立讯精密港股破发，王来春的“去苹果化”豪赌胜算几何？

2026年7月9日，立讯精密登陆港交所。

开盘后股价一路跳水，盘中一度跌超9%，最终收跌1.55%，宣告破发。打新的散户，一手浮亏近300港元。

这是年内港股最大规模的IPO，募资243亿港元，基石阵容堪称豪华——淡马锡、新加坡政府投资公司、阿布扎比投资局三家主权财富基金同时入局，腾讯、高瓴、富达等26家机构锁定了近一半的发售股份。

但市场并不买账。

短线资金的态度很直白：只要“苹果依赖症”没有摆脱，再宏大的转型故事，也很难支撑偏高的估值。

王来春当然不甘心只做苹果的“备胎”。这位从富士康流水线走出来的潮汕女首富，正在用一场豪赌回答一个老问题：立讯精密，能不能跳出苹果的手心？

苹果的“平衡术”与代工厂的“囚徒困境”

2017年12月，库克专程赶到昆山，走进立讯精密的工厂。他戴着白色无尘帽，站在产线旁仔细观察，随后在社交平台上称赞立讯是“超一流的工厂”。

那是一次意味深长的表态。苹果需要立讯，因为苹果需要一个能制衡富士康的对手。

这套“平衡术”并不新鲜。在供应链管理上，苹果向来擅长在代工厂之间分配订单，形成“双供应商”甚至“多供应商”格局。谁听话，谁就能多分一杯羹；谁坐大，订单就会被有意分流。

立讯正是在这种博弈中崛起的。从最初的连接线，到AirPods组装，再到iPhone整机代工，苹果一步步把立讯扶到了“第二大代工厂”的位置。

但代价同样沉重。

代工行业的利润本就微薄，毛利率普遍在2%到3%之间挣扎。为了在苹果的考核体系中拿到更多订单，立讯和富士康只能不断压低报价、加大设备投入。苹果还有意将中端产能向印度、越南分流，海外建厂意味着更高的劳工成本和合规风险。

2025年，苹果服务业务贡献的毛利润首次超过iPhone，占比达42%。服务业务的毛利率高达76.5%，几乎是硬件的两倍。苹果靠服务赚到的钱，和代工厂没有一分钱关系。

换句话说，代工厂分到的，始终只是硬件制造环节那点微薄的利润。而这块蛋糕本身，还在被苹果主动切分。

这种“在夹缝中求生存”的处境，倒逼立讯必须寻找新出路。

立讯的“去苹果化”进行到哪一步了？

数据会说话。

2023年，立讯来自最大客户的收入占比是75.2%。到2025年，这个数字降到了56.7%。三年下降了近19个百分点。

2025年，立讯来自苹果之外的营收已超过1500亿元。总盘子从2319亿元扩张到了3323亿元。

但另一面同样值得关注。绝对金额上，苹果仍然为立讯贡献了1884亿元的收入，与2023年的1745亿元相比，反而增加了约139亿元。下降的是占比，不是体量。

客户集中度依然很高。2025年，前五大客户合计贡献2162亿元收入，其中苹果一家就占了1884亿元，其余四大客户加起来只有278亿元。

立讯在做的，是两件事同时推进：

一是用研发投入构建技术壁垒。立讯每年的研发投入占比保持在7%左右，这在代工行业是个惊人的数字。资金主要流向SiP封装技术、FC倒装芯片工艺等领域——这些技术不仅用于消费电子，也能嫁接到汽车电子和AI算力基础设施上。

二是通过并购拓展新赛道。从收购昆山联滔切入苹果供应链，到收购苏州美特拿下声学技术，再到收购纬创的iPhone组装厂，立讯一直沿着“零件→模组→整机”的路径向上爬。

但汽车和通信业务的体量尚小，难以快速替代苹果的收入。2025年，消费电子板块仍贡献了公司近八成的营收。

立讯的“去苹果化”已经迈出了实质性步伐，但距离“质变”，还需要时间。

新能源汽车：代工之王的下一站？

2025年，立讯精密汽车电子业务交出了一份亮眼的成绩单：营收392.55亿元，同比增长185.34%，营收占比提升至11.81%。

这一跃升的关键推手，是收购德国莱尼。

莱尼是全球汽车线束领域的老牌企业。通过这笔收购，立讯持股74.9%，快速切入了奔驰、宝马等欧美豪华品牌的供应链。2025年，立讯在全球汽车线束市场的份额排名第四，占比7.6%。

王来春的策略很务实：不造整车，帮车企造好车。

产品矩阵覆盖了整车线束、高压连接器、智能座舱、域控制器、智能底盘等领域。高压线束产品已获得多个新项目定点并进入量产阶段，智能座舱自主研发产品即将批量供货，线控制动和转向等产品正在推进量产。

这套逻辑和她在消费电子领域的打法如出一辙：先从最不起眼的零部件做起，把质量做到极致，再逐步向上整合。

新能源汽车的电动化趋势，正在为这个赛道注入确定性。800V高压平台的普及，使得单车线束的价值量显著增加。新能源汽车渗透率已突破40%，汽车电子需求持续扩容。

高盛预计，立讯汽车电子业务2025至2028年的收入复合年增长率将达到31%。摩根大通预计，公司整体盈利复合年增长率为26%，汽车业务是重要贡献因素。

但挑战同样清晰。汽车行业壁垒高，安全认证周期长、客户粘性强。博世、大陆等传统Tier1巨头已深耕多年，立讯想从它们手中抢食，绝非易事。

AI与汽车双轮驱动？IPO募资用途的隐喻

这次港股IPO募资的240亿港元，去向明确：AI研发、汽车电子技术、先进封装。

立讯正在搭建三条增长曲线。消费电子是基本盘，持续造血；汽车电子是第二曲线，高速增长；AI算力与数据中心是第三曲线，瞄准未来。

在AI领域，立讯提出了“三经两纬”的战略框架，目标是构建覆盖AI算力基础环境的综合解决方案。SiP封装技术和FC工艺，正是AI服务器和汽车芯片都需要的核心能力。

从消费电子到汽车电子，再到AI算力，立讯的转型路径有一条清晰的逻辑线：核心技术复用，制造能力迁移。

但风险同样不可忽视。技术路线迭代快，立讯能否持续领先？即使转型成功，汽车和通信业务仍可能依赖少数大客户。研发投入与资本开支需要平衡，避免现金流断裂。

2025年，立讯的消费电子板块收入仍占总营收近八成。苹果订单就像一根“安全带”，在转型期提供了稳定的现金流。但安全带同时也是“锁链”——过度依赖单一客户的隐忧，不会因为几笔漂亮的并购就彻底消失。

从富士康流水线到港股敲钟，王来春走了三十四年。

她曾说过，能与凤凰同飞的必是俊鸟。但她也清楚，做一只依附在凤凰翅膀上的鸟，永远飞不高。

立讯的豪赌，展现了中国制造企业向上突围的野心。但“苹果依赖症”的缓解需要时间，汽车和AI业务的规模化落地仍需验证。

在巨头博弈的夹缝中成长，是许多中国制造企业的共同命运。你认为立讯精密最终能跳出苹果的“手心”，成长为像博世、大陆那样的顶级Tier1供应商吗？