首创证券赴港：A股50倍估值却遇30%折价，中小券商如何破局？

2026年6月，首创证券通过港交所聆讯，距离其2025年7月官宣H股计划不到一年 。这是继2019年申万宏源登陆港股之后，时隔7年再次有A股券商叩开港交所大门。一家业绩体量在行业中靠后的中小券商，为何能在此时“破冰”？这场赴港上市的闯关之路，又面临哪些真实挑战？

从首创证券自身看，这是一次“补资本”的必然选择

券商是资本密集型行业，净资本规模直接决定业务开展上限。首创证券2022年12月A股IPO仅募资19.32亿元，之后未再进行A股权益再融资，截至2025年末净资本仅121.19亿元，与头部券商差距悬殊 。

本次H股预计募资30-60亿港元，若落地，可快速将净资本提升至行业中游水平 。

募资用途直指公司核心短板：招股书显示，资金将用于做强资管特色业务、加大自营投资投入及推动数智化转型 。公司2025年营收25.28亿元，归母净利润10.56亿元，但营收增速仅4.58%，在43家A股上市券商中处于低位 。要在激烈竞争中突围，补充资本是绕不开的一步。

从市场环境看，港股窗口期“天时地利”

2025年之前，港股IPO市场持续低迷，2022至2024年募资额连续萎缩，此时赴港融资成本极高。

而自2024年“924行情”后，市场急剧反转：2025年港股全年IPO募资额达2858亿港元，同比增长225%，时隔6年重回全球首位；2026年前5个月募资额同比再增571%，新股首日破发率仅11.11%。

审批效率也在提升。首创证券从2025年7月官宣到2026年6月通过聆讯，全程不到一年，这在过去难以想象 。这背后是监管鼓励券商“走出去”、布局国际化的政策导向，以及行业明确的“培育2-3家全球一流投行”目标 。

从推动方看，北京国资委的“一盘棋”布局

作为北京市国资委实际控制的唯一上市券商，首创证券的H股上市并非纯粹的企业行为。2026年3月，公司被纳入市属国企子企业综合改革首批试点，H股上市被列为试点方案核心任务。

这不是简单的融资，而是要在北京打造一张具有国际影响力的属地金融名片，为首都企业“走出去”和外资“引进来”搭建跨境平台 。

从挑战看，三重压力不容回避

估值折价与破发风险：A股“高估值”的代价

这是最直接的硬伤。首创证券A股动态市盈率（PE）约50倍，市净率（PB）约2.8倍，远高于行业平均 。已A+H上市的13家券商，其H股相对A股平均折价30%-40%，若按此倒推，首创证券H股发行PB将落在1.68-1.96倍区间 ，对应发行价较当前A股直接打6-7折。

参考2019年申万宏源H股上市首日即大跌11.85%的先例 ，若定价折让不足，首日破发风险极重。

业务“偏科”：自营资管依赖症与合规污点

公司自营业务收入占总营收接近2/3，资管业务90%以上资产为债券类品种，2025年资管手续费收入同比下滑54.52%。一旦债市调整，盈利将剧烈波动。

同时，2026年6月首创证券福建分公司因基金销售违规被出具警示函 ，这对于要面对海外机构投资者的H股路演来说，是必须花大力气解释的不利因素。

基石投资者“难请”：公募的钱都扑向了科技股

2026年港股IPO市场中，63%的标的为AI、半导体等硬科技企业。公募QDII等机构几乎把全部资源倾注于这些高增长赛道——智谱上市后涨幅超16倍，MiniMax涨幅超160% 。相比之下，传统金融股估值天花板明显，缺乏赚钱效应。

香颂资本董事沈萌直言，首创证券招募基石投资者需要更强的吸引力 。首发老股东城市动力从2024年至今累计减持套现约26.7亿元，几乎清仓退出 ，这一幕更让潜在投资者多了几分犹疑。

整合判断：成功的上市不等于成功的“H股”

首创证券在窗口期完成了紧凑的H股推进，短期看这是一次关键的资本突围。但从长期来看，它面临的挑战远超此前任何一家A+H券商。作为中小券商，其在港股的流动性和品牌认可度远不及头部同行，恒生AH股溢价指数虽已从高点回落，但金融股折价仍是常态 。这次赴港能否真正实现“跨越式发展”，取决于三个变量：H股定价能否在折价与募资额之间找到平衡；国际长线资金对其差异化业务的认可程度；以及公司能否在H股上市后，借助香港平台真正搭建起国际业务能力——而不仅仅是“完成上市”。

否则，H股大概率沦为A股估值的“牵引锚”，而非增长的新引擎。