杰成新能源闯关港股：第三方锂电池回收龙头的规模野望与盈利困局

近日，深圳杰成新能源科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，独家保荐人为民银资本，正式开启港股主板冲刺之路。在新能源动力电池退役潮席卷全球的当下，这家深耕锂电循环赛道十四年的企业，手握极具含金量的行业头衔 ——2025 年全球第三方锂电池回收量第一名，市场份额稳居 7.5%。值得一提的是，广东金晟新能源股份有限公司（简称 “金晟新能”）也于近期第三次递交招股书，冲刺港股 IPO。两大第三方锂电回收龙头密集叩关港交所，让这条曾隐匿于产业链末端的赛道，彻底站到资本聚光灯下。

杰成新能源身披细分龙头光环，却藏着难以掩饰的发展悖论：年营收突破 15 亿元，净利润仅千万级别，净利率不足 1.1%。极致的规模扩张、脆弱的盈利体系、高企的债务压力、待补全的合规短板，交织成这家隐形龙头的真实底色。创始人郑伟鹏此次果断奔赴港股资本市场，既是一次顺势而为的资本化突围，更是一场为企业破解成长困局的生死博弈。

十四年深耕积淀，全链技术构筑杰成龙头壁垒

杰成新能源的成长轨迹，是一场始于冷门赛道的长期坚守。2012 年，锂电循环利用尚未形成产业气候，资本与产业巨头均未入局，彼时的郑伟鹏怀揣 10 万元启动资金，在深圳创立杰成镍钴新能源，也就是杰成新能源的前身，扎根废旧锂电池回收行业。创业初期无行业红利、无成熟商业模式，他依靠线下拓荒，跑通全国货源渠道，搭建初代无害化再生生产线，从消费类电池贸易起步，一点一滴积累产业资源与行业经验。

凭借超前的产业判断力，郑伟鹏在 2019 年提前布局惠州拆解基地，卡位动力电池回收赛道。2020 年 “双碳” 战略落地，新能源产业爆发、动力电池退役潮来临，废旧电池成为行业公认的 “城市矿山”，提前完成渠道布局的杰成新能源，顺利切入比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等头部企业供应链，踏准行业红利实现跨越式增长。此后多年，企业持续扩产布局，形成深圳总部加持，惠州、江门、江苏溧阳、马来西亚海内外生产基地格局，搭建起覆盖货源采购、仓储转运、智能拆解、材料再生、湿法冶金的完整产业闭环。

作为企业绝对核心，郑伟鹏持股 75%，主导企业全部战略布局，同时持续自我迭代，2025 年斩获长江商学院 MBA 学位，完成从草根创业者到现代化企业管理者的转型，为企业资本化、全球化发展筑牢根基。

能够登顶全球第三方锂电回收规模榜首，杰成新能源并非依赖简单资源贸易，而是打造出模式、技术、渠道三位一体的核心壁垒。行业内多数企业仅聚焦单一拆解或冶金环节，杰成构建完整循环体系，对废旧电池分级利用，完好电芯实现梯次复用，失效电池通过湿法冶金萃取锂、钴、镍等贵金属，最大化挖掘剩余价值。2025 年公司全年处理锂电再生材料 7.16 万吨，江苏、江门基地产能利用率分别达 95.6%、92.0%，规模化优势凸显。

技术研发是企业对抗行业内卷的核心竞争力。公司聘请中国工程院外籍院士徐政和担任首席科学家，累计拿下百余项国内外专利。自研颗粒放电技术将数天工序压缩至数小时，效率提升 20 倍；独创三元分离技术大幅降低废水排放，解决行业结垢难题；前置提锂工艺规避安全风险，前端提锂率突破 90%，工艺水平行业领先。

依托稳定的产能与技术优势，杰成绑定小鹏汽车、华友钴业等全产业链头部客户，头部客户渗透率超 90%。资本层面，深创投、江门市国资平台、蚂蚁集团等机构先后入局，叠加过往阿里系资本加持，企业产业认可度与资本市场认可度持续走高。

双雄港股对垒，锂电回收行业进入资本深水区

杰成新能源递表之际，金晟新能的港股冲刺之路更为曲折。这家由李氏五兄弟创办的企业，是全球第二大第三方锂电池回收及再生利用企业，此前先后两次递表港交所均告失效，近日三度递交招股书，由中金公司、招银国际联席保荐，融资需求极为迫切。

两大龙头虽同处第三方回收赛道，却呈现出截然不同的发展底色。金晟新能胜在营收规模与产能布局，2025 年营收 22.02 亿元，在广东肇庆、江西宜春、赣州建有三大生产基地，年处理能力覆盖 10 万吨退役三元锂电池、4 万吨退役磷酸铁锂电池；但连续三年深陷亏损，2023-2025 年分别亏损 4.71 亿元、3.44 亿元、1.66 亿元，直至 2025 年才实现毛利率转正（7.06%），债务压力高企，短期借贷加长期借贷达 21 亿元，现金及等价物仅 3661 万元。

杰成新能源则以规模增速与盈利拐点见长，2025 年成功扭亏为盈，净利润 1624.1 万元，尽管净利率仅 1.1%，但在行业普遍亏损的背景下已属难得；不过其杠杆比率从 2023 年 99.1% 飙升至 2025 年 172.6%，2.9 亿元短期债务缺口与环保合规瑕疵，同样是上市路上的核心阻碍。

二者密集赴港 IPO，本质是行业痛点的集中折射。锂电回收赛道长期面临盈利难、负债高、合规严三重困境：上游锂、钴、镍价格剧烈波动，原材料成本占比超 90%，价格倒挂频发；重资产扩张依赖借贷，行业平均负债率居高不下；环保监管趋严，环评、排污许可等合规成本激增。港股成为这类暂未盈利、高负债企业的首选融资窗口，既能募资扩产、偿还债务，也能提升行业影响力，对抗宁德时代、比亚迪等自建回收体系的巨头挤压。

规模盛名暗藏隐忧，行业风口下的资本化博弈

坐拥全球第三方回收规模第一的光环与完善的产业布局，杰成新能源的高速扩张背后，暗藏着盈利能力薄弱、债务压力高企、合规存在瑕疵等多重核心问题，也是本次港股上市审核的核心风险点。

企业最突出的痛点是增收不增利、盈利质量孱弱。2023 至 2025 年，公司营收从 11.58 亿元增长至 15 亿元，规模稳步扩张，但盈利始终处于低位。2025 年成功扭亏后，净利润仅 1624.1 万元，净利率仅 1.1%。对比 A 股龙头格林美超 370 亿元营收、近 16 亿元净利润的体量，杰成的盈利差距极其显著。根源在于企业成本结构极度单一，原材料成本常年占据总销售成本 90% 以上，业绩完全绑定锂、钴、镍等大宗商品价格波动。2023 至 2025 年企业累计存货减值 1.34 亿元，大宗商品小幅波动即可吞噬全年利润，抗风险能力极度薄弱。

持续重资产扩张，进一步推高企业财务压力。近几年海内外基地布局、产能扩建依赖外部借贷，公司杠杆比率从 2023 年 99.1% 飙升至 2025 年 172.6%，债务压力近乎翻倍。截至递表阶段，公司仍存在 2.9 亿元短期债务缺口，财务结构脆弱，偿债压力持续承压，重资产模式的风险持续放大。除此之外，环保合规瑕疵成为上市路上最大的不确定因素。锂电回收属于强监管环保赛道，合规经营是资本化核心门槛。公开信息显示，旗下广东杰成新能源曾因项目环评报告违规被处罚 80 万元，暴露企业早期内控体系不完善、合规管理缺失的问题。港股资本市场对环保、经营合规审核标准严苛，该历史瑕疵或将直接影响上市进程。

当前国内动力电池退役潮持续爆发，2025 年国内退役电池总量突破 80 万吨，叠加国内强制回收政策与欧盟电池法规落地，行业彻底告别野蛮生长，规范化、头部化集中趋势加剧，锂电循环赛道迎来长期黄金机遇。但红利之下行业竞争日趋残酷，市场进入多方挤压格局。格林美、天奇股份等 A 股老牌循环企业凭借资本与技术优势持续扩产，行业底盘稳固；宁德时代、比亚迪等产业巨头自建闭环回收体系，依托自产自销优势挤压第三方企业生存空间。身处巨头夹缝之中的杰成新能源，传统规模扩张的增长空间逐步见顶。

对于现阶段的杰成而言，登陆港股早已不是简单的资本化升级，而是突破成长瓶颈的关键破局手段。通过上市募资，企业可偿还存量债务、优化财务结构、加码技术研发、扩充高端产能，彻底摆脱 “大营收、微利润、高负债” 的发展困境。

十四年深耕，郑伟鹏将一家初创小厂打造成全球规模领先的第三方锂电回收企业，站上行业舞台中央。但行业逻辑已然更迭，单纯的规模优势不再是核心竞争力，盈利质量、合规体系、核心技术与精细化管理，成为决定企业长期存活的关键。

手握全球第三方规模第一的光环，却深陷微利经营、风险承压的行业困境，郑伟鹏带队开启的港股闯关，既是杰成新能源的自我救赎，也是整个第三方锂电回收行业的真实缩影。未来，企业能否借力资本完成从 “规模龙头” 到 “价值龙头” 的蜕变，破解行业低利内卷困局，仍是资本市场持续关注的核心看点。