过会近三年，最终撤回：湖南兵器 IPO 终止
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过会近三年，最终撤回：湖南兵器 IPO 终止
——一家净利 3 亿的国资军工企业，为何“过而不发、终至撤回”
约 2.7 年 过会到撤回的悬置 |
15.94 亿 拟募资（元） |
终止·撤回 审核状态（6.18） |
主板 深交所 |
97%+ 军品收入占比 |
56.33% 军方 A 占主营（2022） |
3.02 亿 2022 净利润（元） |
-43.26% 2023H1 扣非净利同比 |
一句话：湖南兵器 2023 年 9 月就已过会，却在“注册”门前停了近三年；期间净利与毛利率三连降、2023 上半年业绩断崖、原审计机构被罚改聘、监管又以新标准重排查老过会企业——最终由发行人与保荐人主动撤回。这是注册制下“过会≠上市”的典型样本。
凌通社出品 · 财务与问询数据取自招股书及深交所审核公开信息；“撤回原因”为基于公开信息的分析、非官方表述 · 不构成投资建议
一 事件：过会近三年后撤回，IPO 终止
2026 年 6 月 18 日，因湖南省兵器工业集团股份有限公司（“湖南兵器”）及保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其发行上市审核。值得注意的是，公司早在 2023 年 9 月 21 日就已通过深交所上市委审议（过会），此后却一直未提交注册，悬置近三年，最终以撤回告终。
2023.2.24 |
深交所主板 IPO 申请获受理（保荐机构东兴证券，拟募资 15.94 亿元） |
2023.3.23 |
已问询 |
2023.9.21 |
上市委会议通过（过会）——但此后迟迟未提交注册 |
（期间） |
原审计机构被处罚，公司改聘中审众环；财报多轮更新、业绩持续走弱；监管以新标准重排查老过会企业 |
2026.6.18 |
发行人及保荐人撤回申请，深交所终止审核（终止·撤回） |
湖南兵器并非孤例——它属于“2024 年之前已过会、却长期未提交注册”的一批悬置企业。在 IPO 严监管与逆周期调节背景下，这类“过而不发”项目正被逐一清理。
二 撤回原因：官方未披露，五因素叠加（分析）
说明：撤回系发行人与保荐人主动申请，监管未公开具体原因。以下结合上市委问询、招股书与行业环境分析，为可能因素、非官方结论。
① 业绩持续下滑，与“稳定性”要求背离
报告期净利润、综合毛利率连续三年下行；尤其 2023 年上半年营收同比降 28.91%、扣非归母净利同比降 43.26%，出现断崖。过会时上市委已重点质疑“业绩能否持续稳定”，而过会后基本面继续走弱，是最核心的不利变化。
② 单一大客户依赖加深
前五大客户均为军品客户、合计占主营约九成；对第一大客户“军方 A”的销售占比由 51.37% 持续升至 56.33%，集中度高、单一客户依赖明显，是上市委问询的另一焦点。
③ 社保 / 公积金等规范性瑕疵
子公司存在欠缴社保滞纳金（截至 2022 年末三家子公司合计 8,836.37 万元）、部分员工社保与公积金未足额缴纳等情形；虽有控股股东承诺承担，但仍是需落实、补披露的合规事项。
④ 中介机构变动，流程受阻
公司原审计机构因受到监管处罚而无法继续服务，被迫重新招标、改聘中审众环会计师事务所。中介更换通常意味着审计复核、材料更新与时间成本，客观上拖长了注册前的等待期。
⑤ 严监管与逆周期：以新标准重排查老过会企业
在 IPO 节奏阶段性收紧背景下，监管被指“用新的标准对以前的过会公司做排查，不太符合条件的多会撤掉”。湖南兵器作为“过会近三年未注册”的悬置项目，恰处此轮清理范围之内。
三 股权结构与实际控制人：国资军工
湖南兵器是一家典型的地方国资军工企业，股权与控制权高度集中于国资体系。
层级 |
主体 |
表决权 / 地位 |
控股股东 |
湘科集团 |
控制发行人 70.00% 股份表决权 |
实际控制人 |
湖南省国资委 |
间接控制发行人 83.00% 股份表决权 |
主营业务方面，公司从事火炮、弹药、引信、枪械等军品的研发、生产和销售，并经营民用低压电器产品的检测检验业务，其中军品业务收入占主营业务收入的 97% 以上，是绝对核心。国资控股与军工属性，既是其经营壁垒，也带来信息披露敏感性与定价、客户依赖等特殊审核关注点。
四 业绩：增收不增利，毛利率三连降
报告期内，公司收入稳步增长，但净利润、扣非净利与综合毛利率均逐年下行，呈“增收不增利”特征（单位：亿元）。
项目 |
2020 年 |
2021 年 |
2022 年 |
主营业务收入 |
17.23 |
19.34 |
20.62 |
净利润 |
3.53 |
3.45 |
3.02 |
归母净利润 |
3.24 |
3.06 |
2.98 |
扣非归母净利润 |
2.94 |
2.85 |
2.67 |
综合毛利率 |
43.18% |
41.74% |
39.07% |
⚠ 2023 年上半年：业绩断崖
过会前夕的 2023 年 1–6 月，公司经审阅营业收入 7.41 亿元、同比下降 28.91%；扣非归母净利润 0.99 亿元、同比下降 43.26%。这一断崖式下滑，直接动摇了“经营业绩持续稳定”的根基。
客户集中度：对“军方 A”的依赖逐年加深
项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
前五大客户占主营 |
94.31% |
91.85% |
89.87% |
其中军方 A 占主营 |
51.37% |
54.13% |
56.33% |
五 回看过会时：上市委三问，早已埋下伏笔
2023 年 9 月上会时，上市委现场问询聚焦三大问题，几乎逐一对应了日后撤回的隐患：
上市委三大现场问询
① 经营业绩稳定性——要求结合市场空间、竞争、客户需求、税收政策、期后业绩，说明净利与毛利率持续下滑的原因及合理性、能否持续稳定；
② 主要客户依赖——要求说明对“军方 A”销售占比持续提升的原因、是否构成重大依赖与不利影响、风险揭示是否充分；
③ 社保与公积金——要求说明欠缴社保滞纳金、未足额缴纳社保公积金是否构成重大违法违规、整改措施及承诺的法律效力。
可以说，撤回不是突发，而是这三大问询所揭示的隐患，在此后近三年里未能根本改善、甚至进一步恶化的必然结果。
六 看点与启示
三点启示
• 过会 ≠ 上市——注册制下，过会只是阶段性通过，提交注册、发行上市仍需持续符合条件；“过而不发”的悬置项目正被系统性清理；
• 业绩是硬约束——过会后基本面持续走弱（净利、毛利率三连降 + 半年报断崖），是触发撤回的最直接因素；
• 中介与合规风险会传导——审计机构被罚改聘、社保公积金瑕疵等看似程序性的问题，叠加严监管，足以拖垮一个已过会项目。
本报告由凌通社基于湖南兵器招股书、深交所审核公开信息及公开报道整理。“撤回原因”为基于公开信息的分析、非发行人或监管的官方表述；财务数据以公司披露为准。本文不构成任何投资建议。
