IPO雷达丨中煤环保闯关北交所，毛利率去年骤降13个百分点，曾收多次安全生产罚单

6月30日，中煤（北京）环保股份有限公司（证券简称：中煤环保；证券代码：874401）向北交所递交的招股说明书（申报稿）获正式受理。这家长期深耕矿井水治理领域的“专精特新”企业，拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过33,923,334股，募集资金3亿元，用于EPC工程项目、高端智能装备研发制造及补充流动资金。

业绩爆发式增长，是中煤环保招股书中引人注目的亮点。招股书显示，2023年至2025年，中煤环保营业收入从2.70亿元增至4.40亿元，归母净利润从3,984万元跃升至7,914万元。其中2025年尤为突出，全年营收4.40亿元，同比增长83.91%；归母净利润7,914.02万元，同比增长137.79%。

业绩暴增的直接推手，是矿井水综合治理方案业务的放量。2024年，该业务收入仅724.89万元，占主营业务收入的3.08%；2025年飙升至16,365.15万元，占比跃升至37.66%。

招股书解释，2024年中标的陶忽图煤矿矿井水深度处理PC+O总承包项目（合同金额4.65亿元）在2025年按履约进度确认收入12,432.21万元，加之2025年新中标的李家壕煤矿、东明露天矿等EPC项目合计确认收入4,006.94万元，共同推动该板块收入暴涨。运营服务收入同步增长35.67%至23,487.31万元，主要得益于海则滩煤矿应急处理项目投产及贵州地区降水量增加带来的处理量提升。

然而，营收狂奔的背后，盈利质量正悄然变化。报告期内，中煤环保主营业务毛利率分别为38.38%、42.29%和28.71%，呈现“先升后降”的剧烈波动。2025年毛利率较2024年骤降13.58个百分点。招股书给出的解释是，低毛利的矿井水综合治理方案业务收入占比从3.08%猛增至37.66%，拉低了整体毛利率水平。

具体来看，2025年矿井水综合治理方案毛利率仅16.57%，矿井水处理设备虽高达54.67%但收入占比仅8.29%，运营服务毛利率33.18%——高毛利业务被低毛利业务大面积稀释。

报告期内，中煤环保前五大客户销售收入合计占营收比例分别高达95.83%、96.40%和89.62%。其中，对第一大客户山东能源集团有限公司下属公司的销售收入占比分别为60.97%、63.04%和34.43%。2023年和2024年，超六成收入系于同一客户。2025年随着鄂尔多斯成达矿业等新客户拓展，集中度有所下降。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为35,804.06万元、32,380.44万元和28,395.44万元。虽然2025年余额有所下降，但绝对规模仍高达2.84亿元。公司客户主要为大型国有能源及煤炭企业，付款周期偏长，回款节奏受制于客户年度预算和内部审批程序。招股书称，若未来宏观经济、行业政策或客户自身经营状况发生重大不利变化，可能存在应收账款无法回收的风险。

安全生产方面，2022年5月，中煤环保在兖煤菏泽能化有限公司项目现场发生物体打击事故，造成一名运输司机死亡，被认定为一般生产安全责任事故。2023年4月，公司因此被郓城县应急管理局罚款75万元。2024年2月，子公司山东中煤又因特种作业人员档案缺失、安全设施未经验收等多项违规，被合并处罚15万元。

此外，实际控制人高度集中的股权结构也值得关注。李庭、李明光、丁玉荣一家三口合计直接持有公司68.78%的股份，通过金成山水控制9.83%的表决权，合计控制78.61%的表决权。发行后三人仍合计控制58.96%的表决权。招股书坦言存在实际控制人不当控制风险。

本次募资3亿元中，1.16亿元投向营盘壕煤矿两个EPC项目，1.5亿元用于高端智能装备研发制造，剩余3,401万元补充流动资金-。其中，高端智能装备项目拟新增年产50套重介速沉设备及60套直滤设备的产能。招股书提示，该项目新增用地尚在推进挂牌出让手续，存在一定不确定性。