“空头”美银Hartnett：美股牛市的命运取决于“中选和伊朗”

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再度发出警示，认为当前美股正处于2021年以来最大科技泡沫之中，而终结这场泡沫的力量，历史上从来都是“选民与债券义警”。

在最新一期Flow Show报告中，Hartnett以三个"V"——胜利（Victory）、选票（Votes）、债券义警（Vigilantes）——概括当前市场格局，并指出共和党若在11月参议院选举中失利，将触发"美元下跌、美债收益率下跌、股市下跌"的三杀局面。

与此同时，他警告称，美国经济和股市的命运在很大程度上已落入伊朗之手——油价能否大幅下跌，将决定通胀能否回落至3%以下，进而左右美联储的政策路径。

尽管市场目前对上述风险信号无动于衷——美股在三年来最高CPI数据和美联储鹰派立场面前接连创出历史新高——但Hartnett的美银牛熊指标已从8.9升至9.2，进一步深入"卖出"区间，延续自2026年5月触发的卖出信号。

AI泡沫高度集中

历史先例敲响警钟

Hartnett指出，AI相关股票目前占标普500指数权重已达39%，触及泡沫集中度的历史天花板，这一水平可与19世纪80年代铁路股的极端集中相提并论。

他援引2000年科技泡沫的历史规律强调，集中并不等于轮动。从1998年10月低点到2000年3月高点，只有科技股跑赢标普500；而在泡沫破裂前的最后六个月，也只有科技和电信板块维持正收益。当前市场的结构与彼时高度相似，且资本错配的规模已远超1999至2000年。

Hartnett同时提示，自美联储主席Warsh于1月30日获提名以来，美国收益率曲线出现大幅熊市平坦化，2年期与10年期利差从75个基点压缩至25个基点。他指出，CPI增速高于失业率的情形历史上极为罕见，但每次出现均与收益率曲线倒挂同步，而后者历来是可靠的衰退信号。

中期选举成关键变量

特朗普支持率牵动市场神经

Hartnett将11月中期选举列为当前最重要的政治风险节点。他表示，随着伊朗局势告一段落，此前拖累特朗普经济与通胀支持率的压力有望缓解，但若共和党在参议院选举中失利，市场将面临系统性冲击。

他援引自己的经典判断："繁荣与泡沫，终结于选民与债券义警。"即便泡沫不会立即破裂，Hartnett也认为，若特朗普支持率在9月前未能出现明显反弹，多头情绪将开始动摇。

目前，华尔街的“认可度”处于历史高位，美国家庭股票财富年内已增加6万亿美元，市场情绪极度乐观。然而，美银牛熊指标显示的"极度看多"定位，历史上往往是反向信号——自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，全球股市在此后2至3个月内平均下跌2%至3%，命中率约60%，最大回撤幅度达15%至20%。

资金仍在疯狂涌入

但卖出信号持续深化

尽管风险警示不断，资金流向数据显示投资者仍在大举加仓。据EPFR最新周度数据，美国股票单周净流入达创纪录的1192亿美元，按年化计算，2026年美股流入规模有望达到历史最高的7390亿美元；科技股单周流入亦创纪录的192亿美元，年化流入规模达1540亿美元。美国中盘股和小盘股同样录得历史级别的单周流入，分别为199亿美元和123亿美元。与此形成对比的是，欧洲股票连续第10周录得资金外流。

Hartnett的核心判断是，从通胀繁荣走向滞胀衰退的熊市路径几乎已成定局，唯一能够打断这一进程的变量，是油价大幅下跌能否将CPI压回3%以下。而这一变量的关键，正是伊朗局势的走向。他在7月29日美联储会议前维持"逢高减仓"建议，等待更紧的金融条件最终到来。

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