股价飙涨超15倍仍巨亏47亿，智谱上市不足5月，拟冲科创板募资150亿

> 港股上市不足五月，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK）于2026年6月1日公告拟冲刺 科创板，募资高达150亿元。此时，其股价较年初发行价已飙涨超15倍，市值一度逼近9000亿港元，但2025年净亏损达47.18亿元。 这场“闪电回A”背后，是国产大模型企业在资本狂热与商业化困局中的一次激进突围。 ## 股价过山车与“闪电回A” 智谱的股价走势堪称2026年港股市场的焦点。公司于**2026年1月8日**以116.2港元/股登陆 港交所，随后股价一路攀升，至**5月29日**盘中最高触及1993港元/股，较发行价涨幅超过1600%。 然而，当天下午股价在半小时内从近2000港元 跳水至1500港元， 振幅超30%，市值蒸发超千亿港元。市场情绪尚未平复，6月1日公司便公告拟发行 A股并在科创板上市，计划募资不超过150亿元。从港股上市到启动回A，间隔不足五个月，创下“闪电回A”纪录。  - **稀缺性驱动**：作为港股市场稀缺的纯大模型上市标的，智谱成为资金布局国产AI核心资产的重要选择。 - **技术催化**：上市以来，公司以近乎每月一次的节奏发布模型更新，如GLM-5-Turbo、GLM-5.1等，每次发布均助推股价上涨。 ## 技术领先与亏损扩大的悖论 智谱的技术实力支撑了其市场热度。其GLM系列模型在多项全球评测中表现突出： > GLM-5.1在METR的长时域任务测试中，是全球开源模型中唯一达到8小时时间地平线的模型，意味着能处理相当于人类8小时工作量的复杂任务。 据Artificial Analysis数据，GLM-5.1模型得分全球第五、中国第一，是离国际头部模型最近的中国企业。商业化方面，2025年公司营收7.24亿元，同比增长131.9%；MaaS API平台年度经常性收入（ARR）达17亿元，同比提升60倍。 然而，亮眼增长伴随巨额亏损——2025年净亏损47.18亿元，研发开支31.8亿元，其中 算力采购费达15.53亿元，占 研发费用的70%。这种“营收涨、亏损扩”的悖论，凸显了大模型赛道的高投入特性。 ## 150亿募资：押注基座模型与平台 根据公告，此次回A募资150亿元将重点投向两个项目：  - **120亿元用于人工智能通用基座大模型**，旨在推动模型能力代际跃升，探索从“聊天机器人”向“能体系统”的 范式转移，项目预计2030年底前完成。 - **20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台**，致力于将 AI连接现有工具和数据库，降低开发门槛。 这笔募资规模远超其港股IPO的43亿港元，且**120亿元的基座模型投入，远大于公司过去三年研发投入的总和**。智谱CEO张鹏曾表示：“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。” 2026年一季度，在行业 价格战中，智谱逆势将云端API价格平均上调83%，调用量却同比增长400%，初步验证了其差异化竞争力。 ## 行业洗牌与 高估值风险 智谱的回A并非孤例。同期，另一大模型企业MiniMax也已启动科创板IPO辅导，两者曾并称港股“大模型双雄”。行业正告别“百模大战”，进入洗牌期，百度、阿里、字节等巨头依托资源深耕，DeepSeek凭借低成本优势突围。 - **估值泡沫隐现**：以8800亿港元峰值市值计算，智谱市销率超千倍，估值明显高于传统互联网企业。有分析师指出，公司 流通盘较小，股价易被资金撬动。 - **解禁压力**：**7月首批 限售股解禁**后，早期投资人（包括美团、阿里、腾讯等）浮盈超15倍，减持动机强烈。参考历史经验，高估值新股解禁往往伴随20%—40%的 回调。5月29日的股价跳水，可能就是对解禁压力的一次预演。 此外，公司客户结构显示风险：其8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，但2022年至2025年上半年的前五大客户名单完全不重合，暗示部分合作仍停留于一次性交付。 ## “A+H”双平台：长期生存的保险 智谱快速回A，深层动因在于构建更稳定的资本基础。南开大学金融学教授田利辉指出，对需扩大产能的成熟企业，回归A股是价值最大化与提升融资效率的必然选择。 - **政策窗口**：2025年科创板放宽未盈利企业上市限制，第五套标准适配大模型企业高研发特征，政策支持AI企业上市。 - **流动性溢价**：A股投资者对国产 自主可控逻辑认可度更强，且科创板20%涨跌幅与 做市商制度提供更好流动性。 智谱的“A+H”双平台战略，旨在拓宽融资渠道，为持续“烧钱”的大模型研发储备弹药。公司已开始生态布局，如与国泰海通合设5.4亿元AI产业基金，投资 产业链公司。 然而，随着7月解禁临近，以及行业技术迭代加速（如DeepSeek的低成本创新），智谱在资本狂欢后，仍需证明其商业化能真正跨越亏损鸿沟，实现从技术领先到商业成功的跨越。