小鹏跟不上大部队了吗？

最近一种观点在刷屏，大棋党嘴里的产业升级实现后，比亚迪没有给员工涨多少工资，宁德时代给老板发了81亿分红。

其实这恰恰是不懂大棋的结果。

比亚迪近百万员工，它没有加薪，但它招的员工和带动的产业链工人，原来只能去3000块的电子厂打螺丝，现在可以去汽车生产车间拿6000、8000月薪，变相的加薪了。

宁德时代2025年一年新招了4万大专生，宁德时代的人均年薪18万，就算打个巨大折扣，10万也有了。

有人说，中国汽车产业奔世界第一了，也没有像欧美车企巨头那样高薪。

星空君来帮你拆穿欧美高薪的真相：经济殖民。

以大众为例，全球员工70万，德国本土40万，中国员工7万。最辉煌的时候，中国区给大众带来全球一半以上的利润。

换言之，中国7万员工，养着德国本土40万员工中的大半。

仔细拆解的话，几乎每个欧美的高薪产业都是如此，本质上就是包装精美的殖民地经济。

中国人不搞殖民地经济，你只要给我合理的报酬就可以了。当然，后果是中国的产业工人拿不到欧美那样的超高暴利薪水。

中国又通过平抑物价，低廉的生活成本来保障全民的生活水平。

这是一种可持续发展的共同富裕模式，和欧美的殖民地经济不同。本质上还是农耕文明和海盗文明的差别。

在我们羡慕大众员工高薪的时候，大众宣布本土裁员5万人。

这才仅仅是开始。

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大众和小鹏的暧昧

收购了国轩高科、江淮汽车后，大众已经全面投华，之所以裁员5万，是因为研发也没必要在本土搞了。

2023年，大众向小鹏投资7亿美元，双方建立技术合作。两年过去，合作进入了新阶段。3月13日，大众与小鹏联合开发的首款车型——与众08在合肥投产。

这是大众汽车品牌首款全时互联全尺寸纯电SUV，也是大众汽车合肥研发+合肥制造的第一款战略车型。

更戏剧性的是，小鹏正在与大众洽谈收购或使用大众欧洲闲置工厂的可能性。小鹏东北欧地区负责人程晓光证实了这一消息。

身份逆转令人唏嘘。两年前大众是小鹏的金主和技术合作方，两年后小鹏可能要接盘大众的闲置产能。

但风险同样存在。大众部分工厂有点陈旧，不一定能满足小鹏最新产品需求。而且收购欧洲工厂意味着巨大的资本开支和运营挑战。

2025年第四季度，小鹏集团实现了3.8亿元的盈利。

这是公司成立以来的首次单季度盈利，何小鹏在电话会上难掩兴奋。然而仅仅一个季度之后，2026年5月28日发布的一季报，就将这份喜悦击得粉碎。

亏损17.8亿元。

这是什么概念？2025年同期亏损6.6亿元，同比扩大169.7%。2025年四季度刚刚实现的3.8亿元盈利，现在看来只是昙花一现。

一季度总交付62,682辆，同比下滑33.3%，环比下滑约46%。这个数字让小鹏从去年四季度的高点直接跌回了两年前的水平。

收入随之塌陷。总收入130.3亿元，同比下降17.6%，环比下降41.4%。汽车销售收入110.0亿元，环比萎缩了42.3%，是近几个季度来最惨烈的单季跌幅。

"Q1是传统淡季。"这个理由，在竞争对手面前显得苍白。同期蔚来交付83,465辆，同比增长98.3%；理想交付95,142辆，同比微增2.5%。当对手都在增长时，小鹏的下滑就不再是季节性问题。

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毛利率逆势的秘密

在一片惨淡中，有一个数字格外刺眼——综合毛利率20.6%。

这个数字高于市场预期的20%，较2025年同期提升5个百分点。汽车毛利率12.1%，同比提升1.6个百分点。

营收降、交付降，毛利率却升了。这不是魔法，而是结构优化的结果。

秘密藏在两个地方。

一是服务及其他收入20.3亿元，同比增长41.2%。这部分收入主要来自与大众的合作，技术授权、平台共享、联合开发。

二是国际化收入的高速增长。据何小鹏透露，今年4月海外销量首次突破6000辆，从二季度起国际业务收入贡献预计将超过20%。

"自研技术创新和高速增长的国际化收入让毛利率在行业淡季仍然保持稳健。"顾宏地的这句话，点出了小鹏商业模式的转型方向——从单纯卖车，转向技术输出+全球扩张。

但问题是，服务收入的增长能否持续？大众合作的收入是一次性还是持续性？当汽车销售收入环比下降42.3%时，毛利率的改善更像是会计游戏，而非经营本质的好转。

3

研发费用激增46.8%

一季度研发投入29.1亿元，同比增长46.8%。

这笔钱烧向了五个方向：智能驾驶、AI芯片、Robotaxi、人形机器人、物理AI。

5月18日，小鹏首台全栈自研前装量产Robotaxi在广州下线。这款车采用纯视觉方案，搭载自研第二代VLA物理世界大模型，配备4颗自研图灵AI芯片，有效算力达3000TOPS，为全球车端最高算力。

2月，人形机器人量产基地在广州天河区广棠科创城动工，占地约11万平方米。目标2026年底实现人形机器人量产。

何小鹏的野心已昭然若揭：飞行汽车、图灵AI芯片、VLA自动驾驶模型、人形机器人、IRON、Robotaxi……这家曾靠G3杀出蓝海的公司，如今正同时在多条烧钱赛道上狂奔。

但现金储备一季蒸发56亿元，从约477亿元降至420.9亿元。按照当前烧钱速度，这笔现金还能撑多久？

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海外狂飙，欧洲销量暴涨的喜忧

一季度小鹏在欧洲交付6,968辆，同比暴涨179%。4月单月销量创下3500-4000辆的历史新高，接近去年同期三倍。

在丹麦，G6已超越特斯拉Model Y跻身新车销量前十。在整个北欧市场，小鹏超越比亚迪和名爵，成为中国出海车企销量冠军。

何小鹏的目标是：四季度实现海外月销持续过万辆，未来五年内海外销量占总销量的一半。

但产能瓶颈日益凸显。目前小鹏在欧洲销售的车型全部由奥地利格拉茨麦格纳工厂代工。当销量爆发时，代工模式的成本和质量控制权问题就会暴露。

收购大众欧洲工厂，既是为了解决产能瓶颈，也是为了获取制造自主权。但这需要大量资金——而小鹏正在亏损中。

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五大风险

1、资金链风险。

连续亏损消耗现金储备，融资环境收紧时的流动性压力。短期借款飙升58%已敲响警钟。

2、多线作战风险。

同时推进Robotaxi、人形机器人、飞行汽车、海外工厂、新车型，资源分散，每条赛道都需要巨额投入。

3、大众合作依赖风险。

技术授权收入是一次性还是持续性？如果大众自身陷入困境，合作收入能否维持？

4、海外扩张不及预期风险。

欧洲市场贸易壁垒可能升级，代工模式的质量和成本风险，自建工厂的资本开支压力。

5、销量目标落空风险。

55万辆目标越来越遥远，如果全年交付不及预期，将对估值和融资能力造成双重打击。