估值35亿，亦诺微递表港股IPO

前言

近日，亦诺微医药向港交所递交招股书，试图叩开“中国溶瘤病毒第一股”的大门。

站在这家深圳生物科技公司背后的，是一位在疱疹病毒领域深耕了二十余年的女科学家周国瑛。

从芝加哥大学实验室的副教授，到带领团队冲击IPO的企业掌舵人，周国瑛用十年时间，把一张溶瘤病毒的技术蓝图，铺成了一条布满临床数据、融资博弈与商业化探索的创业长路。

一

从芝加哥到深圳

一个科学家的“归零”

2015年5月，周国瑛将过往二十多年的科研成就“归零”，正式踏入产业界。

这位中科院上海生化所博士、芝加哥大学微生物学系副教授，决定放弃海外稳定的学术生涯，回国创办亦诺微。

她在芝加哥大学所在团队，主导设计了目前为止唯一获FDA批准的溶瘤病毒T-VEC的骨架。

T-VEC于2015年获批后授权给安进，成为溶瘤病毒领域的“黄金标准”。

但周国瑛很清楚，T-VEC只是开始，远非终点。

“科学家想登峰造极，希望自己的每一项发现、研究的每一个机制都是最新、最清晰的。但从做企业的角度来看，临床需求胜过个人追求，一定要从市场的角度出发。”

彼时中国投资圈了解溶瘤病毒者寥寥，甚至有人建议她将溶瘤病毒“包装出一个抗肿瘤、免疫类的概念”。

幸运的是，T-VEC于同年获批，行业开始相信溶瘤病毒成药的可能性。

二

新一代骨架

1000倍的复制能力

溶瘤病毒的核心竞争力，在于病毒骨架。

通俗地说，溶瘤病毒是“以毒攻毒”——通过基因工程改造病毒，使其选择性感染并裂解肿瘤细胞，而对正常组织无害。

T-VEC的骨架敲除了单纯疱疹病毒1型（HSV-1）中的两个γ34.5基因。

但周国瑛选择了一条更激进的路，希望设计一个全新的病毒骨架。

“已经在这个领域研究了20多年，一直在做这个病毒，知道它有更多的改造方法。”她的团队直接删除了约十分之一的病毒基因组，并嵌入了抗PD-1抗体和IL-12两个外源基因。

这一“三合一”设计，使MVR-T3011的复制能力达到T-VEC的1000倍。

“一个病毒可改造的余地其实并不大，T3011已经最接近于野生型病毒，在此基础上无论怎么改，活性也不会更高。”这意味着亦诺微达成的是病毒原理层面的壁垒。

三

静脉给药的突破

打破溶瘤病毒的“天花板”

过去十几年，溶瘤病毒最被诟病的问题是只能治疗黑色素瘤、鼻咽癌等浅表可注射的癌种。

溶瘤病毒“理论上可针对所有癌症，临床上却并不可行”。

“瘤内注射主要适用皮肤瘤、肉瘤、头颈癌等，无法治疗位于体内的肿瘤，因此需要静脉注射。”

但静脉给药面临三重难题：病毒进入血液后能到达肿瘤的微乎其微；高剂量可能引发细胞因子风暴；人体免疫系统会快速清除病毒。

亦诺微通过对病毒骨架的优化设计，使MVR-T3011能有效抵达肿瘤部位并保持复制活性，同时保证安全性。

2021年8月，MVR-T3011IV在美国完成首例给药；2022年3月，在中国完成临床I期首例给药。

它成为全球首个在中美两国拿到静脉注射临床批件的溶瘤病毒产品。

四

74%：一个数字的含金量与局限

2026年ASCO年会上，亦诺微公布了MVR-T3011治疗膀胱癌的关键数据：在高剂量1×10¹⁰PFU组，原位癌（CIS）患者在3个月、6个月、9个月及任意评估时间点均实现100%的完全缓解率；乳头状肿瘤（Ta/T1）患者9个月无复发生存率达90.0%。

低剂量组12个月无复发生存率达74.0%。

74%，显著优于已获批的ADSTILADRIN的44%。

但正如招股书谨慎提示：样本量有限，74%的95%置信区间为44.6%至89.4%。

早期数据与注册级证据之间，隔着多中心、大样本和长期随访的三重考验。

在溶瘤免疫疗法之外，亦诺微布局了另一条差异化的路径：工程化外泌体。

2025年4月，MVR-EX103获得INCI（国际化妆品原料命名）认证，成为全球首款获此认证的工程化外泌体。

这意味着制造商可将其合法纳入护肤品配方，无需另行申请药品许可。

MVR-EX104和MVR-EX105随后也获得了INCI命名。

2025年1月，亦诺微与全球医美巨头Merz达成合作。

招股书显示，Merz尚未行使选择权；公司已收到11.1万美元首付款。

2025年全年，公司许可与合作收入仅130.8万元；2026年前5个月，收入为零。合作条款提供了国际背书，距离规模化收入仍有明显距离。

五

对赌倒计时与再次闯关

成立至今，亦诺微完成了7轮融资，累计募资超10亿元。

最后一轮于2024年1月完成，募资1400万美元，投后估值4.85亿美元。

优先股附带的赎回权，成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑。2025年6月，公司与所有优先股投资者订立补充协议：首次递交上市申请前，赎回权自动失效；但如果公司主动撤回、监管拒绝，或从首次递交之日起18个月内未完成上市，赎回权将自动恢复。

截至2026年5月31日，公司现金及现金等价物仅1704万元。

以2025年平均每月990万元的消耗速度计算，不足两个月。

公司预判2026年全年亏损规模将继续扩大，上市后数年仍无法实现药品销售收入。

结语

“溶瘤病毒疗法，如果我们做不成，谁还能做成？”这句话既是一份底气，也是一份重压。

周国瑛和她的团队手握全球领先的溶瘤病毒技术，管线数据不断刷新。

但技术叙事与商业闭环之间，隔着临床验证、监管审批和市场准入三道关。

74%的无复发生存率能否在更大样本中复现？外泌体的INCI认证能否转化为可持续的收入？第三次递表能否在12月25日前通过聆讯？

每一个问号，都悬在这家“溶瘤病毒第一股”候选者的头顶。

答案，或许在未来五个月里揭晓。