康佰家这次是真敢冲了
作者 | 李有礼
编辑 | 吴玮
连锁药店的闭店潮还没退，偏偏有人选在这个时候敲资本市场的门。
6 月 28 日，康佰家医药集团股份有限公司的沪市主板 IPO 申请获上海证券交易所受理，保荐机构为中信证券。自 2023 年华人健康登陆创业板后， A 股连锁药店板块已超过三年没有新的受理案例，康佰家打破了这段沉默。
这家以福建为根基的区域连锁，门店已延伸至闽浙赣三省 130 多个城市，直营店超过 2400 家，注册会员逾 2500 万。此次 IPO 拟募集 8.09 亿元，重点用于新开 1250 家直营门店及一系列能力建设。
外部环境谈不上友好，据中康 CMH 数据， 2025 年全国药店净闭店近 2.2 万家，闭店率达 7.9% ，多家头部上市连锁业绩同步承压。在这个时间点递交招股书，康佰家需要回答的问题只有一个：凭什么。
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康佰家的起点很普通， 2003 年，前身 “ 新紫金 ” 在福建龙岩开出第一家门店，靠平价切入市场。此后十余年在福建省内稳步渗透， 2012 年完成从单店到连锁体制的转变，直到 2016 年才分别成立浙江和江西子公司，正式迈出跨省那步。
规模真正跳起来，靠的是两笔收购。 2018 年，公司将福建本土零售品牌惠好四海 200 余家门店收入旗下，省内龙头地位就此稳固。 2024 年再以 1 亿元拿下维康药业旗下浙江维康零售 100% 股权，浙江市场一下子多了超百家门店。
这套打法的逻辑是绕开与益丰、大参林等头部连锁在一线城市的正面竞争，把精力集中在二三线城市和县域市场。
从财务结果来看，这条路走得还算稳。 2023 年至 2025 年，康佰家营收从 47.48 亿元增长至 53.84 亿元，年复合增速约 6.5% 。归母净利润在 2024 年短暂跌至 2.90 亿元， 2025 年回升至 3.11 亿元。净利率 5.78% ，低于益丰药房的 8% ，但高于大参林约 5% 的水平。
单店效益也有支撑：招股书数据显示， 2025 年公司单店营收超 224 万元，高于全国头部连锁平均 204 万元的水平；单店净利约 11.69 万元，在同规模企业中属于偏高水平。根据中国药店杂志统计， 2025 年公司直营门店数量排在全国第十位。
支撑单店效益的，是一个区域集中带来的结构优势： 2500 万会员对应约 2400 家门店，单店覆盖会员超 1 万人，且集中在闽浙赣三省，供应链半径短，物流和管理成本相对可控。
但财务数据里也有隐患， 2023 年至 2025 年，销售费用从 11.53 亿元升至 13.86 亿元，占营收比重长期压在 25% 左右。 2024 年归母净利润同比下滑 13.17% ，直接原因是扩张带动的人工、租金和运营成本走高，同期市场价格竞争又把毛利往下压。
主营业务毛利率三年间从 36.66% 小幅下滑至 36.27% ，线上渠道毛利率更低至 19.70% ，与线下门店 39.22% 的水平差距悬殊。
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此次募资的 8.09 亿元，资金投向相对清晰： 5.49 亿元用于四年内在闽浙赣三省新开 1250 家直营门店； 0.50 亿元用于 335 家老店翻新改造； 1.29 亿元用于福州物流中心自动化升级和扩建； 0.81 亿元用于数据中心、 AI 系统和药品追溯体系等信息化建设。这个分配逻辑是扩规模、补短板、降成本三件事同步推进。
但现实已经在传递一些信号 ， 2025 年，公司在浙江全年新增直营门店仅 4 家，江西甚至减少了 20 家，跨省扩张明显慢下来；同期加盟店数量却从 44 家快速增至 180 家。
直营模式投入重、回收慢，在高成本市场的局限性正在显现。一旦 1250 家新店集中落地，销售费用势必继续走高，利润端的压力不难预判。
外部竞争也在向康佰家的腹地靠近 ， 全国头部连锁正在加速向三四线和县域市场下沉，这恰好是康佰家的核心地盘。与此同时，门诊统筹政策对药店客流的分流效应还在持续， 2026 年 5 月国家医保局集中约谈多家连锁药企，合规监管明显收紧。客流和合规成本的双重压力，短期内不会消散。
审核本身也存在不确定性 ， A 股连锁药店 IPO 已经沉寂超过三年，监管层对这个赛道的态度有待观察。预计交易所的问询会集中在几个方向：医保合规管理是否规范、并购形成的商誉有没有减值风险、门店扩张节奏和单店效益之间能否维持平衡。
此外，招股书披露的一处细节可能引发关注。实控人王辉、王勇两兄弟合计控制公司 58.98% 的表决权，股权高度集中。两人 2025 年领取的薪酬分别为 88.87 万元和 56.65 万元，两人合计不足 150 万元。
但过去三年，两人通过向旗下门店出租商铺累计收取租金超过 1062 万元，王辉三年合计 420 余万元，王勇三年合计 642 余万元。租金收入大幅超出薪酬所得，这笔关联交易的定价是否合理，大概率会是监管问询的重点之一。
康佰家的 IPO 能否过关，还要等监管程序一步步检验。但这家从龙岩平价小店起步的闽浙赣龙头，已经把一个具体的行业问题摆了出来：在药店加速出清的周期里，深耕区域、做精单店的路，能不能在资本市场换来一个合理的估值。
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