广告人造车，三年亏14亿：西井科技冲刺A股无人驾驶第一股

6月29日，上海西井科技股份有限公司（以下简称"西井科技"）创业板IPO获上交所受理，拟募资37亿元，保荐机构申万宏源证券。这是创业板2026年新规落地后，首批适用第四套上市标准（允许尚未盈利企业上市）的标志性项目——如果成功，西井科技将成为"A股无人驾驶第一股"。

但招股书披露的数据，讲述了一个比"第一股"光环更为复杂的故事：三年累计亏损近14亿元，研发费用累计5.73亿元，创始人是一位前广告公司创意总监，公司已完成14轮融资、估值70亿元——却仍未跨过盈利门槛。

从上海"西井街"到全球港口，一个广告人的自动驾驶梦

西井科技的名字，来自上海青浦区一条老街——西井街。创始人谭黎敏生于斯长于斯，以此为灵感，在2015年创立了这家公司。

谭黎敏的履历在自动驾驶赛道堪称"异类"。他毕业于悉尼大学，获博士学位，早年间曾在广告公司担任创意总监——一个与芯片、算法、激光雷达毫不相干的世界。80后的他，直接持股仅4.7%，通过直接及间接方式合计控制公司27.52%的表决权，担任董事长兼总经理。

这种跨界背景曾让市场对其技术能力存疑，但西井科技选择了一条与主流自动驾驶公司截然不同的路径：不做乘用车、不做Robotaxi，而是从港口这一封闭/半封闭场景切入，专注商用车无人驾驶。

2016年，西井科技组建无人驾驶团队。2020年4月，其Q-Truck无人驾驶车队抵达泰国林查班港，成为全球首个"无人驾驶与有人驾驶"混合作业的项目，也是全球首个支持用户"独立运营"的无人驾驶集卡项目。此后，公司从海港拓展至空港、陆港、工厂、园区等场景，全球运营近千台无人车，服务全球90多家客户。

2025年初，西井科技在赛力斯重庆超级工厂的智慧物流运营模式正式跑通上线，赛力斯由此成为其最大客户之一。从港口到工厂，西井科技试图证明其自动驾驶技术可以跨场景复制。

营收暴增152%，但三年烧掉14亿

招股书数据显示，2023年至2025年，西井科技实现营收分别为1.81亿元、1.95亿元、4.93亿元。其中2025年营收同比增长约152%，增速极为亮眼。

但高增长的另一面，是持续扩大的亏损。同期归母净利润分别为-4.16亿元、-4.88亿元、-4.53亿元，三年累计亏损约13.57亿元。即便剔除股权激励等非经常性损益，扣非后净亏损同样分别为-4.24亿元、-5.01亿元、-4.67亿元，未见收窄迹象。

亏损的原因有三：营收规模尚小、研发投入较大、销售及管理费用维持在较高水平。过去三年，西井的研发费用分别为1.81亿元、2.00亿元和1.92亿元，合计5.73亿元——研发费用率分别为100%、103%和39%，虽然2025年随着营收放量显著下降，但绝对值仍接近2亿元。

这意味着，西井科技目前仍处于"烧钱换规模"的阶段。2025年营收近5亿元的体量，相对于70亿元的估值，市销率（P/S）超过14倍——在自动驾驶赛道，这个数字既反映了市场对其成长性的溢价预期，也暗示了未来估值消化的压力。

14轮融资撑起70亿估值，控制权稀释悬顶

西井科技的融资史，是一部典型的"独角兽养成记"。

公开资料显示，公司至今已完成14轮融资，投资方阵营涵盖复星集团、上海军民融合产业基金、安谋中国（ARM中国）等产业资本和财务投资者。2025年底，公司完成F+轮融资，由申万投资领投，投后估值达70亿元。

密集融资为公司输血的同时，也令创始人团队的控制权持续稀释。谭黎敏直接持股仅4.7%，即便通过员工持股平台合计控制27.52%的表决权，这一比例在IPO发行后将进一步下降。

值得注意的是，保荐机构申万宏源证券正是F+轮领投方申万投资的关联方——这种"保荐人+股东"的双重身份，在IPO审核中通常会被监管重点关注，需充分披露利益冲突及核查意见。

本次IPO拟募资37亿元，募集资金将用于新一代自动驾驶技术研发、全球化运营网络建设、产业链并购及补充营运资金。对于仍在亏损的西井科技而言，这笔募资是延续"烧钱换规模"故事的关键弹药。

创业板新规"踩线"过会，无人驾驶A股破冰

西井科技此次适用创业板第四套上市标准，该标准面向"尚未盈利但具有成长性"的创新企业，要求预计市值不低于50亿元、最近一年营收不低于5亿元。

西井科技70亿元估值、4.93亿元营收——刚好踩线。这也意味着，如果IPO期间估值下调或营收被追溯调整，公司可能面临上市标准不达标的风险。

更大的背景是，自2023年"8·27新政"以来，A股对未盈利科技企业的IPO审核极为谨慎。西井科技是近两年来少数闯关创业板的智驾企业，其审核结果将为整个自动驾驶行业的A股之路提供风向标。

市场对此并非没有疑虑：在全球自动驾驶商业化进程中，Waymo、Cruise等头部企业尚在巨额亏损，图森未来已从美股退市，Mobileye上市后股价持续承压。西井科技的港口场景虽然更聚焦、商业模式更清晰，但港口物流的市场天花板是否足以支撑70亿估值，仍是投资者需要回答的问题。