600亿重整4年后新紫光推首单存储IPO冲北交所，紫光国芯上半年净利预增超107倍，红利来自周期还是自身？

2023年全年还亏2.02亿，2026年上半年的归母净利润预告已经拉到了6.16亿到6.81亿的区间，同比涨幅超过107倍。

出这份成绩单的是西安紫光国芯半导体股份有限公司，也就是最近刚向北交所递交招股书、已经获得受理的那家存储企业。

顺着股权链往上数，它的控股股东是北京紫光存储，持股比例59.63%，再往上是新紫光集团100%持有的资产，掌舵人是早年参与过不少半导体跨境并购的李滨。

再往前倒几年，就是2021年那场牵动半导体圈和资本市场的紫光集团重整。 当时智路资本和建广资产的联合体作为战略投资人进场，600亿的投资款砸进去清偿债务，2022年7月完成重整交割，李滨接任新紫光集团董事长。

和早年紫光的“实控人主导”叙事不一样，紫光国芯的股权链条到智广芯就断了——智广芯是承接原紫光集团股权的平台，本身股权分散，没有单一股东或者一致行动人能控制股东会、董事会，所以紫光国芯目前没有实际控制人。

这次递表北交所，本质上是新紫光把自己体系里的DRAM设计资产，第一次推到公开市场做资本定价。

选这个时候交材料，首先踩中了DRAM行业的周期回暖窗口。 紫光国芯做的是Fabless模式的DRAM研发和销售，本来就跟着存储周期走，价格、销量、毛利率基本同涨同跌，下行期也要扛库存、跌价、现金流的三重压力。

2023年还是存储行业下行阶段，公司全年营收9.12亿，毛利率只有11.55%，净亏损2.02亿。 2024年亏幅收窄到2874.23万，毛利率爬到19.01%。 2025年正式扭亏，全年净利润1.12亿，毛利率22.98%，营收做到18.3亿。

2026年的增速更明显，一季度单季营收8.68亿，同比上涨232.14%，净利润2.76亿，毛利率冲到48%。 上半年的预告里，营收区间是21.86亿到24.16亿，半年的利润就已经超过了2025全年。

不过107倍的涨幅得拆开看，2025年上半年的归母净利润基数只有568.3万，是低基数、周期上行、产品结构优化凑到一起的结果，不能单纯当成成长股的长期信号。

这次招股书里披露的拟募资额是11.5亿，分四个方向花：5.17亿投新一代标准存储器研发及产业化，2.2亿投新一代定制存储器，1.7亿投新一代存储模组，剩下2.6亿补流动资金。

目前的产品矩阵覆盖了DRAM晶圆、芯片、系统三类，往通信、物联网、AI、车规这些方向铺。 但Fabless模式越铺开，对资金和供应链的要求越高，紫光国芯自己也在招股书里写了现金流的风险：2023到2025年，经营活动现金流净额一直为负，分别是-1.49亿、-5777.93万、-1505.05万。

景气向上的时候要抢订单、抢产能、抢备货，一旦周期转头，库存很容易变成减值压力，增长越快，对资金周转的要求越高。 这次募资除了扩研发，多少也是给下一轮周期留点弹药。

对北交所来说是多了个硬科技标的，对新紫光来说，这是600亿重整之后第一个冲IPO的存储资产。 之前新紫光体系里已经有紫光股份（截至7月3日市值866亿）、紫光国微（市值695亿）两家上市公司，紫光国芯如果闯关成功，相当于把昔日收过来的存储板块，单独切出来做了一个可独立融资的单元。

招股书里也提了业绩波动的风险：要是后续DRAM需求不及预期，或者供给端扩产太快，再碰上宏观需求萎缩，业绩还可能往下掉，甚至再回到亏损区间。