269款宝宝辅食全靠代工，年营收超8亿的“辅食品牌”，IPO黄了

2026年7月6日，港交所发布的文件中提到，网红婴童辅食品牌爷爷的农场国际控股有限公司在1月5日提交的港股主板招股说明书已经失效，半年的上市冲刺也告一段落。

269个SKU全部外包生产

1、8.75亿的收入后面没有自己的规模化生产能力

2024年爷爷的农场占据国内婴童零辅食GMV行业市场份额的3.3%，排在第二位，营收增长势头迅猛，到2025年前三季度营收已经达到了7.8亿元，同比增长了23.2%，其中家庭食品业务更是暴增了124.9%，成为新的增长曲线。

品牌的亮眼业绩都是依靠轻资产贴牌模式实现的，在到2025年9月底的时候已经有269个SKU了，其中包含了195款核心婴童辅食产品，并且全部都委托给了62家国内外OEM代工厂进行生产制造；而2025年10月份开始投产的小型自有工厂产能很小，只能满足猪肝粉、果汁和食用油等少数几个小众品类的需求，不能扭转整个代工的局面。

（图源：爷爷的农场招股说明书）

2、供应链控制的能力很不平衡

到2025年9月底为止，在爷爷的农场里有640名全职员工，但是只有27个人从事生产和质量控制的工作，占总人数的比例不到4%。婴幼儿辅食生产的标准要比一般的食品高得多，代工模式存在着天然的信息隔阂，品牌方很难对代工厂的原材料更换、生产清洁、配方比例等情况进行实时监控，产品追溯困难大。

另外该品牌的定价问题也很严重，85克装宝宝果泥单个价格为13.3元，比英氏同类产品高出77%，依靠营销概念来保持55%-59%高的毛利，但是没有把高昂的产品溢价投入到品质控制和生产环节中去，造成了高价低质的现象，在供应链管理方面也存在很大的缺陷。

（图源：爷爷农场招股书）

盈利结构不平衡

1、营销投入远大于研发

招股说明书的数据清楚地表明了爷爷的农场是“重营销、轻研发”，2025年前三个季度的销售和分销支出达到2.83亿，占到总收入的36.3%，而同期的研发投入只有1721万，占到收入的比例仅为2.2%，2025年的研发投入不到营销费用的十分之一。

品牌依靠明星代言、直播带货、平台投放、线下陈列补贴等方式迅速占领市场并促进收入的增长，但是由于研发投入有限只能进行基本配方的小幅调整，并不能够开展原料追溯、营养临床研究以及新的生产工艺开发等工作。

（图源：爷爷农场招股书）

2、高毛利难以转化为真实的利润

依靠全代工轻资产模式和高端定价策略，爷爷的农场毛利率一直保持在55%以上，在2024年达到了58.8%的最高点，但是净利率却是一直在下降，从2023年的12.1%到2025年前三季度的11.7%、11.2%，高毛利不能转化成实际利润的原因就是线上流量成本不断上升。母婴赛道流量内卷越来越严重，平台推广费用、达人佣金以及直播坑位费等都在逐年增加，品牌只能不断地加大营销投入来维持销量，从而陷入了“不投流量销量下降、投了流量利润减少”的恶性循环中。

3、渠道的成本一直在上涨

爷爷的农场收入主要依靠抖音、淘宝、小红书等线上渠道，线上带货占到总收入的百分之七十以上，而线下渠道布局很弱，渠道结构非常不平衡。除了正常的广告投放之外，在线上的经营还要承担起平台抽成、达人佣金、促销补贴以及物流和仓储等隐形的成本，从而不断侵蚀着利润空间。

同时品牌长期参加平台低价大促活动，降低成交均价、减弱品牌溢价效应，用户的购买行为主要是为了节省开支而进行的一次性消费，并且复购率很低，所以只能通过不断投放流量来吸引新用户从而保持销量。

双重压力

1、品控事故多发

全代工模式下的人力不足和供应链管理不善导致爷爷的农场出现了多次质量问题，并且受到了监管部门的警告。2019年其米粉、果泥微量元素含量不符合标准被国家市场监管总局通报，2020年经销商因为不合格米粉被罚款29万元，2021年进口大米粉由于钙含量不够而被海关拒绝接收。到2026年7月10日为止，黑猫投诉平台上有关的产品变质、有异物、辅食发霉等投诉共达311起，很多消费者在维权时遇到了推脱的情况。

（图源：黑猫投诉）

2、代工监管的新政更加严格

市场监管总局发布的《食品委托生产监督管理办法》将在2026年年底开始施行，直接针对爷爷的农场没有自有的生产能力这一问题。新的规定中提到品牌方要对代工食品的安全负责，在和代工厂签订合同之后的十天之内完成政府部门以及企业自身的备案工作；不能同一个配方下有多个品牌同时进行代工；要建立起原材料到成品整个过程的电子追溯体系；提高原料检验标准；并且要配备和生产规模相匹配的专业质检人员，但是目前仅有27人负责管理62个代工厂，这样的状况显然不达标。

（图源：国家市场监管总局）

3、同行IPO也受到阻拦

代工依赖、品控不力的问题并不仅仅存在于某个企业中，在整个行业里都有这样的问题存在，英氏控股和爷爷的农场也受到影响，这说明代工模式已经成为婴辅企业资本化的共同障碍。英氏控股在2025年12月被北交所上市委员会通过，并且在2026年4月向监管部门提交了注册申请，但是到7月底还没有得到批准，监管部门主要关注的是它的代工比例、品控体系和自建产能情况，并且要求继续降低外协比例。

（图源：英氏控股北交所问询函）

轻资产辅食品牌的发展之路又该如何走呢？

1、优化产品线以降低对代工厂的依赖

品牌可以分阶段把自有生产工厂铺开，先做到米粉、果泥、儿童液态奶等高风险刚需类别的自产，其他零食、调味油等低风险品类则继续采用代工方式，并且逐步把代工采购比例降到50%以下。并且剔除掉同质化的低效SKU，抛弃了多SKU粗放式的铺货方式，把精力集中在自有生产线的核心产品上，形成自己的技术壁垒，从而降低对于代工厂新产品的依赖。

（图源：网络）

2、把流量营销转为研发和品控的投资

品牌要调整好费用分配比例，把研发经费占到总支出的比例提高到5%以上，并且建立起自己的原材料检验标准，在源头上避免由于代工而产生的配方和原料的安全问题。另外抛弃粗放式的全渠道流量内卷模式，减少低效短视频、直播泛流量投放，专注于线下母婴科普、专业营养内容以及门店体验等方面的长期品牌建设工作，降低流量成本对于利润的影响程度，依靠优质的产品来增加用户的回头率，从而摆脱依靠不断投入流量来获取销售业绩的经营模式。

3、建立全链条供应链管理机制

对于新发布的辅食审查细则，品牌要建立起标准化的代工管控流程、组建专业的品控队伍，并根据代工厂的数量来配备巡检人员，保证每个月都对合作工厂进行一次现场巡查；建立供应商分级审核制度和全链条电子追溯系统，保存所有的原材料批次检测报告，并且和代工厂明确安全责任以及赔偿机制，避免食品安全舆情的风险。

结语

269个SKU、年营收超过8亿元的网红辅食品牌爷爷的农场港股IPO失败了，在婴童特殊食品赛道上轻资产代工模式和流量驱动的增长模式被集中地暴露出来，对整个婴童辅食行业的警示作用很大。婴幼儿食品赛道中，食品安全和产品研发才是长久发展的基础，只靠代工贴牌、流量营销只能产生短暂的规模泡沫。