IPO审核潮：鸿富诚狂揽12亿，华大海天为何越赚越少？

5家硬科技闯关上会，IPO审核迎来小高潮

近期，A股IPO市场迎来一波密集上会潮。根据深交所、上交所、北交所上市委会议公告，世纪数码、威易发、鸿富诚、富士达、华大海天5家企业将先后首发上会，覆盖创业板、沪市主板和北交所三大板块。

这5家企业来自广东、河南、江苏、天津、浙江五个省市，合计拟募资约26.83亿元。最引人注目的是拟登陆创业板的鸿富诚，一家专注于热管理、电磁屏蔽和吸波等先进电子功能材料的企业，募资12.20亿元居首，差不多占了五家总募资额的近一半。

在IPO节奏经历了2024年的阶段性收紧之后，2026年明显进入了常态化审核阶段。2026年以来，A股已有80家企业上会审核，其中79家顺利过会，过会率高达98.75%，与去年同期的21家过会数量相比，增幅达到276%。

但过会率高不代表审核松。恰恰相反，监管问询比以往更细、更刁钻。这批上会企业的不同状况，正好勾勒出当下IPO审核的核心逻辑——不看你是不是“小巨人”，看你的盈利质量到底够不够硬。

鸿富诚：12亿募资撑得起“小巨人”吗？

鸿富诚是这批上会企业中最大的募资方。这家2003年成立于深圳的企业，从事热管理、电磁屏蔽和吸波等先进电子功能材料及器件研发与产业化，产品应用于数据中心（含AI高功率芯片、光模块）、智能汽车、5G通信及消费电子等领域。

“国家级专精特新重点小巨人”的头衔，不是随便能拿到的。截至2025年6月，鸿富诚共获得156项授权专利，其中发明专利62项，还获评过国际R&D100创新奖。从技术积累来看，鸿富诚确实有底气。

不过，这家公司的控制权集中度值得注意。招股书显示，公司由高中学历的郎舅二人控股约68%。在IPO审核中，实控人过于集中的公司通常会面临治理结构健全性的追问。此外，鸿富诚2025年12月底才获深交所受理，半年左右就上会，速度不慢，但创业板近期对财务真实性、毛利率波动的问询力度也在加大。

鸿富诚募集资金拟投向先进电子功能材料基地建设、研发中心建设、营销服务网络及总部基地建设等项目，同时补充流动资金。但问题是——在电子功能材料这个领域，国际巨头和国内同行都在抢份额，鸿富诚的护城河究竟有多宽？上市后的产能能否顺利消化？这些问题，审核会上大概率会被反复追问。

富士达：700万辆产能的代工巨头，毛利率成隐忧

富士达是这批上会企业中体量最大的一家——2025年营收突破50亿元大关，净利润3.82亿元，全年经营现金流净额6.27亿元。这家公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车的整车及关键零部件研发、设计、生产与销售，整车年产能达700万辆，在天津、常州、越南、柬埔寨四大区域建有生产基地。

客户矩阵含金量很足。富士达主要为Specialized（闪电）、迪卡侬、松下、Pon等全球一线自行车品牌提供整车及关键零部件制造服务，同时是国内哈啰、青桔、美团三大共享单车的主力供应商。2025年前五大客户合计贡献营收22.53亿元，占主营业务收入44.91%。

看上去是一家成长稳健的企业，但翻开数据深入看，破绽开始浮现。首先，境外销售收入常年占总营收七成以上，高度依赖海外市场，地缘政治和贸易政策变动的风险不小。其次，2025年净利润较2024年的4.08亿元有所回落，降到了3.82亿元。在全球原材料和汇率波动的背景下，富士达的盈利韧性面临考验。

而且，公司业务模式以ODM/JDM/OEM代工为主，自主品牌“邦德·富士达”虽然在铺渠道，但占比还不高。代工模式的毛利率通常偏低，且议价能力受制于下游大客户。这次募资7.73亿元，4.78亿元投向电动助力与高端自行车智能制造项目，2.11亿元投向研发中心建设——意图很明显，想往高端化、自主品牌方向走。但这条路能不能走通，要看资本市场的钱能不能真正转化为品牌溢价和技术壁垒。

北交所三剑客：小体量背后的逻辑

北交所是这批上会企业的最大板块——世纪数码、威易发、华大海天三家企业均拟登陆北交所，分别拟募资2.68亿、1.72亿、2.50亿元。

这三家企业的共同特征是体量小、专注于细分领域，这也是北交所的定位所在——为创新型中小企业提供融资通道。北交所上市公司目前已达314家，2026年初审核明显提速，部分专精特新“小巨人”从受理到过会仅用6个多月。

但小体量的另一面，是风险更集中。世纪数码是这三家中最值得细看的一个。公司实际控制人金利峰直接持股高达88.24%，公司曾于2016年在新三板挂牌，2019年摘牌后又于2024年1月二次挂牌。这家公司的核心问题是，近半喷头依赖爱普生，存在业绩下滑和存货跌价风险。数码喷印行业技术迭代快，核心零部件受制于人，竞争壁垒不高，上市后能否保持增长，存在较大不确定性。

至于威易发，这家只有营收刚过1亿元的“袖珍企业”毛利率却显著高于同行。公司主要从事金属密封环的研发、生产与销售，客户涵盖盖瑞特、石川岛、三菱重工等国际涡轮增压器头部企业。但财务上的矛盾已经引发了市场质疑：高毛利、高应收款、实控人高度集中的组合，审核会上势必面临一轮严密拷问。

不过，值得注意的是，关于这批企业财务与治理风险的多篇报道近期密集出现——北交所上市委的问询力度明显在加大。这是否会影响上会结果，值得密切关注。

华大海天：营收逼近6亿，利润却越赚越少？

这批企业中，华大海天最值得深挖。这家公司是国家级专精特新“小巨人”，主营数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料。2023年至2025年，营收从5.05亿元稳步增长至5.99亿元，三条产品线看起来都在扩张。

但利润曲线完全是另一个故事。2023年净利润8511.50万元，2024年骤降至6179.43万元，下滑27.4%；2025年虽回升至6988.11万元，却仍比2023年低了近18个百分点。华大海天的毛利率从2023年的26.55%一路滑至2025年的22.56%，净利率从16.87%降至11.67%。

营收在涨、利润在跌——这不是“结构性调整”能解释的。问题出在哪里？主要在于一条“烧钱”的新产线。华大海天的衢州东大新产线于2024年初投入试运行，2024年和2025年毛利率均为负值，越卖越亏。原本被寄予厚望的第二增长曲线，反而成了吞噬利润的黑洞。

更令人担忧的是现金流。2025年华大海天经营活动产生的现金流量净额转负，为-1963.87万元，而2024年还是正的3077.17万元——一年之内，从正向现金流入变成持续“失血”。

这家公司将在近期率先迎来审议。从近期科创板、创业板“硬科技”企业的过会情况来看，监管对盈利真实性和可持续性的把关正在收紧。华大海天凭借“国家级专精特新小巨人”的标签能走多远？答案很快就会揭晓。

IPO审核的“核心考题”：盈利质量才是硬通货

这5家企业集中上会，折射出2026年IPO审核的几个核心变化。

首先，北交所正在成为中小科创企业的主要上市通道。2026年以来的过会企业中，北交所占比超六成，达到51家，远多于创业板的12家和沪深主板的各8家。这既体现了多层次资本市场的差异化定位，也反映出中小企业的融资需求正在得到更精准的对接。

其次，专精特新“小巨人”的光环不能完全替代盈利质量的检验。鸿富诚和华大海天都有“国家级专精特新重点小巨人”的标签，但两家企业的质地差异非常明显——一家技术专利扎实、一家利润和现金流问题突出。审核正在回归基本面，评估的是核心技术壁垒和持续的盈利能力，而不是表面的荣誉头衔。

第三，审核效率在提高，但审核标准并未放水。今年80家上会79家过会的成绩单确实漂亮，但暂缓审议和被问询的企业也在增多。监管问询的问题越来越聚焦——业绩真实性、可持续性、治理结构健全性，这些才是决定一家企业能否通关的核心要素。

这5家上会企业，能否全部通过？审议结束后，答案自会揭晓。