深交所史上最大 IPO 来袭：华润新能源今日申购

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（来源：储能盒子）

深交所史上最大规模IPO启动申购。

6月22日，华润新能源控股有限公司(下称华润新能源)启动新股申购。该公司本次发行价10.11元/股，网上申购上限63.2万股，顶格申购需配深市市值632万元。在今年以来上市的主板新股中排名第一，预计将有较高中签率。

图源：视觉中国

招股书显示，华润新能源本次拟募集资金245亿元，用于新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目。

一年前，当华润新能源主板IPO申请获正式受理时，就曾引起不小震动。因为这是深交所当年受理的首单IPO，更因拟募资额高达245亿元，刷新深交所IPO融资纪录，超越2020年上市的金龙鱼（约139亿元），成为深交所史上最大规模IPO，一举夺得“深市募资王”称号。

华润新能源是华润集团旗下新能源发电的核心平台，专注于风电、光伏等清洁能源项目的开发、建设和运营。

华润集团作为国务院国资委直接监管的特大型央企，业务涵盖大消费、大健康、城市建设与运营、能源服务、科技与金融五大领域，总资产规模超过2.6万亿元。华润电力作为华润新能源母公司，是华润集团旗下综合能源公司，于2003年11月在香港联合交易所主板上市。在能源板块，华润电力是港股上市的综合能源公司，而华润新能源则是其分拆出来的纯新能源业务平台。

而自开启IPO以来，华润新能源并非坐等审核，而是业务线上持续扩张。

华润电力在过去一年显著加快了新能源布局，通过一系列战略举措、基地建设与内部协同，推动新能源发电量持续提升，形成“高效火电+优质新能源”双轮驱动格局。

财报显示，2025年，华润电力上半年营收为502.67亿港元，同比减少1.67%；归母净利润为78.72亿港元，同比减少15.9%，为三年来首个报告期净利下滑。

其中，可再生能源业务收入为145.03亿港元，同比增加10.27%，平滑了因煤价波动导致的业绩冲击。

华源证券表示，华润电力2025年售电量增长主要受益于风电与光伏的装机增长。分电源看，火、风、水、光售电量分别为1578、437、21、132亿千瓦时，分别同比增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，全年售电量增量主要在风电与光伏，分别贡献51%、32%的增量，售电量增量主要系装机增长所致。

根据其2025年12月更新的招股书，截至报告期末，华润新能源控股的发电项目并网装机容量已达3873.22万千瓦，其中风电占比超66%。2025年上半年，华润新能源实现营业收入130.14亿元，归母净利润47.02亿元，业绩稳健。

华润电力董事会主席史宝峰在新春贺词中再次肯定新能源的战略地位，强调以“新能源+”模式，带动地方产业链协同发展和民生就业增收。

然而，风险亦不可小觑。招股书明确提示，公司高度依赖可再生能源电价附加补贴。尽管风电正从补贴时代加速进入平价时代，但存量项目的历史补贴拖欠问题，仍是悬在头上的“达摩克利斯之剑”，直接影响其经营性现金流的质量。

2025年上半年，华润新能源确认可再生能源补贴收入为34.06亿元，占当期营业收入比例26.18%。

这也导致华润新能源的应收账款达到了惊人的数目。截至2025年上半年末，华润新能源应收可再生能源补贴款账面价值合计246.94亿元，占流动资产比例高达71.91%！

图源：华润新能源招股书

华润新能源也坦言，公司应收可再生能源补贴款项呈现总体规模较大且回款周期较长的特点，为行业内企业的共性。

基于目前可再生能源补贴核查进展，华润新能源冲减收入金额和计提资产减值损失金额总计3.14亿元，其中冲减收入金额2.55亿元，计提资产减值损失0.59亿元。

此外，作为重资产行业，其资产负债率（合并口径）已从2022年的49.55%攀升至2025年6月末的58.25%。而身处资本密集型行业，且应收账款又如此巨大，若未来公司不能合理运用资金，债务筹资不及预期，可能会对项目建设产生不利影响，债务偿还亦可能面临一定的风险。

值得注意的是，启动新能源业务分拆上市的央企巨头还有中国电建（601669.SH）旗下的电建新能。其 IPO 于 2025 年 9 月 11 日获上交所受理，拟募资 90 亿元。上交所在一个月内即下发问询函，至今公司仍未回复。

电建新能与华润新能源均为新能源运营商，主营风电场、光伏电站的投资开发与运营，属于国家重点鼓励发展的领域。

相比之下，电建新能母公司中国电建较为特殊，其并不属于传统电力集团，中国电建主营工程承包与勘测设计，虽为旗下子公司电建新能开发建设风电、光伏电站提供了天然便利，却也显著加大了其 IPO 审核中关联交易的审查难度。报告期内，电建新能关联采购占总采购额比例分别高达 76.14%、61.03%、60.80% 和 61.21%。

根据招股书，此类关联交易主要是向电建集团下属企业采购勘察设计、工程施工等服务用于电站建设 ——换言之，电建新能超六成采购均来自母公司体系。

除工程服务依赖母公司外，风电项目的资金也大多依托特大型央国企母公司融资撬动。目前几大风电运营商资产负债率均在 70% 左右，电建新能截至 2025 年 9 月底的资产负债率为 74.92%。若母公司以低于 3% 的低利率从银行贷款，换取 6%—8% 的项目投资收益，赚取的便是 3%—5% 的息差。

除金融属性外，风电、光伏等新能源行业具有明显的政策驱动特征。一方面，政府通过指导价、竞价等方式管控上网电价；另一方面，为弥补新能源相对传统火电的成本劣势，通过可再生能源发展基金给予电价补贴。这种 “低电价 + 后补贴” 模式本质上属于财政转移支付，纳入补贴目录及资金兑付周期较长，通常需 1—4 年。

因此，较高的应收补贴款是行业普遍现象。2022—2025 年前三季度，电建新能应收可再生能源补贴款账面价值分别为 49.56 亿元、70.36 亿元、95.83 亿元和 102.33 亿元，占流动资产比例分别为 45.63%、43.42%、51.17% 和 44.81%。

息差与可再生能源财政补贴，普遍构成了电站运营商的两大重点盈利支柱。这种高度依赖政策哺育的盈利模式，未来或将面临短期阵痛与出清。

部分素材来源：储能100人

责任编辑：发光熊

审核：诸葛