沐曦股份年亏近8亿研发投入超10亿：赴港上市联手优必选造端侧AI芯片

> 科创板上市半年，沐曦股份（688802.SH）就启动了H股上市计划。但这只是它“双重叙事”的一部分。它更需要讲清楚的，是另一件事——要如何在英伟达定义规则的领域里，找到一条属于自己的路。 亏损近8亿，沐曦股份的钱从哪来，又将流向何处？ 拆解沐曦股份的商业逻辑，首先要看它的“钱袋子”。2025年，公司营收达到 **16.44亿元**，同比增长121.26%。这个增速在国产GPU厂商中相当亮眼，但亮眼的另一面是：全年净亏损高达 **7.89亿元**。  营收增长了，亏损却依然巨大，问题出在成本结构上。沐曦股份的“烧钱”速度惊人，2025年研发投入占比高达 **62.49%**，约合**10.27亿元**。这意味着，公司每赚1块钱，就要花掉6毛2在研发上。高强度的研发投入是GPU行业的生存法则，但其现金消耗速度也让市场感到不安。 2026年一季度，公司现金流出就达到了 **5.5亿元**。 资金从哪里来？2025年12月，沐曦通过科创板IPO募资约 **41.97亿元**，发行价为 **104.66元/股**。截至2026年3月末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计约**85.47亿元**。 这笔钱看似充裕，但对于需要持续投入“新一代通用GPU研发、MXMACA软件生态建设、产业链并购”等重大方向的沐曦而言，仍显捉襟见肘。 这就不难理解，为何在科创板上市仅半年后，沐曦就急于启动H股上市——它需要为下一阶段的“烧钱”储备弹药。  联手优必选，这不是一次普通的合作 沐曦股份的核心命题，是如何实现持续的商业化。而它与优必选合资成立曦选创智，正是这个命题的一次关键押注。 这次合作并非简单的买卖关系。根据公开信息，曦选创智注册资本1亿元，沐曦与优必选各持股 **35.01%**，并列第一大股东。这种“股权对等”的安排，意味着双方是深度绑定的战略伙伴，而非传统供应商-客户模式。 分工也非常清晰：沐曦提供**高性能GPU与异构计算**的技术积累，优必选则输出**场景、整机系统与海量商业化运行数据**。合资公司计划于**2027年下半年流片，2028年实现量产**。其核心产品瞄准的是当前国产人形机器人领域的“空白地带”——具身智能端侧芯片。  **为什么必须做这件事？** 目前，几乎所有国产人形机器人的“大脑”都依赖于英伟达的Jetson平台。这种“进口依赖”不仅成本高企，更制约了产业的自主可控。IDC数据显示，2025年中国本土AI加速卡出货量占比已达**41%**，但主要集中在云端，端侧具身智能芯片仍属国产空白。 沐曦与优必选的做法，是在试图从云端GPU市场，向下切进高成长的端侧市场。它建立了一个“算力底座+场景验证+数据反馈”的正向循环——沐曦造“大脑”，优必选提供“身体”去使用和训练“大脑”。 高盛、华泰看多，但“玩家”不止一家 资本市场对沐曦的这套打法给予了初步认可。华泰证券、高盛等头部机构近期给予沐曦股份**买入或增持评级**，认为其全栈自研能力和规模化交付是核心竞争壁垒。合资项目精准卡位具身智能高成长赛道，有望打破海外芯片垄断。 一个更积极的信号是，H股市场对优质AI算力企业出现了罕见的**溢价现象**。致同审计合伙人殷雪芳指出，这代表了国际资本对中国AI算力企业全球不可替代性的认可。沐曦通过A+H双平台布局，有望实现**估值重塑**。  然而，市场竞争格局远未明朗。华为昇腾、海光信息、寒武纪等已经在云端市场建立了绝对优势。而在端侧，英伟达的生态壁垒依然坚固，国内晶晨半导体等通用端侧芯片厂商也已推出了成熟的产品。 曦选创智面临的挑战，除了技术上的攻坚，还有与这些强大对手争夺生态话语权的长期竞争。 答案取决于这两条线能否跑通 沐曦股份当前的“双重叙事”——赴港上市与合资造芯，逻辑上是一脉相承的。 - **赴港上市**，是为了打通国际资本通道，为高强度的研发和生态建设提供更长的“安全垫”，为未来的“A+H”估值重塑埋下伏笔。 - **合资造芯**，则是为沐曦开辟一条更具体、更差异化的商业化路径。它不再是那个在通用GPU市场与巨头正面硬刚的“挑战者”，而是试图通过具身智能这个高成长的垂直赛道，完成从“通用算力供应商”到“场景定义芯片设计者”的角色转变。 但硬币的另一面是：这两条线都充满了不确定性。赴港上市能否顺利落地？合资芯片能否在2028年如期量产并实现商业化闭环？这都取决于沐曦在高强度研发投入下的**资金效率**与**团队执行力**。 说到底，沐曦股份的商业悬念，核心在于它能否在“烧钱”的窗口期内，跑通一个“技术-场景-数据”正向循环的商业模式。如果两条线都能顺利跑通，沐曦将不再是国产GPU的“追赶者”，而是这场“换芯”运动中的定义者。 如果未能如期实现，它就只是又一家在“规模亏损”中挣扎的芯片公司。竞争格局其实很简单——就看谁能先给机器人装上“国产大脑”。