外资看待中国资产的逻辑，变了

AI迅猛发展和地缘冲突交织背景下的全球资本布局浪潮中，中国资产正经历一场深刻的投资逻辑变革。当前国际投资者对中国的配置已从分散投资中的市场收益（beta），转向对超额收益（alpha）的精准追求。

尽管当前国际投资者对中国市场的配置比例处于相对低位，但这场由盈利预期主导的投资转向，正在重塑中国资产的估值格局，也让中国市场在全球资产配置中的角色迎来转变。就相关话题，《金融时报》记者采访了外资人士，以期获得进一步解答。

从“市场收益”转向“超额收益”

“从目前国际投资者的角度来看，他们对中国市场的配置比例较低，甚至低于一些其他的新兴市场。现在国际投资者对中国资产的配置并非来自地缘分散投资需求，而是来自对alpha的追求。”瑞银资产管理全球主权市场全球战略主管卡斯特利对《金融时报》记者表示，“现在的中国资产的投资逻辑正从‘beta叙事’转向‘alpha叙事’，这意味着国际投资者现在更看重盈利和公司质量，尤其是在AI或其他与美国科技企业相近的行业中，且有较好盈利预期的企业。”

高盛首席中国股票策略师刘劲津也认为，相较于整体市场，中国市场的核心资产是当前海外投资者配置关注的焦点。“尽管在去年DeepSeek时刻后配置有所增长，但当前全球主动投资者对中国仍处于相对低配的状态。”刘劲津对《金融时报》记者表示，“在当前地缘政治环境中，中国资产当然起到了结构性的风险分散作用，但投资者目前更多关注的是企业的盈利能力，即‘alpha over beta’。”

“高盛的数据显示，当前全球对冲基金对中国配置的总敞口已经达到了历史的高点。”刘劲津分析表示，“我们也看到总仓位的增长快净敞口，这说明对冲基金的多空策略对冲减少对整体市场暴露，更聚焦核心资产。”

此外，在刘劲津看来，在某种程度上，近期一些头部企业在港股的估值水平超过了A股，也体现了国际投资者对部分个股的偏好。“有些国际投资者可能只想投资单独几只股票，而不想大范围地配置。”刘劲津对《金融时报》记者表示，就个股而言，国际投资者在香港配置相对便捷，也就导致了近期港股中这些头部企业估值相对A股的上升。

制造业仍是中国在AI领域的优势

“AI仍然是至关重要的角色。”在刘劲津看来，中国的制造业成本和效率等均在国际上有着优势，所以在AI产业中，尤其看好中国在AI相关基础设施以及制造业的发展，如数据中心建设等。

“中国企业的优势不仅在于创新，还有规模优势。这些不仅让中国企业在AI相关行业，也在出海后的制造、医疗健康、科技等行业形成了竞争力。”卡斯特利表示，在他的观察中，在AI方面，已经有越来越多的机构投资者将目光聚焦到了中国。

高盛在近日的报告中表示，中国是全球AI发展的必要组成部分，占据了AI相关市场10%的规模以及16%的收入，但是国际投资者对中国相关企业的权益配置却处于低位。“其中，对盈利的预期是投资者目前关注的重点。”刘劲津表示。

在刘劲津看来，能源电力、基础设施、半导体，以及AI相关硬件配套都值得进一步关注。刘劲津对记者表示：“其中，相对港股我们更看好A股市场，因为相关的硬件端企业更多集中在A股市场，我们也同时调高了对A股的盈利预期。港股市场则更多是互联网等软件端企业，此外，占据香港指数大权重的互联网企业的盈利情况仍待落地。”

“此外，美国对AI行业投资了很多钱用来修建数据中心或者开发大模型等，这些实际上会增加中国相关企业的业务量，因为这些业务中从生产制造到实际执行等很多环节还都需要通过中国企业的出口进行开展。”刘劲津对《金融时报》记者表示，“其中硬件相对软件的供应强度更大，因为其技术敏感度较低，中国AI相关的部分设备能源企业几乎一半的收入都来自海外。即使在软件方面，我们也看到一些上市公司过半的盈利来自海外。”

对于相关企业的后市表现，刘劲津表示要关注后续半年报发布，其中不仅是互联网等板块企业的盈利情况，还要关注他们的AI增长“线路图”以及未来的盈利预期。“这一点是十分重要的，不管是A股还是港股，这些大公司的AI资本投入趋势将成为今年最主要的驱动力。”

国际投资者看中国市场吸引力

“对国际投资者来说，香港是投资中国市场的重要通道，不仅在于其对中国市场的连接作用，还在于香港可以为投资者提供流动性支持。”卡斯特利对《金融时报》记者表示，“香港的金融监管体系也十分先进，叠加中国内地越来越开放的政策，很多投资者在香港取得了优秀的回报，香港在未来也会持续受益于此。”

卡斯特利认为，在伊朗冲突下，美元指数表现不佳，部分投资者想要减少一些对美元的风险敞口，这让人民币本身也成为这些投资者的备选项。“在债券市场，可以看到有很多境外机构在香港发行点心债。”

刘劲津对《金融时报》记者分析称，目前很多来自新兴国家投资者，特别是中东、东南亚以及拉丁美洲的投资者，都认为中国有很多的投资机会。“随着他们与中国的贸易关系越来越紧密，对人民币以及人民币资产配置的需求也在增加，这也是出于地缘冲突背景下分散风险的结构性考虑。”刘劲津表示。

“需要注意的是，相对于美股这样成熟的市场，国际投资者仍然对中国市场存在一定的顾虑，而这也反映在两个市场对大型科技企业的估值差异当中。”卡斯特利向《金融时报》记者进一步解释，当前美国在AI产业的投资已经达到了1万亿美元，而中国在AI方面的投资仍在追赶。

在卡斯特利看来，这些影响因素中很多只是暂时的，中国市场在未来有着很大的投资潜力。“随着盈利增长的增强和AI创新的发展，两市场对科技企业的估值差异有望逐步缩小。”卡斯特利表示。