09637 礼邦医药-B港股打新分析 综合评级卡【财报港股打新】

加权总分:36.8/50 → ⚛️ 原子弹级（基石顶级+肾病赛道稀缺，但亏损扩大、估值偏贵）

评级体系（从高到低）：

☢️ 氢弹级 —— all in，砸锅卖铁孖展满上

⚛️ 原子弹级 —— 0息孖展满上

飞毛腿级 —— 孖展到手1到2手

手枪级 —— 现金摸彩

️ 刺刀级 —— 不申购

公司概览

礼邦医药-B（Alebund Pharmaceuticals）是一家2018年成立的临床阶段生物科技公司，专注于肾病护理领域的创新疗法开发。公司核心产品AP301（高磷血症口服磷结合剂）已于2026年6月向中国国家药监局提交新药上市申请，预计2027年获批。公司还拥有已商业化的美信罗®（AP601，中国获批用于CKD贫血）及全球权益的AP306（高磷血症）等管线。

核心数据一览：

⚖️ 五维打分分析

1️⃣ 赛道稀缺性（×1.5）— 得分 7/10 → 加权 10.5 分

结论：港股肾病赛道稀缺，18A生物科技公司中专注肾病护理的标的极少。

分析：

港股生物科技板块中，专注肾病护理疗法的18A公司极少，礼邦医药-B是唯一以CKD并发症为核心管线的纯正标的

核心产品AP301（高磷血症）全球仅两款临床阶段在研分子（AP301与AP306），竞争格局极好

全球高磷血症药物市场预计从2025年18亿美元增至2035年64亿美元，中国从18亿增至107亿人民币，行业增速快

但港股18A板块已有众多生物科技公司，整体稀缺性被稀释

评分理由：肾病赛道在港股确实稀缺+竞争格局好，但18A板块整体供应充足，给予7/10分。

2️⃣ 基石阵容（×1.2）— 得分 9/10 → 加权 10.8 分

结论：基石阵容顶级，GIC+RTW+腾讯等11家机构合计认购49.78%，锁定期抛压极小。

分析：

基石投资者包括：GIC（新加坡主权基金）、Loomis Sayles（全球资管）、RTW基金（专注生物科技）、SymBiosis（生物科技专业基金）、腾讯（Huang River+Perfect Ten）、Cormorant（医疗基金）、DAMSIMF（Dymon Asia多策略基金）、广发基金、汇添富香港、易方达基金、LVC（Loyal Valley Capital）

总认购金额：US$8,150万（约HK$6.39亿）

基石比例：49.78%（假设超额配股权未获行使），远超40%警戒线

多个基石投资者为公司现有股东（腾讯持有11.73%、LVC持有6.40%），说明老股东看好

✅ 基石比例≥40% → 抛压可控，正面信号

评分理由：GIC+腾讯+RTW等顶级机构组合，49.78%高比例，给予9/10分（仅差1分满分因部分基石为现有股东而非纯新进机构）。

3️⃣ 估值折让（×1.2）— 得分 5/10 → 加权 6.0 分

结论：18A生物科技公司，持续亏损无盈利，难以用PE估值；纯港股IPO无AH折价优势。

估值分析：

18A生物科技公司通常以管线价值/同类交易估值，难以用传统估值方法

公司2025年收入仅RMB 3,056万（主要来自美信罗®商业化），亏损RMB 7.52亿且亏损扩大

最后一轮IPO前投资估值约RMB 37.79亿（约HK$41亿），本次IPO H股市值约HK$51.3亿，IPO前投资者有约25%账面浮盈

然而参考竞争对手估值：全球高磷血症领域可比公司较少，缺乏公开市场直接对标

对比其他18A公司：礼邦医药处于临床后期→商业化过渡阶段，管线价值尚可但亏损速度加快

评分理由：18A公司难以用传统估值方法，亏损扩大压低估值吸引力，给予5/10分。

4️⃣ 基本面质地（×1.0）— 得分 6/10 → 加权 6.0 分

结论：核心产品AP301即将新药上市申请，美信罗®已商业化，但亏损持续扩大。

财务数据（来源：招股书「财务资料」章节）：

分析：

✅ 核心亮点： 核心产品AP301已提交中国新药上市申请，预计2027年获批，商业化在即 美信罗®已商业化，2025年收入RMB 3,056万（同比+368%），增长快速 AP306全球权益，与R1 Therapeutics合作开发，降低财务负担 竞争格局好（全球仅两款临床阶段高磷血症分子）

❌ 主要问题： 亏损从2024年RMB 3.35亿扩大至2025年RMB 7.52亿（+124%），研发投入大幅增加 收入规模极小（RMB 3,056万），远不足以覆盖研发费用 经营现金流持续为负（2025年-2.88亿），依赖融资维持运营 预计AP301获批前仍需大量资金投入

评分理由：管线质量好+商业化起步，但亏损扩大+收入规模小，给予6/10分。

5️⃣ 打新热度（×0.5）— 得分 7/10 → 加权 3.5 分

结论：基石49.78%锁定高度锁定流通盘，GIC/腾讯加持吸引资金，散户手数适中。

分析：

散户手数：56,756手（香港公开发售5,675,600股 ÷ 每手100股），中等水平，不算极稀缺也不泛滥

基石锁定49.78%，上市后流通盘仅约28,500手，筹码相对集中

炒作入通预期：H股市值HK$51.3亿，距港股通门槛（~93亿）有较大差距，但上市后若股价翻倍可触及

同期撞车：同期有海光芯正（01191）、白鸽在线（02672）等多只新股，形成资金分流，但礼邦医药为18A生物科技赛道独特

保荐人护盘能力：Jefferies+BofA+华泰国际，投行阵容强，但无中资券商作为稳价人

评分理由：基石锁定高+筹码集中，但撞车分流+入通预期弱，给予7/10分。

加权总分与评级

⚛️ 原子弹级

加权总分36.8/50，评级为原子弹级。 主要逻辑：(1) 基石阵容顶级（GIC+腾讯+RTW等11家，49.78%），锁定期抛压极小；(2) 肾病赛道港股稀缺，核心产品AP301即将新药上市申请提交，竞争格局好；(3) 但亏损持续扩大（2025年亏损RMB 7.52亿），18A公司估值锚定困难。属于"基石强+赛道好但基本面偏弱"的类型，0息孖展可以参与但不宜重仓。

打新建议

操作策略：0息孖展满上理由：

1. 最大亮点是基石阵容——GIC（新加坡主权基金）领投US$2,200万，加上腾讯、RTW等顶级机构，11家基石合计49.78%，上市后抛压极小，首日表现有保障

2. 肾病赛道稀缺性高——港股专注肾病的18A公司极少，AP301面临竞品少（全球仅2款临床阶段分子），新药上市申请已提交，商业化前景清晰

3. 亏损扩大是主要风险——2025年亏损RMB 7.52亿（+124%），研发烧钱速度加快，美信罗®收入仅RMB 3,056万远不足以覆盖成本，需关注现金流

4. 撞车处理——同期海光芯正（01191）、白鸽在线（02672）等撞车，但礼邦医药为18A生物科技独特标的，与同期新股不直接竞争资金池

5. 入通预期偏弱——H股市值HK$51.3亿距入通门槛（~93亿）几乎翻倍才能触及，短期无法依赖北水，需靠自身基本面驱动

⚠️ 风险提示

1. 持续亏损风险：亏损从2024年RMB 3.35亿扩大至2025年RMB 7.52亿（+124%），预计未来将持续大额亏损，若AP301商业化进度不及预期，现金流压力巨大

2. AP301审批风险：核心产品AP301刚提交新药上市申请，国家药监局审批进度和结果存在不确定性，若被拒或延迟将严重影响管线价值

3. 商业化不确定性：美信罗®虽已获批，但2025年收入仅RMB 3,056万，市场规模和增长能否持续存疑

4. 18A解禁期风险：基石锁定期6个月后解禁，届时49.78%的基石股份可能集中抛售

数据来源： 招股书（HKEX）、港交所披露易

⚠️ 本分析仅为个人研究记录，不构成投资建议。港股打新有风险，申购须谨慎。