700亿不是买智驾！全球前十 9家入局，隐形巨头亮牌：物理世界AI安卓
港交所的铜锣在2026年7月8日又一次为自动驾驶敲响。Momenta以301港元开盘，市值一度冲上700亿港元，成为年内港股最大规模的科技IPO之一。铜锣余音未散，香江两岸的机构已然开始重新计算中国智驾的估值锚点。
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创始人曹旭东，清华系出身，微软亚洲研究院与商汤科技的履历，让这家公司从诞生起就带着浓厚的学术与工程混合气质。2016年创业时，他给Momenta定下的战略是“一个飞轮，两条腿”——一条做L2+量产方案卖给车企，一条做L4级Robotaxi面向未来。飞轮的核心在于，用量产车跑出的海量真实数据反哺高阶算法，再用降维技术赋能量产，形成闭环。
在很长一段时间里，这套逻辑被嘲讽为“既要又要，两头不精”。投资人质疑资源分散，同行嘲笑量产方案缺乏灵魂。但上市前夜的数据是，量产搭载突破100万台，国内主流车企全覆盖，全球前十车企9家入局，第三方城市NOA市场市占率65%。2025年公司实现营收24.13亿元人民币，同比增长82.12%，毛利率高达71.6%。
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这组数字，让市场给了Momenta一个远高于同行的身位。但这不只是对一家公司的定价，更是对“量产派”路线的终局投票。
700亿的溢价与隐忧
同一个赛道，小马智行233亿港元，文远知行148亿，驭势科技99亿，轻舟智航递表前最后一轮估值不足百亿。Momenta几乎以高出半个身位的姿态，拿走了量产派的定价权。
溢价的核心逻辑在于确定性。
Robotaxi的故事性感至极，但商业化的每一步都绑在政策和成本上，盈利时刻表无人知晓。小马智行在北京亦庄和广州南沙的收费运营虽已启动，但单车日均订单仍不足以覆盖远程接管与运维成本。文远知行的无人小巴在多个城市试运行，规模化盈利依然遥远。
而Momenta做的是Tier 1生意。车企卷城市NOA军备竞赛，大多数既没能力从零搭建端到端算法，也熬不起三五年自研周期。重新组建一支千人规模的算法团队，算力中心建设动辄数亿元，数据闭环体系的搭建更是耗时耗力。直接买成熟方案，是成本最低的选择。
这像极了手机产业，不是厂商做不出操作系统，而是生态、迭代和人才的隐性成本高到无法承受。三星曾重金打造Tizen，最终仍退回安卓阵营。Momenta想做的，就是智驾的安卓。只要车企还在卷配置，方案商就有饭吃。
但真正构成壁垒的，是数据。
100万台量产车在全国路面上跑，回传的真实场景数据，是任何Robotaxi车队都无法企及的。还有120亿公里实车里程、1亿段黄金数据，喂养出R7世界模型。这是一个具备时空理解能力的端到端架构，能够从原始传感器数据直接输出规划轨迹，并在长尾场景中展现出超越规则代码的泛化能力。数据越多，算法越强；算法越强，客户越多。这是一个后来者砸钱也无法短期复现的飞轮。
正因如此，Momenta才敢在招股书里反复讲一个新故事：它不再是智驾方案商，而是物理AI基座模型公司。
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这意味着天花板不限于汽车，而是所有需要与物理世界交互的智能体——机器人、无人机、工业自动化。英伟达用Cosmos构建世界模型，特斯拉用FSD复用至Optimus人形机器人。Momenta试图将R7模型的能力迁移到这些领域，成为物理世界的通用智能底座。700亿的估值里，有相当一部分是给这个远期叙事的期权费。
但高溢价的另一面，是高压。
最大的阴影来自车企自研。比亚迪天神之眼在2025年装机量突破200万套，全面覆盖10万元级以上车型；华为ADS 4.0凭借乾崑智驾生态拿走了高端市场的半壁江山；理想汽车完全切换自研城市NOA，小鹏全栈能力持续进化。Momenta曾经的标杆客户中，已有部分转向或并行自研。当头部玩家纷纷“去安卓化”，第三方方案商的盘子会不会被压缩到只剩二三线品牌？
71.6%的毛利率建立在方案溢价之上，而价格战已经悄然打响。城市NOA方案的单车授权费已从7万元级降至3万5、1万5、8000，最终5000元以下，博世、大陆等传统Tier 1巨头携资本和客户关系强势入局。一旦整车厂倒逼供应商年降，Momenta的高毛利还能扛多久？
赌赢了是千亿级的智驾安卓，赌输了就是被内卷淹没的Tier 1。
集体赴港，一场不能输的抢滩战
如今，Momenta不是一个人在战斗。
上市前一年里，文远知行、小马智行率先敲钟，轻舟智航、元戎启行递表，驭势科技挂牌。头部智驾公司罕见地挤在同一个窗口期涌向港股，形成了一波引人注目的资本浪潮。
这是一道用排除法做出的必选题。
这批公司大多成立于2016-2018年，VIE架构和美元基金是从诞生就刻在基因里的胎记。A股科创板虽然拥抱硬科技，但现行规则下仍不接受VIE主体直接上市，拆除架构意味着清退美元股东、重构股权，涉及外管、税务、工商等数十个环节，两三年合规周期是起步价。而红杉、高瓴、IDG等美元LP的基金存续周期已逼近终点，他们等不起。
美股虽有文远知行、小马智行的先例，但中概股的流动性折价和监管不确定性始终高悬。美国公众公司会计监督委员会的审计底稿审查虽在2022年达成协议，但政策风向变幻莫测。Momenta自己就曾在2021年搁置赴美计划。环顾四周，能接住美元架构、又连通内地产业资本的，只剩港股。
港交所在2023年推出的18C章，恰好为这批企业重写了估值规则。它不再死守连续盈利，而是针对特专科技公司，将市值门槛设为商业化企业80亿港元、未商业化企业150亿港元，转而认可技术壁垒、量产定点和成长速度的价值。这几乎是为烧钱换增长的智驾公司量身定制的船票。
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据港交所公开披露，截至2026年上半年，全部13家18C章特专科技公司IPO募资合计约298.23亿港元（约合38亿美元），这一数字已超过2024年与2025年该类募资总额，主要涵盖人工智能、机器人、自动驾驶、算力基础设施等多个领域。
另一个更深层的推力，是行业进入了“不上市就出局”的生死时刻。智驾是烧钱黑洞，研发、算力、数据、人才，每一项都是无底洞。2023年至2025年，Momenta研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，三年累计研发投入高达46.58亿元，头部企业年烧钱速度普遍在10亿元级别。
根据IT桔子数据，2025年自动驾驶/辅助驾驶赛道投资额降至约285亿元，较2024年（285亿元）基本持平，较2021年峰值（932亿元）大幅下降。一级市场的钱已经烧了七八年，LP要退出，弹药要补给。而城市NOA的量产战早已打响，定点项目通常锁死未来三到五年的车型周期，头部方案商正靠先发优势快速卡位。马太效应一旦形成，后来者几乎没有翻盘机会。晚一步上市，资金少一截，研发慢一拍，市场份额就可能被永久吃掉。
集体抢滩，本质是在格局定型前拿到足够弹药，撑到盈利那一天的到来。
敲钟之后，考验才刚开始
当然，上市之后不是终点，而是另一种生存模式的开始。
一级市场容忍亏损，二级市场只看季报上的数字：营收增速能否维持？毛利能否守住？亏损何时收窄？现金流何时转正？
按2025年营业收入算，Momenta本次发行市值对应PS约25.0倍，而公司2025年9月完成C-13轮融资后投后估值为61.85亿美元（约420.6亿元人民币），对应PS约17.5倍，估值提升约43%，溢价较为明显。从可比公司来看，Momenta的PS仅低于小马，处于行业较高水平。高估值意味着市场已将未来两年翻倍增长视为基准预期，一旦季报出现增速放缓，杀估值的烈度绝不会温和。
分化早已经显现。截至Momenta挂牌当日，小马智行的股价已从最高峰136.9滑落至50，文远知行较高点蒸发近五成市值，驭势科技挂牌以来累计跌幅也超过35%，市场对Robotaxi的耐心所剩无几。Momenta首日虽稳，但约700亿市值锚定的是更高的增长预期——业绩一旦不及，股价调整只会更烈。
最致命的拷问依然悬在头顶，如前文所述车企会不会集体走向全栈自研？第三方方案商的生存根基，是那些没有意愿或能力自研的车企——合资品牌、地方国企、新势力第二梯队。据乘联会2025年智能汽车行业统计，国内车企自研智驾方案的车型销量占比达到38%，较2023年提升21个百分点；其中20万元以上中高端车型中，自研智驾车型占比高达57%。未来这个市场容量有多大？会不会持续萎缩？
没有确切答案，但应对路径正在明晰。一方面，把技术挖得足够深，让车企自研的成本远高于采购。当一颗芯片上的模型能力能覆盖80%的全球路况，当R7世界模型积累的120亿公里经验无法被后来者短期跨越，车企在自研上的投入产出比就会显著恶化，方案商便吃尽了不可替代的红利。
另一方面，拓展更多场景，不把鸡蛋放在乘用车这一个篮子里。Momenta已经将方案延伸至Robotaxi、Robovan和封闭园区物流车，并开始为工业机器人提供视觉感知模块。
不过，那个支撑700亿的“物理AI”故事，更需要加速兑现。从智能驾驶到通用物理世界智能的迁移，逻辑通顺，但技术能否平滑过渡？新场景的商业化何时规模化？虽然Momenta在招股书中披露，已与数家消费电子和机器人公司达成合作，但如果三五年内没有实质性进展，物理AI就会从估值加分项，变成讲故事的减分项。
写在最后
Momenta的锣声，为2026年智驾资本化浪潮拉开了高潮的序幕，也竖起了一道分水岭。
头部玩家悉数登陆后，行业洗牌将骤然加速。上市者有钱撑过更长的研发周期和价格战，未上市者的融资窗口则急剧收窄。当资本潮水退去，技术能力、定点规模和现金流管理能力将决定谁最终留在这场牌局上。700亿，既是认可，更是枷锁。
在智能驾驶这条没有捷径的马拉松里，敲钟从来不是终点。真正的比拼是交付量、数据闭环、现金流，以及那个跨越汽车边界、通向物理世界通用智能的远大赌注。
现在才刚开始。#头条精选-薪火计划#
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