深圳富泰和要IPO！三次更换财务负责人，1/3利润来自关联方

2026年6月18日，深圳市富泰和精密制造股份有限公司（简称“富泰和”）迎来北交所上市审核。

【摩斯IPO】研究：富泰和正冲刺北交所IPO，但其申报过程中已三次更换财务负责人。尽管公司2023年至2025年营收与净利润持续增长，但增速放缓，且净利润对合营企业先富斯的投资收益依赖度显著上升，2025年占比已超三分之一，而该投资构成关联交易。

从业务结构看，传统燃油车发动机与底盘零部件仍贡献超87%的营收，是公司基本盘，新能源车电驱零部件虽增速亮眼但毛利率持续恶化，2025年已转负至-8.50%，处于亏损状态。

监管在两轮问询中密集关注毛利率合理性、业绩增长持续性、新能源业务成长性、客户高度集中（前五大客户占比近70%）、短期偿债能力偏弱（流动比率常年在1以下）以及实际控制人持股不足40%带来的控制权稳定性问题。

01 1/3净利来自合营公司投资收益，传统燃油车业务贡献87%收入

作为一家高新技术企业，富泰和主营汽车发动机零部件、汽车底盘零部件、新能源车电驱零部件以及家电卫浴零配件的研发、生产与销售，业务布局覆盖传统汽车与新能源汽车配套领域。

2023年至2025年，富泰和经营规模持续扩张，整体业绩保持稳步上行但增速放缓。报告期内，富泰和营业收入依次达到7.32亿元、8.56亿元、9.07亿元，净利润分别为5387.97万元、7648.75万元、8710.81万元。

2026年1-3月，公司营业收入为2.28亿元，利润总额为1774.58万元，归属于母公司股东的净利润为1576.78万元。

然而值得注意的是，报告期内，公司对合营企业先富斯的投资收益分别为787.06万元、1215.68万元和3064.50万元，占净利润比例从14.61%升至35.18%。也就是说，公司三分之一的净利润来自对合营企业的投资收益，而非主营业务。

而且，公司对合营企业先富斯的投资收益，构成了关联交易。东方骏驰持有先富斯51%股权，而东方骏驰是子公司又是先富斯的控股股东。

从各业务来看，富泰和的产品线包括传统燃油车和新能源车，但传统汽车发动机零部件依然是公司的核心业务。报告期三年间，该业务营收从2.80亿元增至3.74亿元，营收占比由39.04%提升至42.00%。

汽车底盘零部件始终是富泰和第一大营收来源，2025年实现营收4.07亿元，较上一年小幅回落，营收占比从2023年的50.64%逐步降至45.75%。

两大传统汽车零部件业务合计营收占比常年超过87%，构成富泰和营收基本盘。

新能源车电驱零部件成为亮眼增长板块，营收从994.88万元攀升至4732.85万元，营收占比提升至5.32%，逐步发展为第二增长曲线。

盈利层面，报告期，富泰和主营业务综合毛利率从27.03%逐年上升至28.15%。

汽车底盘零部件毛利率持续走高，三年间从21.36%升至26.06%，成为拉动整体盈利提升的重要力量。汽车发动机零部件毛利率虽在2024年短暂回落，2025年回升至33.43%，长期维持在31%以上的高位，是富泰和核心盈利支柱。

家电卫浴零配件及其他业务毛利率增长突出，2025年达到38.18%，为富泰和毛利率最高的业务板块，但受营收占比下滑影响，对整体业绩拉动作用较弱。

新能源车电驱零部件盈利状况持续恶化，毛利率从2023年的18.45%降至2024年的4.97%，2025年进一步转负至-8.50%，目前该业务仍处于亏损状态。

在第一轮问询中，监管问询了公司毛利率合理性。2022年，富泰和境内毛利率从38.21%大幅下滑至27.86%，且不同产品毛利率走势分化，汽车底盘零部件毛利率逐年上行，汽车发动机零部件毛利率逐年下降。

结合富泰和存在产品价格年降惯例、但各类产品售价整体上涨的现状，监管要求富泰和按产品分类，结合销售结构、售价、原材料、人工、制造费用、汇率等要素，量化拆解毛利率波动的原因及合理性，分析不同产品毛利率出现差异的背后逻辑。

监管同时要求富泰和详细说明与主要客户约定的降价政策、执行情况，解释产品售价变动原因，并对标同行业企业，分析毛利率差异的合理性。

针对毛利率的补充问询，监管发现富泰和对同一集团下境内外合作主体、单一境内外客户的毛利率均存在明显波动，梅赛德斯奔驰、舍弗勒、海力达等不同合作方各期毛利率表现不一，且富泰和细分产品毛利率变动趋势与同行业上市公司存在差异。

对标德迈仕、富临精工、浙江黎明、易实精密等同行业可比公司，富泰和的新能源电驱业务尚处在拓展阶段，持续亏损，盈利能力远不及同行成熟的新能源配套业务，且该业务营收占比偏低，短期难以实现盈利兑现。

同时，同行企业上市时间更早，在客户资源、技术积累方面底蕴更深厚，富泰和在资本运作、优质大客户拓展上进度偏慢，叠加家电卫浴等非汽车业务布局，主业集中程度不及专注汽车零部件领域的同业企业。

股权结构方面，富泰和控制权架构清晰稳定。朱江平、朱洪、WUJIANGZHONG为兄弟关系，三人直接持股合计占比39.65%，朱江平还通过员工持股平台间接持股0.08%，三方合计直接及间接持股比例达39.73%。凭借签署的多份一致行动协议，三人共同成为富泰和控股股东及实际控制人。

并且，公司实际控制人和多名外部股东存在对赌协议，虽然目前终止但上市若失败对赌协议会恢复。

公司实际控制人对公司的持股比例不足40%，可能存在控制权不稳定的风险。

为进一步扩大产能、优化业务结构，富泰和本次IPO拟定募投项目总投资3.3亿元，计划全部使用募集资金投入。

其中，新能源及传统汽车关键零部件智能化生产线项目投资2.7亿元，是本次募资的核心投向，主要用于产能升级与生产线智能化改造，同时覆盖新能源与传统汽车零部件两大主业。剩余6000万元募集资金将用于补充流动资金，缓解日常经营资金压力，优化整体财务结构。

监管同时要求富泰和结合同行业标准，说明产能利用率计算方式的合理性，核查家电卫浴零配件与汽车零部件生产线能否共用、相关成本核算是否准确。

据披露，富泰和采用自主生产为主、外协生产为辅的经营模式，报告期内外协加工金额分别为2653.47万元、2770.68万元、3149.49万元、2831.76万元，占主营业务成本比例处于6%至7.2%之间。

02 客户集中度高，短期偿债能力弱

首先是客户集中风险，2023年至2025年，富泰和前五大客户销售收入占主营业务收入比例分别为69.89%、66.79%、66.80%，客户集中度处于高位，一旦核心客户经营变动或合作终止，将直接冲击经营业绩。

不过该公司的客户结构相对不错，下游客户主要是整车厂商及一级供应商。

针对传统汽车零部件市场空间，监管要求富泰和说明汽车发动机、底盘零部件在传统燃油车、新能源车、混动汽车中的应用情况，披露国内外市场占有率与行业地位，结合产品终端应用场景、境内外销售现状判断下游市场需求是否存在萎缩迹象。

监管还要求富泰和结合行业竞争格局、客户合作情况、研发成果、专利储备以及同业对比，论证传统零部件业务的业绩稳定性，并结合市场份额变化、竞品情况，充分揭示市场需求变动与业务拓展过程中的潜在风险。

对于新能源车电驱零部件业务，监管重点关注产品竞争优劣势、技术与人员储备、整车厂商及一级供应商的客户开拓难点，预估进入头部供应商名录的周期，综合研判该业务的成长性与业绩可持续性。

其次是供应商集中风险，报告期内富泰和向前五大供应商原材料采购总额占比分别为54.67%、52%、54.38%，原材料采购高度依赖头部供应商。若核心供应商出现供货中断、涨价等情况，将直接影响富泰和生产安排与成本管控。

此外，富泰和短期偿债能力偏弱，报告期各期末流动比率分别为0.92、1.00、0.87，速动比率分别为0.60、0.66、0.60，两项关键偿债指标长期偏低。

随着产销规模持续扩大，若上游供应商收紧信用政策、下游客户延长回款周期，或是富泰和无法及时补足流动资金，将面临较大的短期偿债压力，正常经营或将受到影响。

针对富泰和的IPO申报材料，北交所先后下发两轮审核问询函，从生产经营、市场空间、业务成长性、创新能力、业绩持续性、毛利率合理性等多个维度开展全面核查，问询问题层层深入，审核标准严格细致。

第一轮问询聚焦生产模式、市场空间、新能源业务成长性、创新特征以及毛利率五大板块。

在生产经营层面，监管要求富泰和详细披露全部生产线的基本信息、产能产量、对应产品与人员配置，梳理各品类产品完整生产流程与工艺环节，划分核心工艺与普通工艺，明确富泰和、外协供应商、劳务派遣人员各自参与的生产环节。

富泰和境内外员工人数逐年增加，分别为1159人、1224人、1370人、1486人，旗下子公司东方骏驰还曾出现劳务派遣用工比例超标问题，该事项也被纳入问询范围。

数据显示，富泰和新能源车电驱零部件收入占比从2021年的0提升至2024年1-9月的2.11%，作为新兴业务，其发展前景成为监管关注重点。

在创新能力方面，监管要求富泰和将核心技术、自主及合作研发形成的知识产权与同行业对比，论证技术优势与行业适配性，说明员工人数增长的具体原因，判断业绩增长是否依靠劳动力投入等非创新因素，并按要求完善关于产业政策、北交所定位的专项说明文件。

在第一轮问询的基础上，第二轮问询进一步深挖，核心围绕业绩增长持续性、毛利率变动合理性两大核心问题展开。

在业绩增长持续性方面，监管注意到富泰和对博世、亿迈齿轮、舍弗勒等核心客户的收入增长，主要依靠前期定点项目放量拉动。

监管因此要求富泰和逐一说明对博世、博格华纳等主要客户新增定点项目、合作时间、产品迭代周期等细节，结合产品竞争力、终端乘用车销量、在手订单及期后新增订单，判断整体业绩能否持续增长，排查期后业绩下滑风险。

同时，监管结合富泰和新能源车电驱零部件各期94.11万元、994.88万元、2202.30万元的收入规模，以及0.16%、1.39%、2.63%的营收占比，要求富泰和说明传统零部件在新能源汽车中的应用比例。

监管还要求富泰和结合主要客户所在区域新能源汽车渗透率、客户自身新能源业务布局与采购情况、富泰和客户拓展进度，综合评估新能源业务业绩的可持续性。