安得智联再战港交所，盈利难题如何破解

今年6月中旬，安得智联供应链科技股份有限公司再次向香港联交所递交上市申请，这已经是其第二次冲击港股市场。早在2025年8月，公司的首次递表因未通过审核而告吹，此次卷土重来，能否成功挂牌引发了业界的广泛关注。值得注意的是，本次更新后的招股书中首次披露了2025年的全年财务数据，从营收和利润增长情况来看，公司展现了一定的韧性和潜力。然而，高比例关联交易、低盈利能力以及大额分红操作等问题依然成为外界争议的焦点。

安得智联成立于2000年，其前身为美的集团内部物流部门，是国内最早专注制造业供应链一体化的企业之一。依托母公司美的集团深厚的产业积累，公司逐渐形成了以“1+3”模式为核心的供应链服务架构。这套模式将端到端物流作为基础，同时提供生产物流、统一仓储配送以及送装一体化三大解决方案。目前，该公司的业务已覆盖家电、快消品与汽车等21个细分行业，并成为国内家电行业规模最大的综合性供应链物流企业。

从财务表现来看，安得智联近几年收入持续增长，但盈利能力仍显疲软。在2023年至2025年间，公司营业收入分别达到162.24亿元、186.63亿元和214.52亿元，实现15%的复合年均增长率；同期净利润则分别为2.88亿元、3.80亿元和4.49亿元，增速高达24.9%。尽管如此，与超200亿人民币的营收规模相比，其毛利率始终维持在7%左右，而净利率仅略微提升至2%左右。这种局面与其轻资产运营模式直接相关，因为第三方物流采购成本占据了总运营成本的大头，而公司自身能够创造附加值的空间较为有限。

此外，公司近年来对外部客户市场的开拓也初见成效。截至2025年底，其一体化供应链解决方案服务客户数量突破1.38万家，比两年前翻了约2.5倍，其中非美的集团客户收入占比上升至60%以上。不过，与此同时，公司来自母公司美的集团的关联交易金额仍占整体营收近四成，这样高比例或许会让部分投资者感到不安。

更具争议的是，在递表之前的一段时间里，安得智联采取了频繁的大手笔分红操作。据统计，从2023年至2025年，该公司累计分红金额高达5.02亿元，占这三年总净利润接近45%。控股股东美的集团作为第一大持股方，自然是最大受益者。这种做法虽然可以看作是回馈股东的一种方式，但也引发了市场对于募资必要性以及资金用途安排合理性的质疑。

另一个值得探讨的问题是其融资及股权结构。去年6月，公司完成了一轮IPO前融资，共募集19亿元，引入海信电子技术等多家知名机构投资者。其中，仅海信一家便斥资15.2亿元，占据22%的股份，一跃成为第二大股东。这不仅突显出产业资本对该领域前景充满期待，也使得目前美的与海信两大家电巨头合计持有超过75%的股份比例。然而，由此带来的产业协同究竟能发挥多大的作用，还需打上问号。

从未来发展规划来看，募集资金将主要用于扩展国内物流网络建设、推进全球化布局以及提升数字化研发能力。不过在激烈竞争下，仅靠既有资源优势恐怕难以满足市场期望。如果无法有效改善盈利能力并降低高度依赖母公司的状况，这场二度冲刺是否能够成功仍存在变数。