增收不增利主力出逃，领益智造却获券商力挺，分歧如何破局？

6月10日，领益智造单日主力资金净流出6.63亿元，占总成交额超两成，股价应声下跌6.46%。同一日，散户资金却逆势净流入4.28亿元，稳稳接住了主力的抛压盘。

这是一场典型的“主力出货、散户接盘”的短期博弈。近10个交易日里，主力已累计从该股抽走23.56亿元。两融余额同步下降，杠杆资金也选择了用脚投票。

对短期资金而言，理由很直接：一季度财报不好看。营收126.43亿元、同比增长近10%的同时，归母净利润却同比暴跌30.70%，扣非后更是下滑33.15%。“增收不增利”的伤疤被撕开，短期资金显然不愿为“捱过阵痛期”买单。

从看多机构的视角看

国内券商的态度却截然相反。申银万国在今年5月再度给出“买入”评级，核心逻辑是公司控股立敏达后跻身英伟达液冷核心供应商，AI服务器散热业务打开了成长天花板。开源证券同样维持“买入”，给出了2026至2028年归母净利润30.06亿、42.58亿、55.77亿元的增长预测。

支撑这一乐观判断的，是新业务确实在落地：领益智造已为智元机器人累计交付超过5000台套零部件、拿下英伟达RVL/AVL双体系认证，6月与华硕在COMPUTEX展会上达成“散热+电源”一体化方案的合作。

领益智造与华硕达成散热+电源一体化方案合作

2026年一季度，汽车与低空经济板块的收入甚至从去年同期的5亿元猛增至17亿元。

在这些机构眼中，短期的利润下滑是转型必须交的学费，而卡位AI硬件核心赛道，才是真正决定公司长期价值的关键。

新业务到底赚不赚钱？

但把账算细了就会发现，转型的“阵痛”不只是研发投入，更在于新业务的毛利率结构。

公司传统消费电子业务的毛利率长期在15%上下徘徊，2024年甚至跌到14.4%。而新业务中，人形机器人板块的毛利率高达60%，这是一个巨大的增量想象空间；但汽车电子等扩张期业务毛利率较低，且机器人业务当前的收入规模还太小。换句话说，高毛利的新业务还撑不起基本盘。

领益智造2023-2025年主要财务比率表

更棘手的是，领益智造本质上仍是一家“代工企业”。2023至2025年，公司前五大客户的收入占比从52.0%逐年升至57.5%，对苹果等大客户的依赖不降反升。头部品牌商强大的压价能力，加上铜铝等大宗原材料涨价的传导滞缓，让公司的利润率始终在低位震荡。

港股IPO是解药还是新压力？

与此同时，公司第三次冲击港股IPO，拟发行不超过9.34亿股，募资约10亿美元。募资投向明确——AI服务器液冷散热、人形机器人核心部件、新能源汽车结构件等新赛道。

对A股投资者来说，这构成一个复杂的矛盾：港股上市能引入国际资本、拓宽融资渠道，但也可能引发A股估值中枢下移。目前A股市值约1000亿元，港股若以10亿美元规模募资，AH股一旦出现较高的溢价差，资金就有选择更低成本的港股的理由。

多维拆解后的一个判断

从三个视角来看，市场对领益智造的分歧有着各自的逻辑：

短期资金看到了“增收不增利”的财务伤口，选择先撤为敬；

机构看到了新赛道的稀缺卡位，押注的是长期的业绩弹性和估值重塑；

公司自己则处于“传统业务承压、新业务未熟”的尴尬过渡期，需要靠港股IPO的融资来度过现金消耗最大的阶段。

综合下来，领益智造的转型方向是正确的，但市场最关切的问题并没有消失：新的高毛利业务究竟何时才能形成规模利润、抵消掉传统主业的疲软？

乐观者押注高盛等机构提及的“物理AI落地元年”，认为机器人、液冷业务将在2026年下半年贡献明显增量。悲观者则看到一季度扣非净利润同比下滑33.15%的现实，认为新业务规模化仍需时间验证。

短期股价的分歧震荡，本质上是对这两个预期谁先兑现的博弈。领益智造的估值能被重塑还是继续承压，恐怕要等到下一季度财报来交出第一个真正有分量的答案。