亿钶气体IPO：电子特气赛道爆发，营收却连降两年，近半收入靠TCL中环

> 2026年，电子特气赛道爆发了。中船特气上半年大涨超770%问鼎A股涨幅榜冠军，高纯电子级二氧化碳半年内价格暴涨50%至60%，整个行业都在享受国产替代与AI算力需求的双重红利。 但就在这个当口，递表深交所创业板的亿钶气体，却交出了一份营收连续两年下滑的成绩单——2025年净利还剩1.82亿元，较两年前缩水近两成。这家公司自称"高纯氩气回收提纯行业第一"，而它的真实商业模式，揭开来看，更像一家深度绑定TCL中环的配套商。 ## 一家"龙头"的收入构成，拆开看 亿钶气体的业务分两块。一块是电子材料产品——高纯氩气回收提纯、电子级氯化氢、高纯氦气等，这是公司利润的核心来源。另一块是高纯介质供应系统，就是给客户建气体输送管道和配套设备，属于一次性工程收入。  这两块业务在过去三年发生了此消彼长的结构性变化。2023年，电子材料产品收入占比64.78%，2025年拉到了81.70%。不是因为产品卖得更好，而是系统工程收入大幅萎缩——公司解释，客户新建产能进入周期低谷，配套工程订单减少，拖累了整体营收。 拆开电子材料产品，最核心的是现场制气业务。公司在客户工厂旁边建氩气回收提纯装置，签长期供气协议，2023-2025年这部分收入分别为2.84亿元、2.89亿元、2.32亿元，占主营收入超35%。2025年，占比还在，但绝对值已经掉头向下。 ## 半个收入来自一个客户 客户集中度是亿钶气体招股书中最刺眼的数据。2023-2025年，前五大客户收入占比74.23%、83.08%、84.21%，一年比一年高。 其中，TCL中环一家贡献了40.02%、53.94%、49.30%。一家客户撑起接近一半收入，这在产业链上意味着什么？意味着亿钶气体不是一家独立面向市场的电子特气企业，而是TCL中环硅片产线旁的配套气体车间。 招股书给出的解释是，TCL中环是光伏和半导体材料双料龙头，公司"聚焦行业头部企业"。但问题是，这个"头部客户"自己正在经历严重的业绩塌方。2025年，TCL中环净利亏损近93亿元，2026年一季度仍未扭亏。大客户在失血，依赖大客户输血的供应商，能独善其身吗？ 应收账款数据已经给出了部分答案。2023-2025年末，亿钶气体应收账款余额分别为2.58亿元、3.28亿元、2.66亿元，占同期营收的31.68%、42.69%、43.09%，一年以上账龄的应收账款占比高达38.36%。不是卖不出东西，是卖出了钱收不回来。 ## 产能利用率七成，还要募资扩产 本次IPO拟募资6.5亿元，其中4.5亿元投向浙江瑞亨二期、1亿元建年产700吨半导体用高纯电子气体项目。募投项目规划的产品方向——六氟丁二烯、乙硼烷混合气、电子级丙烯——瞄准的确实是国产替代的"卡脖子"品类，逻辑上没问题。  但当下产能利用率的现实，让这个"扩产"故事显得仓促。招股书显示，高纯氩气回收提纯产品2025年产能利用率已降至73.75%，另一主要产品虽然从59.85%回升到73.90%，但产能仍未饱和。现有产线还没跑满，新增产能投下去，谁来消化？ 研发投入方面，2023-2025年公司研发费用率分别为1.21%、1.94%、2.84%，而行业可比公司均值在5%以上。公司解释，目前研发聚焦于既有成果的工艺落地，新产品还在前期阶段。  但一个以电子特气为主业、号称要发力高壁垒国产替代的企业，研发投入不到同行一半，技术护城河到底有多深？ ## 隐形冠军，还是渠道商？ 亿钶气体有其独特的竞争优势。高纯氩气回收提纯，2023-2024年市占率行业第一，电子级氯化氢2024年销量1158吨，占国内半导体用氯化氢市场38.59%。在细分赛道上，确实是龙头。  但"龙头"和"能持续增长的龙头"之间，隔着一道商业模式的鸿沟。亿钶气体的核心收入来源是现场制气——在客户工厂旁边建装置，签长期供气协议，约定"照付不议"最低采购量。这是一个重资产、高粘性、但也高度依赖单一客户产能开工率的生意。 客户产能利用率下滑，你的气体就卖不出去；客户新建产能放缓，你的工程收入就断崖式下跌。 这次IPO，表面上是"电子特气细分龙头"借助资本进行产品升级。本质上，是要回答一个核心问题：一家近半收入来自单一客户、现有产能利用率仅七成、研发投入不及同行一半的企业，能否用6.5亿元募资，把自己从"配套商"变成一家真正独立面向市场的电子材料公司。 招股书已被受理，现场检查也已被抽中。答案，交给监管和市场来验证。