对赌协议压顶，灵卡科技IPO“背水一战”

凤凰网财经《IPO观察哨》

6月25日，灵卡科技递交港交所主板招股书，冲刺港股“灵活用工第一股”。

成立十余年来，公司依托灵活用工赛道红利估值增至 32.3 亿元，云集多家头部投资机构，但多轮融资附带严苛上市对赌：原协议要求 2026 年 12 月 31 日前完成港交所合规上市或整体出售，逾期投资方有权要求公司赎回股权。

为扫清 IPO 障碍，公司 2026 年 4 月签署补充协议，约定递交招股书后赎回权即刻终止；不过若公司撤材料、上市申请被港交所驳回，或首次递表 24 个月内未能挂牌，赎回权将全部自动恢复。

01十余年估值翻数十倍，灵卡科技迎来对赌倒计时

招股书信息显示，成立十余年来，灵卡科技累计完成9轮融资，股东阵容雄厚，涵盖华旦天使、立元创投、浅石创投等专业投资机构，同时引入蚂蚁集团旗下上海云鑫、杭商资产等产业及财务资本。公司估值也从早期千万元级别，攀升至上市前的32.3亿元，十余年间实现数十倍增长。

但密集的融资历程，也为公司绑定了严苛的上市对赌条款，成为高悬在企业头顶的经营红线。

根据投融资双方此前签署的对赌协议约定，灵卡科技须在2026年12月31日前，完成港交所合资格上市或出售公司全部业务，否则投资方将正式启动股权赎回机制。

协议细则明确，若上市失败，灵卡科技需退还投资方原始出资额（扣除已分派利润），并按照每年10%的单利叠加计息回购股权。

公开数据显示，灵卡科技成立以来累计融资总额约2.59亿元，一旦未能按期完成上市，公司整体股权回购成本将攀升至数亿元级别，将对企业造成沉重打击。

为阶段性缓解赎回压力、保障IPO推进节奏，灵卡科技在2026年4月更新股东协议，约定自递交招股书之日起，投资方的股权赎回权终止。

但是，如果灵卡科技主动撤回上市申请；上市申请被联交所拒绝、否决或退回；自首次提交申请之日起满24个月，公司仍未完成上市，所有的股权赎回权等将自动恢复。

02营收狂飙，利润“缺席”

资料显示，背靠万亿级灵活用工赛道，灵卡科技凭借持续扩张稳居行业头部，业务增速亮眼，但高速增长的背后，增收不增利、盈利薄弱、现金流承压等一系列经营隐患持续暴露，令公司在二级市场上估值面临更多不确定性。

灵卡科技创始人邓建波

从经营数据来看，公司规模扩张速度十分迅猛。招股书数据显示，2023年至2025年，灵卡科技营业收入从4.63亿元暴涨至24.35亿元，年均复合增速高达129%。

依托强劲的业务拓展能力，灵卡科技牢牢占据行业优势地位。据灼识咨询统计，2025年公司行业市占率达17.2%，旗下青团社平台累计沉淀5700万灵活就业用户、200万注册企业客户，深度覆盖国内半数餐饮、零售头部品牌，赛道规模优势十分突出。

但亮眼的营收增速，并未转化为稳健的盈利能力，公司亏损压力持续加剧。

招股书披露，2023年至2025年，灵卡科技年度净亏损分别为1.10亿元、0.21亿元、2.69亿元，其中2025年亏损规模同比激增超11倍。

即便剔除股权激励等非经营性费用、采用经调整数据核算，公司连续三年仍未实现盈利转正，三年经调整亏损额分别为0.26亿元、0.08亿元、0.03亿元。

盈利疲软之外，债务压力、现金流紧张等多重问题交织叠加，进一步放大了公司的上市不确定性。

截至2026年5月未经审计的招股数据，公司流动负债净额高达9.67亿元，其中包含3.2亿元银行经营性借款，而同期账上的现金及现金等价物只有1.1亿元，日常经营高度依赖外部融资输血。

经营现金流持续为负，并且净流出持续扩大，从2023年的净流出0.38亿元增至0.79亿元。

也正因如此，本次IPO募资对灵卡科技意义重大，募集资金将主要用于AI用工系统研发、线下市场拓展、产业链并购及补充营运资金，是公司稳住经营、实现业务转型的关键支撑。

但若灵卡科技IPO冲刺失败，将面临银行债务到期、巨额股权回购的双重压力。