协作机器人全球第一，连亏五年：越疆科技以“人形机器人新贵”回A闯关

> 协作机器人全球销量第一，却连续亏损五年。越疆科技即将以“人形机器人新贵”的身份，在7月22日登上深交所的审议台。它能不能从“卖机械臂”的公司，变成“卖具身智能”的公司，钱从哪里来，能不能持续，这是7月22日上会前，市场最想拆解的问题。 ## 全球第一的“基本盘”到底有多硬？ 越疆科技的底牌，是协作机器人。根据灼识咨询2025年的统计，越疆科技协作机器人全球销量第一，市场份额达到**13.2%**。它在协作机器人领域有10个系列、30余款型号，覆盖0.25kg到30kg的负载范围，服务网络覆盖全球100多个国家和地区，客户包括80多家世界500强企业。 这个基本盘，为越疆提供了稳定的现金流基础。2025年，公司营收**4.93亿元**，同比增长30.8%，其中六轴协作机器人销售收入同比大增44.7%至**3.02亿元**。2026年上半年，公司预计营收**3.0至3.3亿元**，同比翻倍。 但眼亮的读者会发现，**越疆的毛利在悄悄下滑**。核心产品CR系列均价从2023年的**6.60万元/台**降至2025年的**5.68万元/台**，Nova系列更是从3.58万元/台骤降至**2.04万元/台**。  毛利率从2023年的**48.47%** 降至2025年的**46.49%**，预计2026年至2028年将维持在40%至45%之间。 **越疆的基本盘仍然稳固，但价格战是悬在它头顶的第一把刀。** 传统工业机器人厂商纷纷入局，增量竞争下，能否避免恶化为价格战，仍是未知数。 ## 人形机器人：是“真本事”还是“蹭热点”？ 越疆的A股招股书，与港股招股书最大的区别在于风险提示。在港股，越疆排在前五的风险全是“市场侧”的焦虑：怕卖不好、怕被颠覆。到了A股，前五大风险里，前三项全是技术——迭代太快、人才流失、秘密泄露。 **从怕卖不动，变成了怕技不如人。** 这才是越疆切换赛道后，真正睡不着觉的事。 监管层对此显然有疑虑。深交所两轮问询，核心追问就是：切换赛道蹭人形机器人热点的动机，以及具身智能相关技术的实际壁垒与行业竞争力。 越疆的回应是：拿出数据。它自研的“空弈DobotWAM”具身大模型，在LIBERO基准测试里拿了**99.25%**，压过行业竞争对手一头。 产品已构建起“人形机器人+多足机器人+双臂机器人”全形态矩阵，相关产品均已实现商业化落地，是国内首批进入人形机器人量产阶段的企业之一。 市场更关心的是：**技术优势能不能换成真金白银？** 越疆具身智能业务2025年收入同比增长**418.84%**，2026年上半年出货金额已突破**4000万元**，超过2025年全年收入的2倍。客户数量从736家增至1501家，老客户复购率稳定在**60%以上**。 **“空弈”大模型能拿高分，但这不是护城河。** 竞争对手在同样测试中只差了0.55个百分点。越疆真正的底气，是它已经在工业制造场景里跑通了模型——法雷奥、零跑汽车、科博达等近百家工业客户，才是它最有杀伤力的“硬通货”。 ## 盈利预测：2028年扭亏，可信吗？ 监管层追问的“硬问题”，是越疆的盈利预测。公司2021年至2025年累计亏损超过**3.76亿元**，连续五年未盈利。但越疆预计，2028年营业收入将达到**17.23亿元**并实现扭亏为盈。 这个预测靠谱吗？越疆的测算逻辑，建立在两个关键假设上：一是毛利率维持在40%以上，二是费用率随着营收增长快速下降。 **敏感性分析暴露了它的脆弱性。** 越疆自己算过，如果毛利率比预期低3个百分点，9种情景里6种盈利要推迟到2029年。只要毛利率下行3个百分点，它的扭亏时点就会大概率推迟一年。 **越疆的扭亏计划，对毛利率的容忍度极低。** 在机器人行业价格战愈演愈烈的背景下，这是一个必须正视的风险。 ## 回A，是“必然”还是“投机”？ 越疆2024年12月已在港交所上市，募资约6.81亿港元。如今计划回A，拟募资**12亿元**布局多足机器人、人形机器人等项目。监管层追问：回A的动机，是否纯粹出于融资需求而非产业需求？ **答案很明确：A股能提供更匹配的本土估值和融资环境。** 越疆的港股股价长期低迷，7月8日成交量不足300万股，流动性枯竭。而A股同类硬科技企业，无论是估值水平还是融资效率，都远高于港股。 越疆不是第一个。2026年上半年，已有超10家港股科创企业启动回A流程，包括智谱、MiniMax、映恩生物等。创业板第四套差异化上市标准落地后，越疆是跑得最快的一个——从IPO获受理到上会，仅用了不到3个月。 **回A是制度红利下的必然选择，但越疆需要证明自己不是“为了A股而A股”。** 它把募投方向从“协作机器人”切换到了“人形/多足机器人”，这既是资本故事的需要，也是技术路线的升级。监管层明确表态：绝不意味着放松对发行上市企业的质量要求。 ## 结论：越疆的钱，从哪来，能不能持续？ **越疆的商业模式，本质上是“协作机器人赚钱，具身智能烧钱”。** 协作机器人业务已初步具备盈利基础，但价格战正在侵蚀毛利；具身智能业务增长迅猛，但投入巨大，尚未盈利。 **越疆能不能持续？** 答案是：短期看订单，中期看毛利率，长期看人形机器人的规模化落地。2026年上半年，协作机器人在手订单超1亿元，具身智能在手订单超6000万元，中短期业绩确定性较强。但毛利率的持续下滑，是悬在它头上的达摩克利斯之剑。 **一句话总结越疆科技：它是一家被“人形机器人”概念重新定义估值的协作机器人公司。** 协作机器人是它的基本盘，具身智能是它的未来。它能不能跑通“从工业臂到人形机器人”的路径，决定了它回A之后，能走多远。