长鑫科技估值全解析：5792亿发行，2万亿是底还是顶？

作者|深水财经社 纳兰

上周五中签的股民，今天肯定笑不出来。因为这两天其他股票的亏损不但完全吞噬了打新的利润，连打新的本金都亏掉了。

那长鑫到底值多少钱？上市首日能给我带来多少利润？

发行价8.66元，静态市盈率308倍，动态市盈率仅5倍，围绕长鑫科技的三个数字，市场上存在三种截然不同的解读。

长鑫科技以5792亿元的发行市值成为2026年A股最大IPO，也是科创板历史上仅次于中芯国际的第二大上市项目。

有人喊长鑫是“超级大肉签”，也有人喊“高中签率的没好货”，要回答这个问题，就必须要搞清楚长鑫的几种估值逻辑，下面我们从三个层面来做详细分析。

一、8.66元的定价逻辑：308倍还是5倍PE？

市场对长鑫科技最大的误解，来自于308倍的静态市盈率。

这个数字是用2025年18.75亿元的归母净利润计算出来的。但2025年只是长鑫科技刚刚扭亏为盈的第一年，利润基数太低，静态PE自然就会畸高，所以用过去的数据来算肯定也不符合实际。

真正有参考价值的是动态估值。

2026年一季度，长鑫科技单季归母净利润247.62亿元；公司预计上半年归母净利润500亿至570亿元。按中性预期全年净利润1000亿元测算，对应发行市值的动态市盈率仅约5.8倍，这个才是当前发行的真实估值。

投行人士普遍认为，这个定价没有过度透支未来预期，避免了重蹈上市即巅峰的覆辙，给企业后续成长和估值消化留下了空间。

二、国际对标：与国际三巨头相比估值高不高？

存储芯片是全球性竞争市场，估值必须放在国际坐标系中进行审视。

截至2026年7月中旬，全球DRAM三巨头的估值水平如何呢？

根据公开数据，三星电子目前预测市盈率5.02倍、市净率2.22倍；SK海力士预测市盈率5.64倍、市净率3.73倍；美光科技预测市盈率8.2倍、市净率5.73倍。

长鑫科技发行价对应的动态市盈率约5倍、市净率约3倍，与三星电子基本持平，还略低于SK海力士和美光。

这意味着，从发行定价来看，长鑫科技并没有大家想象的那么离谱，更没有因为“国产替代”概念而获得溢价，反而以与国际巨头接轨甚至略低的估值水平定价。

但这里有一个关键前提，长鑫科技的盈利能力必须能够持续。如果业绩增速放缓，同样的PE倍数意味着不同的市值支撑。

三、上市市值推演：2万亿还是4万亿？

长鑫科技发行市值5792亿元，这个定价还算公允，但对于那些打新的投资者来说，最关心的是上市后能涨到多少？而这也是关系到长鑫科技能走多远的关键点。

综合多家券商研报和机构判断，大致可以划分四个情景区间。

保守情景：假设存储周期降温、大盘走弱，给予15倍PE，按全年净利1000亿元计算，对应市值约1.5万亿元，较发行价涨幅约160%。

中性情景：AI算力需求持续、国产替代逻辑不变，给予20-25倍PE，对应市值2万亿至2.5万亿元，涨幅245%至330%。这是多数券商的一致预期区间。

乐观情景：上市炒作叠加存储超级周期延续，给予28-30倍PE，按全年净利1200亿至1500亿元计算，对应市值3万亿至3.8万亿元，涨幅418%至556%。

极端乐观：若市场情绪极度亢奋，市值冲击4万亿至4.25万亿元，对应股价约60元，涨幅接近600%。

至于还有人说要干到5万亿，那就真是市梦率了，要看市场气氛能不能配合？

对于打新投资者，一签500股、缴款4330元，在中性情景下盈利约1.07万至1.8万元，乐观情景下可达1.8万至2.7万元。

但所有情景的核心变量都指向一个最核心的变量，长鑫科技2027年还能不能维持今年这种超高增速？

四、终结追问：2026年的暴利，2027年能延续吗？

我的个人观点是，大概率无法复制。

2026年的超高增长，是天时地利人和的共同作用，比如低基数效应、DRAM价格持续上涨、AI服务器存储需求爆发、三大厂将产能转向HBM让出通用DRAM市场，这么多利好因素叠加，造就了长鑫科技单季利润247亿元的惊人表现。

但这种增速本身我们认为是很难持续的。低基数只有一次，价格涨幅终将放缓，三大厂的产能让渡也有上限。

作为企业的整个生命周期里，这种好事不是每次都能碰到。

无论是光通信还是存储，其实更大的风险就来自供给侧，业内就有所谓的的“18个月魔咒”，其理论是，2025年下半年到2026年上半年，全球存储巨头集中启动扩产，比如三星龙仁新厂计划2027年第四季度满产，新增月产能8万片DRAM晶圆；SK海力士新产线2027年11月量产，新增月产能7万片；美光新工厂也在2027年下半年至第四季度投产。

这意味着2027年第四季度前后，全球DRAM产能将集中释放，通用DRAM的供需关系可能逆转，价格大概率见顶回落。

现在的存储价格已经是超水平发挥，连SK集团老板都说太离谱了，这个价格不光是吸干了产业链，也远远超出终端消费者的承受能力，以前一台电脑5000块，现在要一两万，谁能消费得起？

这是市场的常识，一旦存储价格下行，长鑫科技的重资产模式会反向放大利润收缩，不光是毛利率会下滑，大规模扩产导致的数百亿固定资产折旧也是一个恐怖的数字。

如果长鑫全年净利润从市场乐观预期的1500亿元回落到800亿至1000亿元区间，当前基于千亿利润给予的估值就会面临重估压力。

五、成本差距：长鑫与三巨头的差距在哪？

长鑫科技在招股书中，对成本问题有一段罕见的直白表述。

“报告期内，一方面，受公司持续进行大额固定资产及研发投入带来的折旧及摊销金额较高、规模效应尚未完全显现等因素影响，公司产品生产成本较高；另一方面，公司工艺技术水平等与三星电子、SK海力士及美光科技相比仍有一定差距，产品结构处于持续优化状态，公司毛利率水平与国际前三家厂商相比仍较低。”

这是招股书对成本差距的正面承认。

具体来看，长鑫与三巨头的差距来自四个方面：

第一，制程代差。长鑫科技目前量产的最先进制程约为1a nm级别，而三星已量产1b nm并向1c nm推进，SK海力士和美光也在1b/1c nm层级。长鑫落后约2至3代，每一代的差距意味着更小的芯片面积、更低的单位比特存储成本。

第二，工艺路径的“追赶税”。由于无法获得EUV光刻机，长鑫科技必须使用DUV多重曝光技术来实现先进制程，工序更复杂、良率更低、成本更高。三巨头使用EUV可以一步完成的曝光，长鑫需要用DUV分两到三次完成，每多一次曝光就多一层成本叠加和良率损失。

第三，规模效应缺失。长鑫科技去年的全球DRAM市占率约为8%，而三星33.96%、SK海力士34.48%、美光23.41%。到今年据说已经提高到13%左右，尚未有权威数据，这种产能规模差距直接导致原材料采购议价能力、产线利用率、固定成本分摊的落差。

第四，高端产品缺位。HBM（高带宽内存）是当前DRAM行业利润率最高的品类，但长鑫科技在招股书中明确表示“AI相关收入占比仍相对较低”，且未披露HBM已形成规模收入。HBM良率方面，长鑫约为25%至50%，而海外巨头已达70%至90%以上。

招股书还披露了另一个关键数据。

截至2025年底，长鑫累计未弥补亏损366.5亿元。这个数字说明，即使在2025年已经扭亏的情况下，过去多年的亏损窟窿依然巨大，如果不能持续增长，过去亏的钱仍然补不回来，这也将导致公司无法现金分红。

六、长鑫的估值锚点在哪里

回到核心问题：长鑫科技上市后，合理的价值究竟值多少钱？

短期看，稀缺性和市场情绪会推动市值上行，2万亿至2.5万亿元是合理落地区间。这个区间对应的动态PE在20至25倍之间，对于一个拥有国产替代叙事、全球第四市占率的DRAM龙头来说，并不离谱。

但中长期看，估值锚点取决于两个变量：一是2027年周期下行时利润能守住多少，二是HBM和先进制程的突破速度。

如果2027年净利润能维持在800亿元以上，2万亿市值就有坚实支撑；如果周期下行叠加成本压力导致利润回落到500亿元以下，估值就会面临20%至30%的下修空间。

长鑫科技董事长朱一明在投资者交流会上坦言：“DRAM行业具有强周期性，价格波动较大，AI发展对市场需求也存在不确定性。若宏观经济发生不利变化、AI需求不及预期或新产能集中释放，行业仍可能重回下行周期。”

这是来自公司管理层自己的风险提示，这句话绝对不能当成场面话来看，而是朱一明保持的清醒。

对于投资者而言，长鑫科技是国产存储赛道的战略资产，长期成长逻辑是清晰的。但短期来看，发行定价已经充分反映了当前的景气预期，上市后的博弈空间更多取决于周期判断和情绪节奏。

好公司不等于好价格，好故事也需要好估值。长鑫科技的价值，最终要靠穿越周期的能力来证明。