一年降幅20%，沪上佣金率跌至万1.73，降价的是交易通道

沪上A股佣金率继续刷新低位。上海证券同业公会最新数据显示，2026年5月，上海地区A股平均佣金率（去除高频量化业务）降至万分之1.73，环比下降3.35%。更值得关注的是，自去年5月以来，上海地区A股平均佣金率（去除高频量化业务）已下降20%。

这已经不是“万2佣金将告破”的阶段，也不只是上月首次跌破万1.8后的延续。佣金率从万1.8继续下探至万1.73，意味着券商经纪业务的价格竞争正在低位继续推进。交易通道越来越便宜，券商还能凭什么收费，成为财富管理转型绕不开的问题。

如果把数据放进券商重资本化的大背景中看，含义更清楚。2025年证券行业自营与利息收入合计占比已达46.29%，而经纪、投行、资管三项轻资产业务合计约45.40%。轻资本收入增长乏力，重资产业务占比抬升，正在改写券商收入结构。

佣金率一年下降20%，正是这一结构变化的直观体现。过去券商靠交易通道、开户流量和佣金费率赚钱；现在交易通道价格不断下探，券商要么通过财富管理和投顾服务重建客户价值，要么通过两融、客需交易、自营、做市、科创投资等重资本业务提升资本效率。低佣金不是孤立现象，而是券商轻资产业务被重新定价的结果。

一年降20%，佣金率进入“低位再下台阶”阶段

从万1.8到万1.73，看似只是小数点后的变化，但放到一年维度看，下降20%的幅度并不轻。佣金率越低，继续下降对券商收入的边际冲击越明显，也越能体现行业竞争的强度。

回望过去两年，上海地区A股佣金率呈阶梯式下行态势，从2024年1月的万分之2.30一路跌至如今的万1.73。进入2026年，下行趋势未见刹车迹象，1月为万1.91，2月降至万1.84，3月短暂回升至万1.86，4月再度跳水至万1.79。近一年内，已出现2025年9月（-5.74%）、2026年2月（-3.66%）、2026年4月（-3.76%）、5月（-3.35%）四轮超3%的环比降幅，下行斜率明显陡峭化。

过去讨论佣金率下行，市场通常会把它理解为互联网渠道、低成本获客和价格战的结果。但当平均佣金率已经处在万2以下、甚至跌破万1.8后，继续下探反映的就不只是价格战，而是整个经纪业务价值链的重估。交易执行、开户服务、普通行情资讯的边际价值在降低，客户愿意为“交易通道”支付的价格越来越薄。

轻资产业务承压，为什么重资本化会加速？

佣金率下行并不必然等同于经纪收入同步下滑。行情活跃时，成交额放大、投资者入市、客户资产扩容，都可以对冲费率下降。但这种对冲并非没有上限。若市场成交回落，低费率环境会更直接传导至经纪收入。

这也是券商重资本化加速的深层原因。此前我们在相关报道中提到，行业轻资产业务增长乏力，近15年轻资产业务复合增速显著低于重资产业务和净资产扩张。经纪业务是最典型的例子，成交活跃并没有等比例转化为收入，费率竞争让传统流量逻辑失效。

当“流量增长”不能自动带来“收入增长”，券商自然会寻找新的资本使用效率。两融、客需交易、自营、做市、FICC、衍生品、科创投资等业务的重要性上升，正是因为它们不再只依赖交易通道收费，而是依赖资本、定价、风控和资产配置能力。

当然，重资本并不是简单加杠杆。低佣金压薄轻资产业务后，券商更需要回答的是资本投向哪里、风险如何定价、客户需求能否转化为资产负债表收益。把资本用在更有效率的业务上，才可能在低佣金时代修复ROE。

低佣金之后，券商要靠“重服务”留住客户

重资本是收入结构的一端，重服务则是经纪业务转型的另一端。

在万1.73的平均佣金率面前，券商很难再把普通交易通道包装成高价值服务。客户越来越清楚，基础交易、开户、查询、普通资讯和简单行情工具已经高度标准化。标准化越充分，价格就越容易向低位收敛。

但这并不意味着经纪业务没有价值，而是价值锚点变了。券商真正能够重新定价的，是交易之外的服务：买方投顾、资产配置、策略组合、研究资讯、Level2行情、智能选股、T0算法、条件单、网格交易、持仓诊断和风险提醒。客户愿意付费的，不再是“能不能交易”，而是“交易前后能不能获得更好的决策和服务”。

这也会带来新的分化。客户资产规模高、产品体系完整、投顾队伍较强、研究服务和科技工具有特色的券商，更容易通过附加服务和综合金融需求留住客户。仍依赖低价开户和通道交易的机构，则会更直接承受佣金率下行压力。

换言之，佣金率竞争是入口竞争，客户资产和综合服务才是后续竞争。一个低佣金交易客户，如果只是偶发交易，对券商价值有限；如果能进一步沉淀为基金、理财、投顾、两融、期权、跨境配置或企业服务客户，佣金率下降带来的压力就可能被重新分摊。

反内卷的关键，不是把价格拉回去

佣金率持续下行，行业内关于“反内卷”的讨论也在升温。但真正的反内卷，并不是简单把价格拉回去。交易通道高度标准化后，价格下行有其市场逻辑，监管也更关注公平竞争、费用透明和投资者获得感。

更现实的路径，是把免费或低价的基础服务，与有专业含量的增值服务区分开来。基础交易保持低成本，专业投顾、研究服务、智能工具、策略产品和组合管理体现差异化价值。这种分层定价，比单纯提高佣金更可持续。

对券商来说，低佣金时代的反内卷，本质上是服务能力的反内卷。未来券商经纪业务的核心，不是把佣金率守在某个整数关口，而是在低佣金基础上重建客户服务体系。通道越来越便宜，服务必须越来越有价值；交易越来越便捷，投顾和资产配置必须更专业。

这也与券商重资本化趋势相互呼应。轻资本通道收入被压薄后，券商既要向上做重服务，提高客户黏性和综合收入贡献，也要向深处做重资本，把客户需求、产业机会和资产负债表能力结合起来。长期来看，低佣金不会消灭经纪业务，但会淘汰只会做通道的经纪模式。