MiniMax三天重挫近40%，跌破上市开盘价！原因是...

7月9日，MiniMax迎来上市以来首批大规模股份解禁，当日股价重挫17.98%；7月10日延续跌势，再度下跌9.68%；7月13日下跌17.13%，报222.60港元/股。短短三个交易日，公司股价累计跌幅接近40%。值得一提的是，自今年3月高点以来，公司股价已累计跌近80%。目前已跌破首日开盘价。

为何在解禁正式落地后，股价进一步下跌？市场分析人士指出，从MiniMax近期成交表现来看，个股正面临解禁后的筹码兑现压力。与此同时，公司目前尚未纳入港股通体系，缺乏南向资金的持续承接，导致股价在解禁落地后迎来深度回调，遭遇流动性大考。

解禁抛压集中释放

MiniMax本轮股价大跌的导火索为超高比例限售股集中解禁。

7月9日，MiniMax迎来上市半年锁定期届满后的首轮大规模解禁。数据显示，当天接近1.46亿股股份解禁，占公司总股本的比例高达46.44%，按解禁前一天收盘价计算，解禁市值规模超500亿港元。

虽然股份解禁并不等同于股东必然减持套现，但限售股解除锁定后，筹码流通限制解除，带来的二级市场抛售压力与情绪冲击不言而喻。同为港股AI上市企业的智谱，也在近期迎来解禁。

从智谱、MiniMax近期的盘面成交数据不难看出，两家公司解禁后成交量均显著攀升，资金交易活跃度明显提升，直观反映出解禁后股东存在明显的减持兑现需求。

解禁前夕，超八成Pre—IPO及基石股东明确表态“长期看好并将继续持有”，表态机构包括Aspex、博裕、IDG、Janchor、MartisFund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里、米哈游、云启、明势等早期股东，涵盖产业战略投资者、国际长线基金、国有资本及地方产业投资平台、市场化专业投资机构和公募基金等多元类型。

为何在机构表态后，公司股价仍持续下跌？关键或在于此次MiniMax解禁结构更为复杂。据LiveReport数据，MiniMax本次解禁，不仅包含基石投资者，还涵盖部分上市前投资者。

据经纪商变动显示，MiniMax-W于解禁日净卖出的最大经纪商为摩根士丹利，净卖出约252.16万股，其次分别为中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲等，分别净卖出52.60万、46.95万、32.36万、25.23万股等。

值得一提的是，在解禁前夕，Nexus Vector Limited或Charoen Pokphand Robot Limited之一、XEP-1Holdings Limited等股东曾将股份存入摩根士丹利。此外，如UBS、渣打、海通国际、招银国际、Merrill、汇丰、中信证券等均有上市前投资者存入股份。

沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研总监袁梅向记者表示，从MiniMax-W解禁日的净卖出经纪商情况来看，卖出的股东身份主要以基石或上市前投资者为主。智谱只是基石解禁，MiniMax是基石和上市前投资者解禁，所受到的冲击不一样。

缺乏南向资金承接

解禁抛压之下股价持续暴跌，根源是公司流动性面临压力，市场承接力量不足。

今年5月，恒生指数公司公布季度检讨结果，将MiniMax与智谱同步纳入恒生科技指数，同时两家企业连同壁仞科技、天数智芯一并纳入恒生综合指数，市场曾对其流动性改善抱有预期。

但后续港股通准入结果出现明显分化：6月8日，智谱顺利纳入港股通标的池，得以承接南向增量资金；而MiniMax因采用同股不同权架构，需满足额外准入门槛方可纳入港股通。

具体来看，MiniMax需满足的要求包括：上市满6个月零20个交易日、过去183个交易日日均市值不低于200亿港元、同期总成交额不低于60亿港元。机构预计，MiniMax最快将于今年8月6日满足条件并纳入港股通。

袁梅表示，智谱拥有一个持续流入的“北水通道”，即便面对解禁也能获得资金承接；而MiniMax-W则处于“流动性真空”状态，在解禁等关键节点缺乏足够的买方力量对冲抛压，导致股价剧烈波动。

接连再融资引发担忧

MiniMax在解禁后，又火速抛出百亿级再融资方案，进一步加剧股价波动。

7月10日，公司发布公告称，公司同意发行及配发配售股份，配售价为每股268港元。配售股份预计将为公司带来约95.4亿港元的所得款项总额，预计净额约为94.91亿港元。同时，公司拟发行本金总额为65亿港元的零息可转换债券。

人工智能属于典型的前沿科技领域，研发投入高、商业化周期长、短期盈利压力大。2025年的财务数据显示，公司年度收入0.79亿美元；而研发费用2.53亿美元，为收入的3.2倍，处于典型的“高增长、高投入”阶段。

中金公司固收分析师杨冰认为，公司基础设施部署速度快于原计划，是本次大额再融资的直接背景。

据公司公告，截至转债发行公告的过去六个月，公司推出7个大模型；企业客户及开发者数量由2025年底约20万名增至2026年6月30日的超100万名；面向消费者的产品触达全球约3亿用户。由于行业发展，公司大幅投资AI基础设施，致使基础设施部署速度快于预期，公司已动用分配用于AI基础设施及模型研发之IPO所得款项净额的77%。

胡润百富的观点称，OpenAI、Google、Anthropic、Meta 等海外巨头具备强大的资金、算力和生态优势，国内市场也有阿里、字节、腾讯、百度、智谱、月之暗面等龙头公司持续投入。MiniMax要保持第一梯队位置，必须在模型能力、产品体验和商业落地之间持续取得平衡。