美联储开启“新打法”

最近几天，整个资本市场都被亚洲的股市大跌所吸引，却很少有人注意大洋彼岸的美联储新主席正在国会听证会上传递着自己的一套新主张。

而这套“半官方”的新主张有两个核心玩法跟过去十几年完全不一样。

接下来我会详细地说一说这套玩法，以及它的巨大影响。

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第一个玩法是：从“利率管理”转向“资产负债表管理”。

翻译成大白话就是：

以后美联储不会在像以前一样把重心放在利率上，而是放在能够影响市场的资金流动上，调控的手段就是美联储的资产负债表。

过去十几年，市场研究美联储做投资决策的时候一般都只盯着一个东西——利率！

通胀高了 ，市场会赌美联储加息；经济差了 ，市场会押美联储降息。

利率似乎成了市场豪赌美联储的唯一武器。

然而，这次沃什在听证会上却向市场明确地表达了自己的理念：利率不是全部，美联储的资产负债表规模才是核心。

什么意思？

美联储作为央行，它有两个调节市场的按钮，一个按钮是控制市场借钱的价格，也就是利率，一个按钮是控制市场有多少钱，也就是流动性。

自从08年次贷危机以后，美联储一直在想办法控制第一个按钮来调控经济和市场。然而，沃什认为此时此刻第二个按钮要比第一个按钮更重要。

因为08年和2020年，美联储进行了大规模量化宽松（QE），向金融系统放了太多水，而当美联储开始加息收紧的时候，市场立马出现一个致命的问题：

过去放出去的水，怎么也收不回来了，加息根本起不到收紧的作用！

所以，沃什更关注的是：资产负债表规模，而非利率！

他的逻辑可能是：

只要给美联储的资产负债表瘦身，修理好第二个按钮，那么第一个按钮的功能就会回来了。

所以，未来美联储货币政策的第一个“新玩法”可能会变成：

过去：加息 = 紧缩

未来：加息 + 缩表 = 真正紧缩

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那么第一个玩法会给投资者带来什么影响呢？

首先，观察美联储的角度要跟着改变。

这包括两个方面：

一方面，加息甚至降息都不再是重点，重点是美联储的资产负债表规模是趋势性扩张还是瘦身。更具体地说就是美联储资产负债表中的“银行准备金、隔夜逆回购（ON RRP）”一栏究竟在怎么变动。

如果银行准备金在减少、隔夜逆回购在增加，那么金融市场就好不了；反之，即便加息了，金融市场也可能不会差。

另一方面，以后投资者必须要学会适应一个没有无限流动性保护的市场。

以前，只要金融市场出现问题，美联储会第一时间提供“无条件、无限量”的救助，我们闭着眼抄底就行。未来，美联储即便救，它的资产负债表很可能也不会真的主动扩大多少，抄底的时候期望就不要太大了。

其次是，美债、科技股、加密货币和黄金都会遭受打压（黄金是短期，长期看如果美国财政继续扩张，黄金仍然收益）。

在降息还没有苗头前，一定要规避！！

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接下来说一说第二个玩法：从取消“前瞻性指引”转向“少说话、多看数据”。

这个转变实际上已经在6月份的美联储议息会议上得到了印证，只不过这次以更加“半官方”而非口头表达的形式确定了下来。

所谓的“前瞻性指引”简单地说就是：过去十多年，美联储会提前告诉市场，接下来我可能会怎么做。

然而，这次沃什明显想减少这种做法。

在他看来，美联储说的太多，一来会让市场提前押注，降息还没开始资产价格就狂飙，给通胀上涨创造空间，这是他不能忍的；二来自己很容易会被自己的说辞给“绑架”，货币政策转弯难，一旦转弯沟通不畅，市场立马开始骂娘。

用他的话说就是：

“我们应该对自己的预测保持谦逊。”

这看似是一个不起眼的改变，实际上会大大地改变原来金融市场的定价逻辑。

因为过去十多年，市场交易的根本不是“现在利率是多少”，而是“未来利率会怎么样”。取消前瞻性指引，实际上就掐断了金融资产定价的锚——折现率，让未来的金融市场充满了更多的不确定性。

具体来讲有两方面巨大影响：

其一、市场波动率会明显上升。

以前，美联储说降息，市场会提前交易。现在，美联储说我看数据，市场就会琢磨到底什么时候才会降息。

其结果，会让每一个经济数据变得都更加重要，而一旦一个经济数据跟前一个最新的经济数据透露的信号大不相同，市场就极易过度反应。

换句话说，取消前瞻性指引，会让经济数据从原来的“参考信息”，变成“交易按钮”，市场波动会非常剧烈。

从这个角度讲，若想求稳，以后涉及美元资产交易时还是要尽量避开美国的经济数据出炉时。

其二、借美元会更贵。

以前市场对未来的利率定价相对明确，以后取消了前瞻性指引，市场不知道接下来的利率会怎么变化，投资者就会要求借钱的人对这个不确定支付更高的利息。

这在金融学上叫：期限溢价上升。

反映到现实中就是政府、企业和居民借钱的成本都会跟着上涨。

总之，在笔者看来，这次听证会等于是向全世界宣告了美联储进入了沃什时刻：在“高利率 + 缩表 + 财政赤字扩张”的新背景下，他不想让美联储变成一个市场的领航者，只想给美联储瘦身，重新回到那个以通胀和流动性控制为核心的传统央行角色。

美联储的打法变了，我们也要跟着求变！