燧原科技即将上市科创板，IPO申购指南全维度深度解析
一、燧原科技主营业务、产品体系
燧原科技全称上海燧原科技股份有限公司，主营自研云端通用 AI 训练 / 推理芯片，基于自主 DSA 专用加速架构，打造芯片、加速卡 / 模组、智算整机集群、全栈软件工具链一体化完整算力产品矩阵，聚焦数据中心大模型训练、生成式 AI 推理、智算中心集群部署三大核心场景，无终端消费级 GPU 业务。
芯片硬件产品线
初代云燧 T10、二代云燧 T20、三代云燧 T30 训练芯片；邃思 S10、S20 推理芯片，累计四代架构五款商用芯片，覆盖千亿参数大模型训练、高并发在线推理全算力区间。芯片均采用先进制程流片，支持 FP16/FP8 高精度浮点运算，适配国内国产化服务器整机。
加速卡与算力模组
基于自研芯片配套标准 PCIe 加速卡、液冷高密度算力模组，是公司核心营收载体，可直接兼容主流国产 x86/ARM 服务器，适配机房风冷、浸没液冷部署方案。
整机智算集群系统
面向政企、云厂商推出预集成整机柜智算集群，包含算力板卡、散热、网络互联、供电一体化交付，提供交钥匙式算力建设方案，主要面向地方智算中心、央企 AI 平台。
全栈软件编译平台
自研 TopsAI 开发工具链，实现通用大模型框架（PyTorch、TensorFlow、Megatron）一键迁移适配，配套算子库、集群调度、性能监控软件，解决国产芯片生态适配短板，软件产品随硬件配套交付，少量单独授权。
二、所属概念板块及相关度排序
国产云端 AI 芯片（最高相关）：国内少数可规模化商用大模型训练芯片厂商，核心定位；
国产 GPU/DSA 算力芯片：业内 “国产 GPU 四小龙” 之一，对标海外英伟达 A/H100 系列；
AI 算力 / 智算中心：产品全部面向数据中心大模型算力建设；
国产替代 / 半导体自主可控：政企算力采购国产化核心标的；
科创板 IPO（待上市）：当前冲刺科创板首发；
CPO / 液冷算力配套：高密度模组适配液冷、高速光互联机房；
大模型训练推理：下游客户为通用生成式 AI、行业大模型厂商；
云计算：核心客户为头部公有云厂商。
三、业务营收价值占比（2022-2025 年招股书完整报告期数据）
AI 加速卡及算力模组：营收占比 94%-97%，为绝对核心收入来源。2022 年营收 3668.04 万元，2025 年营收 8.56 亿元，四年高速放量，2025 年全年加速卡出货量突破 6.6 万张；
智算整机集群系统：营收占比 2%-4%，多为地方政府智算中心批量项目，单项目金额高，但订单交付周期长，收入波动较大；
软件平台授权及技术服务：营收占比 1%-2%，基本依附硬件销售配套交付，独立软件授权收入规模极小，暂无法单独贡献可观利润。
成本结构层面，硬件物料（芯片流片、PCB、存储、高速连接器）占营业成本 75% 以上，研发费用持续高投入，报告期持续亏损，2026 年一季度单季度营收 2.9 亿元，归母净亏损 4 亿元。
客户收入结构高度集中：2025 年对 #腾讯控股# 旗下腾讯科技销售收入占总营收 83.79%；2023-2024 年腾讯收入占比分别为 33.34%、37.77%，公司商业化前期依靠头部云厂商完成产品验证与产能消化，中小政企客户收入占比仍不足两成。
四、市场竞争格局与合作关系
（一）行业竞争格局
海外绝对龙头：英伟达占据国内云端训练加速卡 90% 以上市场份额，H100/H200 性能、软件生态、客户成熟度全面领先，是行业核心对标对象；AMD MI 系列为辅，市占率极低。
国产第一梯队（国产 GPU 四小龙）
燧原科技、壁仞科技、沐曦股份、摩尔线程，四家均自研云端大模型训练芯片，具备规模化批量交付能力。
燧原科技优势：最早落地互联网大厂规模化集群部署，腾讯深度联合打磨产品，线上推理、千亿大模型训练落地案例最多；短板是客户集中度极高，外部互联网客户拓展进度偏慢；
壁仞科技：单卡算力峰值领先，港股上市，政企、金融客户拓展更强；
沐曦股份、摩尔线程：已登陆科创板，在地方智算中心、国产化服务器渠道布局更广。
国产第二梯队：寒武纪、海光信息，寒武纪思元系列侧重推理场景，大模型训练性能弱于燧原；海光依托 x86CPU 渠道配套推理加速卡，训练芯片尚未大规模商用。
专用 ASIC 厂商：昆仑芯（百度）、华为昇腾，依托自有云业务闭环供给，对外第三方市场开放力度有限，与燧原形成差异化竞争。
整体国内国产云端训练加速卡整体市占率不足 10%，燧原单家市占率约 1.7%，国产替代空间广阔，但短期难以撼动英伟达主导格局。
（二）核心合作关系
战略资本 + 业务深度绑定：# 腾讯控股#
2019 年起联合研发、联合部署，腾讯云全业务线完成燧原芯片适配，元宝大模型、视频 AI、实时语音推理大规模采用燧原加速卡；腾讯为第一大股东 + 第一大客户，同步共享机房、大模型场景测试资源。
服务器整机厂商合作：浪潮信息、紫光股份、中科曙光、# 拓维信息 #，四家整机厂商推出搭载燧原 T30 芯片的国产化 AI 服务器，进入政企采购名录。
地方政府与算力平台合作：多地省级智算中心、运营商算力平台（中国移动、中国电信）完成燧原集群试点部署，推进国产化算力招标落地。
产业链配套协同：与国内液冷厂商、高速光模块厂商联合开发高密度算力液冷模组；与国内晶圆厂、封测企业协同优化芯片流片、封装工艺。
五、近年交付成果、在手及待落地订单
（一）历年规模化交付成果
2021 年：云燧 T10 加速卡小规模交付腾讯，完成内部 AI 推理业务试点；
2023 年：云燧 T20 批量落地腾讯云，完成万卡级算力集群部署，实现千亿参数大模型稳定训练；
2024 年：三代云燧 T30 芯片量产交付，单卡算力较二代提升 3 倍，全年交付超 3 万张加速卡；
2025 年：全年加速卡出货 6.6 万张，腾讯新增多个万卡级智算集群采购，同时落地 3 个省级政府国产化智算中心整机柜项目；
2026 年一季度：单季度出货超 2 万张算力卡，腾讯新增大模型训练集群持续补货，多家运营商完成小规模试点交付。
（二）当前订单情况
锁定长期核心订单：与 #腾讯控股# 签订多年算力卡框架采购协议，为公司未来 2-3 年提供基础收入保障；
政企意向订单：2025-2026 年获取十余份省级智算中心、央企 AI 平台框架意向协议，单项目采购规模数千至万张卡级别，处于测试验证阶段，未转化为正式收入；
外部互联网客户：头部云厂商、AI 大模型企业均完成产品适配测试，暂无大规模正式批量采购订单，是公司未来拓客核心增量。
六、持有燧原科技股份的上市公司及对应股权比例（IPO 前最新股权结构，2026 年 6 月招股书披露）
#腾讯控股 #（港股上市）：通过全资子公司腾讯科技（上海）持股 16.9569%，为第一大机构股东，兼具资本、业务双重绑定；
#美图公司 #（港股上市）：直接持股 1.1121%，财务战略投资；
其余股东均为产业基金、员工持股平台、实控人个人持股，无 A 股上市公司直接持股。
补充股权结构：实控人赵立东、张亚林合计直接 + 间接控制 28.1357% 股权，为公司实际控制方；武岳峰、国方金浦等产业基金合计持股约 12%。
七、主要供应商及供应产品、价值量占比
晶圆流片供应商（成本第一大来源，物料成本占比约 45%）：台积电为核心流片厂商，负责高端训练芯片先进制程制造；少量成熟制程推理芯片由国内晶圆厂代工，流片采购占全年资本性物料支出近半数；
PCB、存储、高速连接器（物料成本占比 30%）：国内 PCB 厂商、长鑫存储、澜起科技等，为加速卡核心硬件元器件；
封装测试厂商（物料成本占比约 12%）：# 长电科技 #、通富微电提供芯片封装、测试服务；
结构件、散热、液冷配套（物料成本占比 8%）：国内液冷设备、散热器厂商；
** 软件 IP 授权、EDA 工具（研发采购）：海外 Synopsys、Cadence，为芯片设计必备工具，年度固定大额研发支出。
整体供应链特征：核心芯片制造依赖海外晶圆厂，板卡配套元器件、封测环节已实现国产替代，短期流片环节存在供应链约束。
八、市场估值水平
一级市场独角兽估值：2025UP 全球独角兽榜单披露估值 231 亿元人民币，为 IPO 前最后一轮融资投后估值；
同业二级市场对标估值：同赛道国产 GPU 企业，摩尔线程、沐曦股份科创板上市后静态市值 2800 亿级别，壁仞科技港股市值约 1400 亿港元；机构中性测算，若燧原科技 2026 年顺利过会上市，上市初期二级市场合理估值区间 1200-1800 亿元；
估值核心逻辑：估值完全锚定远期国产算力替代空间，当前持续亏损无盈利 PE 参考，市场定价核心看加速卡出货增速、非腾讯客户拓展进度、单卡毛利率改善空间。
九、IPO 完整进度（精确时间节点）
2026 年 1 月 22 日：科创板 IPO 申请获上交所正式受理；
2026 年 2 月 11 日：进入首轮问询阶段，多轮问询持续至 6 月初；
2026 年 6 月 8 日：上交所发布公告，定于2026 年 6 月 15 日召开上市委审议会议，审核燧原科技首发申请；
当前阶段：等待 6 月 15 日上会结果，若顺利过会后将进入注册、招股、发行环节，预计 2026 年下半年完成科创板挂牌上市，募资主要投向新一代 AI 芯片研发、算力卡产线扩产、软件工具链迭代。
十、潜在经营与投资风险
客户高度集中风险：2025 年超八成收入来自 #腾讯控股 #，若腾讯缩减算力采购、自研芯片替代，公司营收将大幅下滑，外部客户拓展进度存在不确定性；
持续大额亏损风险：芯片研发、流片采购、产线扩张持续消耗现金流，短期难以实现盈利，上市后存在业绩持续亏损波动；
海外供应链约束风险：高端训练芯片流片依赖台积电，地缘环境变化可能造成流片产能、交付周期受限；
行业竞争加剧风险：英伟达持续推出新一代算力芯片挤压国产替代空间，壁仞、沐曦、昇腾等同赛道厂商加速抢占政企算力订单，价格竞争压缩毛利率；
技术迭代落后风险：大模型算力需求迭代速度快，若新一代芯片性能不及同业，将丢失客户采购份额；
IPO 过会不确定性：6 月 15 日上市委审议存在未通过风险，若 IPO 受阻，公司资本开支、扩产节奏将承压；
生态适配短板：第三方软件生态完善度远弱于英伟达，中小客户迁移适配成本高，拓客难度大。
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