营收大涨却九成靠吉利、累计亏9亿，格雷博赴港上市能闯关吗？

格雷博此刻正在走钢丝。2026年6月递表港交所，只是把一只脚迈了出去，另一只脚能不能跟上，前景还没有定论。

它手里的筹码和脖子上的枷锁同等醒目，接下来的走势，取决于三个正在快速演变的关键变量：港交所对客户依赖的问询深度、吉利系自研电驱的替代速度、以及非吉利客户定点项目的转化效率。 这三个变量不同的组合，会在未来一年内导向截然不同的结果。

走向A，审核折戟：倒在“独立性”和“流动性”双重问询下

这是最悲观，但当前条件下不容回避的一种可能。

港交所IPO审查联席主管已经明确表态，对单一客户收入占比超80%的汽车硬科技企业，将重点核查订单可持续性、业务独立性、关联交易定价公允性。格雷博87.2%的收入来自吉利，叠加李书福关联企业后，依赖度高达90%。

格雷博各年度来自吉利及关联方的收入占比

这已经远超港交所的心理警戒线，而格雷博“客户+股东+供应商”的三重深度绑定格局，削弱了其作为“独立第三方”的信服力。吉利通过钱江摩托持股13.38%，既是第一大客户，又是第二大机构股东，还是上游部件供应商。

这种结构下，如何向市场证明其技术外供能力、定价没有被关联关系扭曲，是审核阶段绕不开的拷问。

另一个致命伤是流动性。截至2026年4月，公司流动负债已比流动资产高出19亿元，账面现金只有2.13亿元，而因对赌协议悬在头顶的赎回负债高达14.8亿元。

留给它的时间窗口仅到2027年6月30日，如果在此之前无法完成合格上市，它将面临所有投资者按本金加10%年息回购股份的巨大压力，以它目前的家底，这等于直接触发清算风险。

港股市场已经给出了参照系：2024-2026年，高客户依赖类汽车零部件企业过会率仅16.7%。同样深陷客户集中与亏损困境的车联天下，首次递表便因“新客户拓展证据不足、盈利可持续性存疑”而以失效告终。

格雷博若无法在短期内拿出“客户结构已发生实质性逆转”的铁证，重蹈覆辙的几率不低。

如何判断这个走向在逼近？ 看两个信号：一是港交所在后续问询中，是否特别要求保荐人对客户拓展规划出具专项核查意见，并对关联交易定价公允性提出第三方评估要求；二是未来6个月内，非吉利客户的收入占比能否从不足10%提升到15%以上。两者若都无法满足，走向A的概率将急剧升高。

走向B，幸运转机：以“规模+先发优势”强行闯关，但估值遇冷

这是最可能实现的一种“勉强上岸”的路径。格雷博手里的底牌不是没有分量：它是全球独立第三方多合一电驱出货量第一，市占率8.2%，2025年营收同比暴涨近400%至36.28亿元，累计交付超50万套且现场故障率低于120PPM。

这些工业化能力的数据，在新能源电驱这个仍在成长期的赛道里，是硬通货。

如果格雷博能在审核周期内，让联交所相信以下三点，闯关就有机会：

高客户依赖是行业共性，主机厂验证周期长，公司与吉利的同步研发形成的是长期战略绑定，而非单方面依附；

已落地的多元化布局正在爬坡，比如零跑汽车2025年贡献了约8.6%的收入，与德国大众、马来西亚主机厂的海外合作已经启动，24个新项目在对接。

但即便上市成功，收益也会被风险打折扣。已上市的独立电驱龙头联合动力，凭借多客户布局，市值已突破600亿港元。而客户结构单一、毛利仅7.2%的格雷博，Pre-IPO估值已达50亿元。

格雷博多轮融资的金额及投资估值明细

参考希迪智驾等未盈利硬科技企业上市后股价大幅回撤的前车之鉴，市场很可能给格雷博一个相当苛刻的估值倍数。它上市后的股价表现，将直接取决于非吉利客户的收入增长速度，这是一个公开可追踪的业绩牵引指标。

如何判断这个走向在发生？ 如果港交所问询轮次不多于两轮，且保荐人中金能对客户拓展给出清晰的时间表和合同证据，那么走向B就是基准情形。但最终估值几何，需要看全球路演阶段机构投资者对单一客户风险的折价要求有多高。

走向C，业务反转：如果多元化突破快于吉利自研替代

这是最大胆的一种推演，概率较低，但一旦发生，将是真正的价值重估。

触发条件极其苛刻：在2027年上市窗口关闭前，非吉利客户贡献的收入占比从不足10%快速提升至30%以上，同时海外订单与AIDC电源等第二曲线业务开始产生千万级规模化收入。

当前来看，这个触发条件实现的可能性不大。吉利自身的替代威胁近在咫尺——2026年，吉利自研电驱装车占比将突破65%，只保留基础款车型的外采空间。

格雷博的国内“朋友圈”还太窄，零跑之外的客户贡献合计仅约1.4%，AIDC电源和具身智能电驱仍处于送样阶段，尚未产生任何收入。而行业整体价格战虽近尾声，但留给外供第三方的市场空间正在收窄，头部自研主机厂的封闭化趋势已不可逆。

目前综合判断：走向B是现实路径上的大概率事件，但走向A作为尾部风险不可忽略。 格雷博必须把宝押在“用最快的速度从吉利的故事里走出来”这件事上。它的前景不取决于2025年的营收暴增有多快，而取决于未来12个月内，客户名单的构成能变多快。投资这家公司的逻辑很简单：你赌的不是电驱赛道，而是一场和时间赛跑的客户多元化实验。

作为追踪者，你未来只需要盯着两组数字：每季度公告中“非吉利客户收入占比”的环比变化，以及“吉利整体采购量”本身是否出现绝对值下滑。前者决定它能否在资本市场上活下去，后者决定它的根基是否还在被侵蚀。两个数字同时恶化，一切就无可挽回了。