思必驰二闯IPO：三家经销商实名举报收入确认与违规问题，减亏依靠收缩业务，主业成长天花板已现

继2023年闯关科创板上会被否后， 思必驰科技股份有限公司（下称“思必驰”） 于2026年5月25日再次递交科创板IPO招股书。对比前次申报，公司更换保荐机构、切换科创板第四套上市标准，上调募资总额，同时砍掉低毛利硬件业务、压缩运营开支，以亏损收窄作为本次申报的看点。

但是，公司本次上市推进过程中接连遭遇棘手问题：三家经销商提交联名实名举报，针对性质疑公司收入确认、渠道管理模式；

同时，公司账面减亏完全依托业务收缩，内生增长能力不足，叠加车载语音赛道进入存量竞争阶段，主业长期成长天花板隐现，让本次二次闯关仍充满多重风险。

一、抽查撞上举报风波，财务内控争议浮出水面

2026年6月5日，中证协发布2026年第三批首发企业现场检查名单，思必驰成功入选，时隔申报仅20天。

随后在6月25日，三家芯片经销商联名举报内容经主流媒体对外曝光。 主要举报内容主要集中在四方面：涉嫌虚假诱导囤货、扣留芯片密钥拒不交付、恶意抢夺终端客户、授意经销商隐瞒纠纷干扰尽调。

当然， 相关举报内容仅为经销商单方陈述，暂未经过监管核查、司法认定，截至目前思必驰尚未针对相关指控发布公开回应。

涉事三家举报主体分别为： 深圳市维合丰半导体有限公司、联芯半导体（深圳）有限公司、深圳市东恒升科技有限公司 ，均是控股子公司深聪半导体的渠道合作方，矛盾集中在蓝牙、离线语音芯片经销合作环节。

经销商表示，深聪半导体业务人员前期夸大芯片出货体量，虚构运营商、头部家电品牌合作订单，诱导渠道大批量囤货，可前期承诺的落地订单全部落空，大批量芯片长期滞销积压。其中，联芯半导体积压库存成本86万元，东恒升超700万元货值产品滞销，维合丰500万元备货全部形成沉没损失。

经销商对公司收入确认方式提出核心质疑：语音芯片正常商用，必须搭配原厂专属激活密钥与配套固件，企业交付硬件后单方面停供配套技术资料，货品无法流向终端市场，公司却全额确认当期销售收入，收入确认准则执行合理性存在争议。

除此之外，举报内容还提及公司绕过签约经销商，直接低价对接终端客户抢单，还提供统一话术模板，要求渠道方在中介尽调访谈中隐瞒库存与合作纠纷，存在干预尽职调查的行为。

招股书公开数据显示，涉事主体深聪半导体2025年营收3672.67万元，净亏损3196.85万元，年末净资产-1.22亿元，长期处于资不抵债状态。

此前思必驰第一次IPO上会时，上交所问询函就重点关注过经销商管控、退换货内控流程，如今大规模渠道纠纷爆发，渠道管控的短板再次暴露，进一步加大本次IPO的审核压力。

二、节流换来账面减亏，主营业务造血能力偏弱

思必驰成立于2007年，核心布局全栈对话式AI、端侧智能交互技术研发落地，业务分为三大板块：车载智能语音解决方案、企业级智慧办公硬件、AI语音芯片研发销售。其中车载语音业务对接比亚迪、吉利、上汽、长城等多家整车厂商，贡献企业绝大部分营收，也是公司冲击科创板的核心支撑业务，阿里系主体杭州灏月位列主要股东名单。

财报层面，本次IPO公司对外释放的核心看点是亏损幅度大幅收窄，但业绩改善并非技术突破、市场扩容带来的正向增长，完全依靠主动收缩低毛利IoT硬件业务、削减各项经营开支实现，属于被动式账面优化，可持续性存疑。

报告期内，公司关停低效亏损业务线，集中资源倾斜智慧出行、智慧办公等高毛利板块，调整后毛利率三年提升近10个百分点至63.24%，扣非净亏损从2.19亿元收窄至0.84亿元。

拉长经营周期来看，思必驰自2020年起连续六年未能盈利，经营活动现金流净额常年为负，多年累计现金流大额净流出，截至2025年末未弥补亏损规模较高，企业自身造血能力严重不足。

对比前次申报披露的业绩预期，思必驰曾预判2025年营收突破16.9亿元并逐步扭亏，但2025年实际营收仅6.88亿元，业绩预期明显落空。

为适配上市指标门槛，公司本次申报选用科创板第四套上市标准，对比前次申报的第二套标准门槛更低，侧面印证营收规模、盈利质量无法满足更高审核要求。单纯依靠“做减法”换来的减亏成效，缺少内生增长支撑，难以支撑本次IPO大幅上调后的募资规模与估值水平。

三、赛道步入存量博弈，主业增长上限逐步显现

近年来，国内车载语音渗透率持续走高，行业增量红利基本耗尽，赛道全面转入存量博弈阶段。 结合市场份额、营收结构、业绩增速等核心经营数据来看，思必驰主业的中长期增长瓶颈已经明确显现。

首先是行业格局高度固化，公司市场份额长期处于弱势、持续遭受头部挤压。

当前，国内车载语音市场头部集中趋势明显，行业龙头科大讯飞市占率达42.5%，稳居绝对主导地位；而思必驰市占率仅22%，双方份额差距超20个百分点。行业前四大服务商合计占据85%的市场份额，剩余中小厂商仅争夺不足15%的存量市场，行业竞争白热化，订单获取难度加大、产品定价持续承压，公司向上突破的空间被大幅压缩。

其次是营收结构极度单一，第二增长曲线缺位，新业务无法形成有效增量支撑。

2025年思必驰整体营收6.88亿元，其中车载语音业务占比高达40.08%，是公司最核心、占比最高的营收支柱。对比来看，智慧办公、智慧物联板块体量偏小，全年营收分别为2.43亿元、1.69亿元，难以对冲车载赛道的周期波动。

同时，公司重点布局的AI芯片业务持续亏损，控股子公司深聪半导体2025年营收仅3672.67万元，全年净亏损3196.85万元，持续资不抵债，不仅无法贡献利润，还长期拖累整体经营表现。

第三是业绩增速大幅不及预期，内生增长动能持续弱化。

公司此前申报阶段预计2023至2025年营收复合增速可达51%，但实际复合增速仅13%，增长能力远低于前期预期。公司曾预判2025年营收有望突破16.9亿元，而全年真实营收仅6.88亿元，完成率仅40.7%。

营收大幅落空的背后，是整车行业价格战持续传导、车企缩减智能座舱采购预算、第三方语音服务商整体议价能力下滑的行业现实。

除此之外，行业技术迭代进一步削弱公司传统优势。当前主流车企纷纷自研座舱大模型，华为、百度等科技企业持续输出全套AI交互方案，传统轻量化、指令式离线语音技术需求持续萎缩。 思必驰原有技术优势逐步被替代，且适配新一代大模型架构需要高额研发投入与较长改造周期，短期难以形成新的技术壁垒与订单增量。

多重行业环境、市场数据、业务短板与技术趋势叠加，思必驰传统主业的增长上限已全面凸显。若未来无法快速完成技术升级、拓宽应用场景、优化业务结构，公司中长期营收与利润扩容空间将持续受限。