燧原科技市值未破千亿，上海为何频出千亿级IPO？

2026年6月15日，上海燧原科技股份有限公司的科创板IPO申请正式过会，拟募资60亿元，用于第五代、第六代AI芯片的研发及全栈生态建设，发行后预计市值在400至600亿元之间。不只燧原一家。

上海证券交易所发布燧原科技首发审核会议公告

沐曦股份、壁仞科技在2025年底至2026年初相继上市，市值纷纷突破千亿，“国产GPU四小龙”中四家均在上海孵化。上海国资深度参与且频出千亿级科技IPO，这背后不是偶然，而是政策、产业生态与资本模式协同作用的结果。

从燧原科技来看，这是一家“爬北坡”的硬科技公司

燧原科技成立于2018年3月，专注云端AI训练与推理芯片。它做了一个大胆的选择——不兼容英伟达主导的CUDA生态，自研了包括驱动程序、编译语言、编译器、算子库在内的全栈AI计算平台“驭算TopsRider”。创始人赵立东把这条路比作“爬珠峰北坡”——更陡更难，但天花板更高。

从数据看，这个选择正在跑通：截至2025年末，公司已获得境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项行业标准制定。2023至2025年，公司累计研发投入36.76亿元，研发费用率持续超100%。亏损换技术壁垒，是这条赛道的常态——2023至2025年归母净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元、11.64亿元。

但风险同样明显。招股书显示，腾讯既是第一大客户（2025年营收占比高达83.79%），也是第一大股东（持股19.95%），形成“大股东+第一大客户”的深度绑定格局。

公司目前产品收入80%以上来自推理场景，与国内同行侧重训练赛道形成差异，这既是务实的选择（推理卡商业化更快），也意味着训练领域的突破仍需时间。

从上海国资的角度看，不是“给钱”，而是“建生态”

上海国资在燧原科技的多轮融资中深度参与：国方金浦在D轮领投，持股3.54%；上海产投在E轮参与，持股1.48%。这些股份看似不大，但战略意图远超财务回报。

上海国投先导总经理温治明确表示，国资正从“资金供给者”转型为“生态架构师”，聚焦为产业链强链、补链、延链，摒弃短期财务考核。

这种“耐心资本”的逻辑，可以用一组数据概括：上海国投先导母基金2025全年与2026年一季度投决金额492亿元，投决进度达144%，投资强度和规模均居全国第一梯队。

在浦东，依托三大母基金，参与的生态基金总规模已超5000亿元，近三年区内基金共发起888起投资，早期项目占比超50%。

陆家嘴金融沙龙浦东创投生态专场活动现场

从整个上海科创生态看，“浦江之光”构建了完整的上市流水线

“频出千亿级IPO”的深层原因，在于制度的系统性布局。2019年启动的“浦江之光”行动，构建起从培育到上市的全周期服务网络。截至2026年5月，上海科创板企业达95家，首发募资金额2376亿元、总市值2.99万亿元，均居全国第一。

两个“蓄水池”持续供水：科委的“科创企业上市培育库”累计入库超2400家，经信委的“改制上市培育企业库”入库1115家，其中80%以上为专精特新企业。

产业基础是底盘。2025年上海集成电路产值突破5700亿元，占全国约25%，集聚超过1200家优质企业；AI产业规模达6300亿元，同比增长39.5%；全国约40%的集成电路产业人才扎根上海。2025年上海科创领域获投金额1346.3亿元，连续居全国首位。

综合来看，这不是“砸钱”就能复制的模式。

燧原科技的过会，是三个层面力量汇聚的结果。企业层面，选择了“爬北坡”的技术路线，用高研发投入换取长期壁垒。资本层面，国资从“给钱”升级为“建生态”，用精准投资降低企业交易成本，构建了“国资引领+社会参与”的协同模式。

制度层面，“浦江之光”把上市服务做成了标准化流水线，硬科技企业在这里上市进程平均缩短6-12个月。

三方正在形成一个正向循环：国资敢投早期，让硬科技企业活下来；产业生态提供人才和场景，让技术跑起来；资本市场提供退出通道，让耐心资本收回钱再投下一批。这套打法能否持续验证，取决于这批千亿级IPO在未来三到五年能否真正兑现技术突破和商业回报。

但至少现在，上海提供了一个样本：硬科技与耐心的结合，是可以开花结果的。