港股三年市值腰斩，途虎养车要去美股“找补”了

上市不到三年的途虎养车，又要冲刺美股了。

日前，途虎养车向美国证券交易委员会秘密提交了F-1表格的注册声明草稿，正式启动了赴美双重上市进程。

一旦美股完成私下审核与多轮问询，途虎将成为一家跨越港股和美股两大资本市场的“双重主要上市”公司。在宣布冲关美股的同时，途虎还同步抛出了一份总金额最高达15亿港元的股份回购与注销计划。

门店数全球第一，但港股股价已腰斩

2023年9月，途虎顶着“汽车独立售后服务第一股”的光环登陆港交所。

然而，上市之后的三年里，港股市场对这类“重线下、重人力、薄毛利”的消费连锁平台持续冷落。途虎的股价也经历了一场漫长的阴跌。目前，途虎的股价较首日已经腰斩，目前市值已不到110亿港元。

甚至在2024年被纳入港股通、迎来南下资金活水后，途虎依旧没能迎来港股资本市场的青睐。部分投行甚至预测其2026年动态市盈率甚至会压向9.8倍的个位数，2025年，途虎动态PE只有可怜的13.3倍。

与资本市场的不被看好相反的，是途虎在线下的快速扩张。截至2025年底，途虎已经把黄黑相间的“工场店”招牌，插到了全国各地。2025年途虎净增工场店1134家，总工场店规模突破8008家。根据灼识咨询的统计，途虎工场店已成为全球第一。

从地区看，途虎养车工场店已覆盖全国324个地级市、1953个县区。2025年新开的门店里，超过60%都在低线城市，线下网络愈发下沉。注册用户达到1.62亿，全年交易用户2840万，复购率从低位稳定到65%左右。

从经营来看，途虎2025年全年实现总营收164.62亿元，同比增长11.5%；剔除股权激励等非经常性开支后的调整净利润为7亿元。

既然手里攥着“全球第一门店”的实体大盘和超160亿的流水，为什么在港股却拿不到更好的估值？

而在太平洋对岸的华尔街，美国本土的后市场巨头们正享受着一场牛市带来的泼天富贵。老牌连锁巨头AutoZone（汽车地带）市值高达522亿美元，另一大龙头O'Reilly（奥莱利）更是站到了760亿美元的高位。和港股的吝啬形成鲜明的对比，华尔街资本对这种“汽配供应链+高密连锁”的商业生态非常包容，长年给予其二三十倍的高估值。

想要给股东一个交代、给未来的股权激励和融资拓展争取腾挪空间，它必须去美股这片对SaaS平台、产业互联网和独立连锁更有执念的市场上。

内卷之困：电车革命与低价血战

赴美IPO只是打通资本市场的手段，真正让途虎管理层夜不能寐的，是在8008家庞大版图之下，正在剧变的中国汽车后市场生存逻辑。

一直以来，“轻资产加盟”模式让途虎屡试不爽。8000多个线下网点中，超过97%都由加盟商自掏腰包承担重资产，途虎只出技术、平台、供应链和管控品牌。这种模式让途虎快速遍地开花，但在汽车消费持续降温、行业内卷持续加剧的今天，这一模式正在不可避免地受影响。

在传统车市价格战持续蔓延背景下，消费者的钱包捂得越来越紧，低价和性价比成为全行业的唯一生存法则。为了对抗京东养车的“震虎价”、天猫养车的贴身近战，途虎不得不被动卷入激烈的价格肉搏。

降价确实保住了11.5%的营收增长，但代价是2025年实际归母净利润只有4.19亿元，同比大跌了13%。净利率也从从上一年的3.3%被削薄到了2.5%。下半年的经营利润更是遭遇了断崖式缩水。

不仅如此，由于下沉到了更多对于服务单价极度敏感的三四线小县城，那些为了开新店而不断投入的大量硬件与运营扶持，正让整体加盟体系的投资回报周期被越拉越长。

致命地打击是，“去机油化”的新能源电车的普及。

随着中国新能源渗透率多月突破50%大关，传统汽修行业赖以生存的黄金奶牛“换机油、换三滤、大修发动机和变速箱”，需求正明显减少。一台纯电车的日常维保频次和零部件损耗，要比传统燃油车少出大半。

途虎也在全力向电车转型。2025年，平台上的新能源交易用户飙升到427万，同比暴涨60%，贡献了超15%的用户大盘。但尴尬的是，电车后市场的核心利润点不再是机油和常规易损件，而是技术壁垒极高的动力电池及三电系统维修。这块的技术权限，至今被比亚迪、宁德时代等主机厂和电池巨头牢牢握在自己官方的授权体系里。

途虎们虽然仍能接到大量换胎、洗车和底盘小修业务，但在利润最高的核心大修层，这块蛋糕正在显而易见的缩水。

既然国内存量市场蛋糕越分越薄，华尔街凭什么愿意为一个营收增速放缓、毛利承压的中国连锁平台买单？

「快马财媒」发现，中国汽车整车的月度出口量在2026年已经迈过90万辆大关，稳坐全球第一大汽车出口国。比亚迪、奇瑞和长城们正把海量的国产车，疯狂卖到东南亚、中东和拉美市场。那车卖出去了，问题也就来了：谁在异国他乡做修车、换胎和配零配件的活呢？

事实上，途虎和几大车企在海外的合作行动早就不声不响地展开了。 截至2025年，途虎在马来西亚首都吉隆坡及巴生谷区域的加盟工场店跑通了业务闭环，当前在东南亚运营及筹备中的标准工场店已突破10家规模。这仅仅是一个极小的起点。

在美国大AutoZone的7800多网点里，海外门店的贡献比重超过了14%。

对途虎而言，东南亚与中东这片正被中国电车进军的蓝海市场，就是它向美股资本讲述的那个最具爆发力的“第二增长曲线”。赴美上市拿到的美元结汇和国际资本背书，正是一个出海服务平台进行跨境并购、海外建仓和铺设服务中台最不可或缺的东西。