力源海纳：分红过亿，募3.5亿补流，回款差表明产品无竞争力，产能利用率腰斩还扩产？实控人套现近亿，研发费率低，募投的研发中心大头是建房

一家产能利用率从94.81%暴跌到58.34%的公司，却要募资近12亿扩产。一家实控人IPO前套现超9700万的公司，转头就要向股民要3.5亿补充流动资金。

一、产能利用率腰斩还扩产？这不是明摆着要圈钱吗

先看一组数据：2021年到2023年，力源海纳的产能利用率分别为93.69%、96.66%、94.81%，稳稳站在90%以上。可到了2024年上半年，这个数字直接断崖式下跌到58.34%。

翻译成人话就是：公司10条生产线，只有不到6条在干活。空着将近一半的产能。

这时候正常人会怎么做？肯定是先把闲置产能用起来再说吧。

但力源海纳的选择是向市场要11.81亿，其中3.99亿用来建设工业电源生产基地建设项目。

产能闲置接近一半，还要募钱盖新厂。这逻辑，我怎么捋都捋不顺。

公司给的解释是：2022年新增订单多，我们扩了产，后来锂电铜箔订单降了，产能利用率就下来了。

问题是：既然知道下游行业在调整，为什么还要募资扩产？是把股民的钱当韭菜割，还是压根没打算对新增产能负责？

产能利用率骤降的情况下仍募资扩产，若市场未能如期回暖，新增产能可能闲置，不仅造成资源浪费，还会增加运营成本，削弱公司盈利能力。

二、上半年回款的钱还没收回来，账期越拉越长

再看应收账款，这可能是力源海纳财务报表上最扎眼的数据。

2021年到2024年上半年，公司的应收账款余额从1.77亿飙到2.57亿。更吓人的是占营业收入的比例：2024年上半年，这个数字是98.18%。

说白了，公司上半年卖出去的货，几乎全都没收到现金，全挂在账上。

这就好比开了一家餐厅，客人吃完都打白条，厨房还在拼命炒菜。

更糟的是经营现金流。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为负9259.61万元。

卖货赚不到现金，还要倒贴钱运营。这种情况下还要大额分红、还要募资扩产，账算得过来吗？

三、研发费用率只有同行一半，技术含金量存疑，募投的深圳九江2个研发中心，大部分资金事实上是建房

创业板强调什么？创新、创造、创意。但力源海纳的研发投入，实在拿不出手。

2021年到2024年上半年，公司研发费用率分别为3.44%、3.7%、5.63%、9.4%。

同行业可比公司的平均值是多少？10.82%、10.12%、12.29%、18.66%。

力源海纳的研发投入，连同行的一半都不到。

更值得玩味的是，2023年研发费用突然从之前的不到2000万猛增至3324.22万元。有分析指出，这疑似为满足创业板上市门槛而临时增投。

一家把自己包装成工业电源龙头企业的公司，研发投入却长期低于行业平均水平。这龙头，是含金量还是含水分？

根据招股说明书披露的募投项目投资概算，这两个项目的资金大头都砸在了房子上。

深圳研发中心建设项目：总投资1.85亿元。其中，场地购置及装修费高达8690万元，占项目总投资的47%。设备购置及安装费为6938.93万元。说白了，近一半的钱是去深圳买房和装修的。

九江研发中心建设项目：总投资1.50亿元。其中，建筑工程费为3787万元，设备购置及安装费为8867.99万元。将近3800万是拿去在九江盖楼的。

两个研发中心项目加起来，光花在买地、盖楼、装修上的钱就超过1.2个亿。

打着研发的旗号，干着地产的买卖，这募投项目的含金量，恐怕要打上一个大大的问号。

四、前五大客户年年换，稳定合作就是个笑话

招股书说公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系。但数据不会骗人。

2022年，前五大客户中第二到第四全是新增。

2023年，第一、第二、第五全是新增。

2024年上半年更离谱，除了第一大客户，第二到第四又全是新增。

连续三年，每年换掉一半以上的大客户。这叫长期稳定？

公司解释是：下游客户固定资产投资进度不同，同一客户连续重复采购情况较少。

翻译一下：我的客户基本都是“一锤子买卖”，干完这单就拜拜。

这种模式下，业绩增长靠什么？靠不断开发新客户。问题是，开发新客户不要成本吗？能保证永远开发得出来吗？

五、最魔幻的一幕：实控人IPO前套现超9700万

前面那些问题如果算是经营瑕疵，那这一条就是硬伤了。

根据招股书披露的信息：

2021年，公司分红7000万，黄瑞炉按82%持股分得5740万。

2022年，公司再次分红2000万，黄瑞炉分得957万。

2022年8月，黄瑞炉以1元/股的价格，将合计16.1%股权转让给女儿、姐姐等亲属。

2022年，力源海纳以1036.56万收购黄瑞炉控制的东莞力与源。收购前，这家公司突击分红1500万，黄瑞炉个人拿走1065万。

2023年12月，IPO前夕，黄瑞炉联合亲属向投资机构转让股份，个人套现1204.34万。

算下来，黄瑞炉一个人就套现了9700多万。

然后呢？这家公司转头就向市场要11.81亿，其中3.5亿用来补充流动资金。

公司缺钱到要跟股民要3.5亿补流，实控人却先拿走9700万。这操作，我只能说：高，实在是高。

六、信披数据前后打架，连账都算不清楚

除了上面这些大问题，细节也经不起推敲。

同一批生产设备，招股书和问询回复披露的净值、成新率对不上。

管理费用中的办公电话费，两个官方文件差了好几百块。

研发费用也因为借调人员费用未抵销被多次更正。

连账都算不清楚的公司，你敢把钱投进去吗？

力源海纳的故事并不复杂：产能闲置一半却要借钱扩产，研发投入不到同行一半却标榜创新，客户年年换却自称长期稳定，实控人先套现近亿再向市场要钱。