燧原科技要上市了，亏了44个亿，八成收入来自自家股东腾讯

"四小龙"里最后一个要上桌了。

6月15日，燧原科技科创板上会。消息一出来我就去翻了招股书，看完说实话，有几个数字挺有意思的。

先说亏损。2023到2025年，三年净利润分别是-16.65亿、-15.1亿、-11.64亿，累计亏了44.41亿。收入呢？去年全年9.9个亿。也就是说，这家公司目前赚的钱，还不够填过去亏损的零头。

这还不是最值得琢磨的。

2025年，燧原科技83.79%的收入来自腾讯。而腾讯同时又是燧原的第一大股东，持股20.26%。换句话说，最大的金主和最大的客户是同一个人。

这事怎么理解呢？你可以说腾讯看好国产算力，真金白银扶持供应链，战略绑定，双赢。你也可以反过来想，如果有一天腾讯调整采购策略，或者找到了性价比更高的替代方案，燧原的营收会是什么样？

招股书里还有个细节，燧原这次募资60亿，其中33亿投向"软硬件协同创新"。做芯片的都知道，硬件能不能跑起来，生态才是命门。英伟达的护城河从来不只是芯片本身，是CUDA绑死了开发者。燧原自研的GCU-CARA架构，走的是另一条路，但生态从零建起来，33亿够不够，这事现在没人敢打包票。

不过话说回来，芯片这行本身就是重资产长周期，亏损不稀奇。摩尔线程、壁仞上市的时候也没盈利。市场给不给估值，看的不是今天的利润表，是你三年后能不能在大模型训练的牌桌上占个位子。

燧原的底牌是团队——核心班底从AMD出来的，技术路线清晰，芯片已经迭代到第三代，四五六代排着队。该有的东西都有，就看市场愿不愿意继续等。

所以问题来了：一家公司八成收入依赖单一股东客户，你觉得这是"深度绑定"还是"过度依赖"？