莫森泰克60%收入绑定奇瑞业绩承压 三年分红逾2亿仍募资补流引争议

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

7月15日，北交所上市委会议审议通过了芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司（下称“莫森泰克”）的首发申请。这家头顶专精特新“小巨人”光环的汽车零部件企业在叩响北交所大门的最后一程，陷入了多重争议。

长江商报记者注意到，莫森泰克尚未上市便显现业绩承压态势，2025年营收、归母净利润同步下滑。同时，公司存在奇瑞系深度绑定的结构性问题：奇瑞科技为公司持股股东，奇瑞控股则长期稳居第一大客户，公司连续三年超六成营收来自奇瑞体系，业务独立性、市场化经营能力及业绩可持续性备受市场质疑。

财务端同样存争议。2023年—2025年（下称“报告期”），莫森泰克账面资金充沛、理财规模稳定、经营性现金流持续净流入，整体流动性充足。在此前提下，公司报告期累计分红2.01亿元，却仍计划在IPO中募资5000万元补充流动资金。这种高额分红在先、募资补流在后的财务操作，被不少投资者质疑。

奇瑞依赖症难解

资料显示，莫森泰克成立于2004年，主要从事汽车天窗、玻璃升降器等汽车智能开闭系统以及相关电子控制单元（ECU）的研发、制造与销售，同时涉及粉末冶金零部件业务。

在莫森泰克所有引发市场热议的话题中，“六成营收锚定奇瑞”无疑是最核心的争议焦点，也是北交所在两轮审核问询中反复追问的核心红线。招股书显示，2023年—2025年，莫森泰克向前五大客户的销售金额占同期营业收入的比例分别高达84.14%、87.26%和87.04%，客户集中度高企。

其中，第一大客户奇瑞控股的贡献尤为突出。报告期，莫森泰克对奇瑞控股的销售收入占各期总营收的比例分别达到62.67%、66.85%和60.26%，连续三年单一大客户贡献了超六成的营收，相当于公司每卖出100元的产品，就有60元以上来自奇瑞体系。

长江商报记者注意到，深度绑定奇瑞为莫森泰克带来了稳定的订单和业绩。2023年—2024年，受益于奇瑞汽车销量的快速增长，莫森泰克的营收从15.72亿元跃升至19.56亿元，归母净利润从1.93亿元增长至2.64亿元，增速分别达24.4%和36.8%。

然而，这种“绑定式增长”的另一面是抗风险能力的脆弱，一旦下游车企调整采购策略、缩减订单，经营业绩会直接承压。2025年行业价格战全面打响，奇瑞加大对零部件厂商的降价考核力度，公司对奇瑞的供货规模同步收缩，经营数据应声走弱。财报显示，公司2025年全年实现营收19.24亿元、归母净利润2.25亿元，同比均出现下滑。

业内人士坦言，高度的客户集中度直接削弱了莫森泰克的议价能力。在汽车零部件行业，整车厂处于产业链强势地位，普遍对供应商实施“年降”政策。每年要求一定幅度的价格下调。对于单一客户占比超六成的供应商而言，这种议价弱势尤为明显。

更耐人寻味的是，这种高依赖并非简单的商业合作，而是带着深层的股权与历史渊源。公开信息显示，奇瑞科技至今仍持有莫森泰克10.84%的股份，是公司重要股东，并且向董事会派驻了董事。

回溯历史，莫森泰克设立之初的核心定位就是“为奇瑞汽车提供中国自主品牌汽车装备”，早期奇瑞科技曾是公司的控股股东，直到2017年才将大部分股份转让给芜湖市投资控股集团有限公司。这种“既是股东又是第一大客户”的双重身份，让市场始终对其关联交易的独立性和公允性保持高度警惕。

分红2亿仍募资补流

除了客户集中带来经营不确定性之外，核心单品盈利能力逐年下滑，同样是莫森泰克亟待化解的发展难题。

招股书显示，作为莫森泰克第一大收入来源的汽车天窗业务，2023年—2025年的毛利率分别为21.38%、21.15%和19.55%，逐年下滑。莫森泰克在公开披露中也坦言，毛利率下滑的核心原因是对下游整车厂的持续被动降价。

更值得警惕的是，莫森泰克的产品结构中，2025年汽车天窗业务占总营收的比例高达57.75%，是绝对的核心支柱业务，该品类盈利持续走弱，直接拖累公司整体盈利水平。横向对比行业可比上市企业，主流天窗零部件厂商综合毛利率稳定在22%—25%区间，莫森泰克19.55%的板块毛利率明显低于同行，进一步凸显公司在产业链中的弱势地位。

长江商报记者注意到，本次IPO，莫森泰克拟募资5.80亿元用于汽车开闭件扩产、智能电动滑门研发、研发中心建设及补充流动资金。其中对于5000万元补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。

招股书显示，截至2023年—2025年末，莫森泰克的货币资金分别为2.51亿元、3.03亿元、2.84亿元，短期借款分别为2415.51万元、221.4万元、0万元，公司的货币资金始终足够覆盖短期借款，资金链较为充裕。同时，报告期，莫森泰克交易性金融资产分别为7621.75万元、1.3亿元、1.18亿元，这意味着，公司每年还有大量的“闲钱”去购买交易性金融资产。

经营现金流层面，报告期内公司经营活动产生的现金流净额分别为3.16亿元、3.04亿元、2.39亿元，三年累计净流入8.59亿元，自身造血能力充足。财务指标同样保持健康，2025年末资产负债率51.75%，流动比率1.62倍，加权平均净资产收益率21.17%，不存在明显流动性缺口。

此外，公司在申报IPO前夕持续实施大额股东分红。2023年—2025年，莫森泰克现金分红的金额分别为5301万元、6361.2万元、8481.6万元，三年累计分红2.01亿元，分红规模已超过本次5000万元募投补流金额。

一边是上市前大手笔现金分红，一边是上市募资补充流动资金，这种财务安排引发了市场的广泛争议。不少投资者质疑，公司在报告期内现金流十分充裕的情况下，进行如此高额的分红，之后又要从资本市场募资补充流动资金，存在“上市前大额套现，上市后伸手要钱”的嫌疑。

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