华润新能源拟募245亿A股申购：冲深交所纪录，业绩连降引多空分歧

> 2026年6月22日， 华润新能源控股有限公司将开启 A股申购，拟 募集资金245亿元，若成功发行将刷新 深交所成立36年来的IPO融资纪录。 然而，这家央企新能源巨头在冲刺史上最大IPO的同时，正面临归母净利润连续下滑、195.19亿元应收补贴款沉淀、以及千余宗土地权属瑕疵等多重挑战，导致市场对其投资价值产生显著分歧。 ## IPO详情：深交所迎最大规模融资 华润新能源是 港股上市公司 华润电力的 全资子公司，此次回A 上市成为深交所主板注册制下首家 红筹企业。根据招股意向书，**245亿元**募资将投向新能源基地、多能互补一体化、绿色生态综合利用及融合发展型新能源四大类项目，总投资额达**404.22亿元**。 公司计划借此新增装机**717.50万千瓦**，进一步扩大风光业务版图。 截至2025年末，公司 控股发电项目 并网装机容量为**4158.99万千瓦**，位居行业前列。其中， 风力发电装机**2763.07万千瓦**，占全国 市场份额**4.32%**； 太阳能发电装机**1395.92万千瓦**，市场份额为**1.16%**。 ## 经营挑战：规模扩张下的利润滑坡 尽管装机规模在过去三年从2531万千瓦增长至4159万千瓦，增幅达**64.32%**，但公司盈利能力却持续走低。财务数据显示： - 2023年至2025年，归母净利润分别为82.80亿元、79.53亿元和**61.02亿元**，连续两年下滑。 - 2026年第一季度，归母净利润为**16.17亿元**，同比大幅下降**31.07%**。 - 公司预计2026年上半年归母净利润为33亿元至38亿元，同比下降**19.18%至29.81%**。 业绩“变脸”背后是行业结构性压力： - **电价持续下行**： 风电平均上网电价（不含税）从2023年的**0.45元/千瓦时**降至2025年的**0.35元/千瓦时**；太阳能发电电价从**0.37元/千瓦时**降至**0.28元/千瓦时**。 - **消纳难题凸显**：报告期内，公司弃风率从**2.80%**攀升至**5.26%**，弃光率从**1.52%**激增至**12.73%**，尤其在“三北”地区，电网配套滞后于装机增速。 - ** 巨量补贴 应收款悬顶**：截至2025年末，公司应收账款 账面价值**217.44亿元**，其中应收可再生能源补贴款达**195.19亿元**，占流动资产比例超过**64%**。补贴结算周期通常长达**1-4年**，导致严重资金占用。 2025年，因补贴核查进展，公司审慎调整了部分项目收入，直接导致当年收入减少**22.73亿元**。 - **资产合规性风险**：截至2026年2月28日，公司约**8.07%**的自有土地（涉及**1343宗**）未取得权属证书，其中**117宗**因 国土空间规划问题短期内无法办证，需依赖地方部门说明维持运营。 ## 市场分歧：估值重构机遇与业绩风险警示 机构观点呈现明显多空对峙。乐观方着眼于估值提升潜力： > 华源证券研报指出，港股新能源运营商长期估值显著低于A股同业。参照 三峡能源估值体系，以华润电力可再生能源板块核心利润测算，回A上市后该板块估值有望超过1500亿港元，远超当前华润电力在港股市值。 谨慎方则聚焦于 基本面压力： - ** 国金证券**在研报中提示，**市场化电价下行对公司财务表现影响显著**——2025年公司归母净利润同比降幅达**23.3%**，2026年一季度进一步扩大至**31.1%**，建议市场关注后续定价情况。 - 联席保荐人（承销商）在公告中发出风险提示：**如果本次 发行市盈率高于行业 平均市盈率，存在未来估值水平向行业平均回归、股价下跌的风险**。 ## 行业转型：政策驱动与战略应对 公司经营环境深刻变化，行业正从“补贴驱动”转向“市场驱动”。2025年11月发布的《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》及“136号文”要求，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。 受此影响，华润新能源保障性上网电量占比从2023年的**70.38%**降至2025年的**49.64%**。 为应对挑战，公司一方面借助 华润集团多元业态协同，以“新能源+产业”（如药光互补）模式获取开发权；另一方面，募投项目意在拓展风光储一体化等融合业务，寻求新的增长点。 申购将于6月22日进行，初始发行股票数量为**21.07亿股**，若 超额配售选择权全额行使，则发行总股数扩大至**24.23亿股**，网上申购上限为**63.2万股**。作为深交所史上发行股数第二多的新股，市场预计其中签率较高。 对于投资者而言，这场史上最大IPO既是央企新能源 资产证券化浪潮的关键节点，也是对行业转型期企业盈利韧性的现实考验。