海光芯正上市聆讯通过：营收12亿增41%，净亏损却扩大近5倍至1亿

> 2026年6月11日，北京海光芯正科技股份有限公司通过了港交所上市聆讯。这家头顶“硅光AI光模块”光环、身后站着阿里巴巴和小米的企业，此次IPO是其第三次冲击资本市场。在外界看来，AI光模块是当下最性感的赛道之一，但海光芯正的账本却揭示了另一面：**2025年营收12.21亿元，同比增长41.7%，净亏损却同比扩大约459%至1亿元**。钱从哪来，又亏在哪，是理解这家公司商业逻辑的关键。  营收跳涨，毛利率却“跌跌不休” 海光芯正的营收曲线相当亮眼。**2023年至2025年，其收入从1.75亿元飙升至12.21亿元，复合年增长率高达163.9%**，在全球前十二大专业光模块厂商中增速排名第二。 超九成收入来自AI数据中心相关应用，核心产品包括光模块和有源光缆（AOC）。 按2025年收入计，其在全球AI光模块市场的份额为**1.6%，排名第八**，在中国排名第七。 然而，规模的增长并未转化为利润。 最直接的信号是毛利率的持续下滑：2023年公司尚处于毛亏状态，2024年转正至11.81%，但到2025年又进一步降至**8.99%**。 究其原因，在于核心业务光模块的盈利能力被剧烈压缩。 招股书显示，**2025年光模块毛利率从上一年的12.4%骤降至6.7%**，主因是国内高速光接收器市场竞争加剧，导致单价下降。  这揭示了一个残酷现实：在光模块这个高速迭代的赛道上，出货量增长并不一定带来更强的定价权，反而可能陷入“增收不增利”的陷阱。 钱去哪了：高强度研发与供应链困境 既然毛利率已被压低，海光芯正的钱流向了哪里？答案是持续的高强度投入。 公司专注于硅光子技术，实现了从芯片设计到光模块制造的端到端全链条国产化突破，研发团队硕博占比近30%，累计拥有50余项知识产权。 这种技术导向决定了其必须承担高额的研发成本。**2025年研发开支从6380万元增至1.04亿元**。 同时，明星股东阵容也带来了高昂的上市相关专业服务费，行政开支从3090万元增至7410万元。 更深层的危机在于供应链和资金链。由于全球高端硅光芯片供应紧张，交付周期已延长至**12个月以上，价格累计上涨超35%**。这直接挤压了利润空间。 更严峻的是资金压力，**2025年末，海光芯正的现金短债比仅为0.31，资产负债率高达67.99%**。 这也解释了为何在递表港交所的关键阶段，公司火速与A股存储巨头佰维存储达成合作，获得不超过**2亿元**的财务资助用于原材料采购，实属“雪中送炭”。 客户集中与行业头部碾压，盈利拐点悬而未决 海光芯正的订单高度依赖少数大客户。**2025年，其前五大客户的销售额占总收入的78.7%**，最大单一客户占比达21.0%。 光模块行业的订单确实天然集中在少数云厂商和设备商手中，进入供应链本身就是实力证明，但这也意味着业绩弹性高度集中，一旦核心客户需求收缩或切换订单，营收将面临巨大波动。 与此同时，行业巨头的碾压效应日益显著。 对比2026年一季度数据，光模块龙头中际旭创和新易盛的毛利率分别高达**46.06%和47.81%**，而海光芯正2025年全年整体毛利率仅为**8.99%**。  后两者在全球高端市场合计占据超60%的份额，凭借规模效应和技术积累，将利润牢牢握在手中。 海光芯正虽押注硅光技术，并在1.6T/3.2T及CPO等下一代技术上有前瞻布局，但与龙头同步布局的同时，其在产能、客户资源和品牌影响力上仍属于追赶者。 **海光芯正的商业本质，是一个用高额研发投入和亏损换取高速增长的追赶者。** 它站在AI算力爆发的最佳风口，拥有先进的技术标签和顶级资本背书，但尚未证明自己能将规模优势转化为盈利。 此次港交所IPO，是其解决资金困境、跨越“规模效应”门槛的关键一跃。 如果无法快速实现规模化降本并缓解供应链压力，海光芯正的盈利拐点或许还要等待很长时间。