超聚变五年逆袭冲IPO 河南国资押中算力风口

超聚变IPO状态变更为“已问询”的消息放出后，市场都在讨论这家华为背景的服务器公司估值能到多少。可我注意到一个被忽略的细节：从股权交割到首台服务器下线，超聚变只用了55天。

这不是简单的国企接盘，这是地方产业卡位算力赛道的经典样本。当所有人都在看AI算力的风口，超聚变的故事真正值得思考的是：为什么偏偏是河南接住了这张筹码？

超聚变近三年营收利润柱状图 ：展示2023-2025年超聚变营收及净利润数据

从0到582亿 五年踩中每一个行业节点

2021年华为剥离x86服务器业务时，没人能想到这家新公司能走这么快。脱离华为品牌背书，整个供应链都要从零重建，这对任何接盘方都是不小的考验。

河南国资出手接盘后，整个团队的运转效率超出了行业预期。原华为服务器业务核心管理团队全部留下，从供应链重建到客户恢复，只用了不到一年时间就实现营收破百亿。

超聚变真正的增长拐点，其实是2023年AI算力需求爆发前的提前布局。当多数同行还在纠结通用服务器的红海竞争时，超聚变已经完成了AI服务器产品发布，并且押中了液冷技术的赛道。

数据中心运维场景 ：工作人员在服务器机房内用笔记本操作

这份前瞻很快换成了亮眼的业绩：2023年到2025年，超聚变AI服务器收入从62.78亿元飙升到296.29亿元，两年增长了近四倍，占总营收比重突破50%，直接反超了通用计算服务器。

现在来看超聚变的成长路径，每一步都踩在了行业趋势的节点上：独立重建供应链站稳脚跟，抓住AI需求爆发切换产品结构，在行业升温时启动IPO卡位资本市场。五年时间从求存到冲刺上市，这种成长速度在算力行业并不多见。

地方国资的算力棋局 不是投资是造链

多数人讨论超聚变IPO，都在算河南国资能赚多少账面收益。按800亿元估值上限计算，河南国资持有的股份对应账面增值超过百亿，但这只是看得见的收益。

真正的价值，其实是超聚变带起来的整条先进计算产业链。从芯片、主板设计到液冷组件、电源模块，超聚变落地郑州后，直接拉动了本地配套产业的落地和增长。

数据最能说明问题：2025年上半年，河南先进计算产业链增加值同比增长58.6%，排在全省28条重点产业链的第一位。一个头部企业盘活一整条赛道，这才是地方国资下注最核心的回报。

更关键的是，超聚变已经完成了全球布局的基础搭建。增量信息显示，超聚变现在已经在全球设立了6大地区部和14个代表处，在新加坡布局研发机构，在马来西亚、巴西建设供应中心，构建起了覆盖全球的交付网络。

这意味着河南的算力产业不再局限于国内市场，已经具备了出海竞争的基础。对于一个内陆省份来说，能打造出一个面向全球的算力巨头，这个产业升级的价值远不是IPO账面收益能衡量的。

超聚变品牌标识 ：展示αFUSION超聚变的发光品牌标牌

增长背后的考题 从组装到全栈的跨越

亮眼的营收增速背后，超聚变也面临着实打实的挑战。最突出的问题就是毛利率持续下滑，2023年主营业务毛利率还有14.27%，2025年已经降到了8.58%，AI服务器毛利率更是缩水到6.55%。

超聚变在招股书中把原因归为互联网客户占比提升——这类客户采购量大、议价能力强，拉低了整体利润率。但更深层的问题，其实是当前业务模式的属性：作为整机厂商，核心元器件依赖外部采购，利润空间天然容易被上下游挤压。

另一个值得关注的细节是研发投入，增量信息披露显示，2025年超聚变研发投入11.78亿元，研发费用率仅为2.02%，对比同行业可比公司，这个比例甚至低于行业最低水平。要摆脱“组装厂”标签，研发投入的强度还需要进一步提升。

不过超聚变已经意识到了这个问题，这次IPO募资的80亿元，大部分都投向了技术研发和产能升级：新一代算力基础设施、液冷系统核心技术、自研供电系统、服务器操作系统和AI推理引擎都在规划范围内。

刘宏云给超聚变的新定位是“水平全栈解决方案提供者”，不再只做服务器硬件交付，而是要向上打通数据、AI平台和业务软件，实现算力、数据、应用的一体化闭环。这个转型能不能成功，直接决定了超聚变能不能撕掉低毛利组装的标签。

算力赛道的下半场 拼的不只是产能

现在国内算力市场正处在从基建狂潮向应用落地过渡的关键节点，2026年整体市场规模预计突破2.5万亿元，年增速超过40%，这个赛道的增长空间还在持续打开。

但行业竞争的逻辑已经变了，早期拼的是谁能更快交付产能，满足爆发式的算力需求；接下来拼的是谁能掌握核心技术，打造软硬件协同的壁垒，提供更高附加值的解决方案。超聚变现在选择IPO，其实刚好卡在了行业竞争切换的节点上。

作为华为生态最大的整机合作伙伴，超聚变继承了华为在服务器领域二十年的技术积累，又是昇腾生态出货量最大的合作伙伴，这份底色是其他同行很难复制的。接下来能不能把生态优势转化为技术壁垒和溢价能力，是超聚变需要回答的核心问题。

技术路线没有标准答案，只有需求与能力的实时匹配。

河南国资当年接住的不只是一块业务，而是一张算力时代的入场券。现在这张牌已经打到了资本市场门口，超聚变能不能从AI卖铲人变成全栈算力服务商，不仅关系到自身的成长天花板，也会给地方国资布局硬核科技提供一个可参考的样本。

毕竟，所有的风口最终都会落向地面，真正能走得远的企业，永远是那些能在风口里沉下心炼内功的玩家。这场算力赛道的淘汰赛，才刚刚开始。

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