主业造血，新业务突围：越疆科技的“双轮驱动”进化论

导 读： 机器人行业从来不缺少宏大的技术想象，真正稀缺的是把想象转化为产品、订单和收入的能力。

编辑 | 宋今禾

机器人产业的估值逻辑正在发生变化。

过去，市场更多关注机器人能跑多快、能完成多少高难度动作；如今，行业竞争已经进入更现实的阶段：技术能否转化为产品，产品能否进入真实场景，场景能否形成持续订单和规模收入。

当机器人从展台走向产线、商场和公共服务空间，企业比拼的也不再是某一款产品或某一项参数，而是从核心技术、机器人本体、场景解决方案到规模交付的完整能力。

在这一轮从“技术演示”走向“商业兑现”的竞争中，越疆科技正在形成一条相对清晰的发展路径：以协作机器人构筑收入和客户基本盘，以具身智能机器人打开第二增长曲线，并通过“H回A”进一步连接境内外资本市场，为长期研发和产业化投入提供支撑。

2023年至2025年，越疆科技营业收入由2.87亿元增长至4.93亿元，复合增长率达到31.13%。公司预计2026年上半年实现营业收入3亿元至3.3亿元，同比增长94.65%至114.12%。在机器人行业仍处于高投入阶段的背景下，这组数据意味着，越疆科技已经不只是具身智能概念的参与者，而是一家拥有成熟业务底盘、规模出货能力和新业务增量的机器人企业。

协作机器人构筑基本盘

规模交付成为核心壁垒

越疆科技当前最确定的业务基础，仍然来自协作机器人。

截至2025年末，公司已形成覆盖10个系列、30余款型号的协作机器人产品矩阵，负载范围从0.25公斤延伸至30公斤，可应用于焊接、码垛、上下料、精密装配、螺丝锁付等工艺环节，覆盖汽车、新能源、3C电子、食品饮料、医疗健康和商业零售等领域。

按照2025年销量统计，越疆科技协作机器人全球市场份额达到13.2%，销量位居全球第一。2025年，公司协作机器人相关收入约3.95亿元，占主营业务收入的80.66%，仍是收入规模和商业化能力最成熟的业务板块。

这一基本盘的价值，不只是贡献收入。协作机器人是一类高度依赖工程积累的产品。机器人能否在真实产线上保持精度、速度和稳定性，背后涉及关节控制、运动规划、力控、视觉感知、软硬件协同和长期可靠性验证。越疆科技已经实现从关键零部件、机器人本体、控制算法到行业应用方案的全栈布局，这些能力也成为其向具身智能延伸的技术基础。

截至目前，越疆机器人累计部署量已突破10万台，服务80余家世界500强企业，应用覆盖汽车新能源、3C电子、半导体、医疗手术、新零售等15个行业、200多个细分场景。大量真实场景带来的，不仅是订单和客户资源，也是机器人可靠性、工艺数据和供应链能力的持续积累。

相比从实验室原型直接切入人形机器人的企业，越疆科技的优势在于，它并不是先提出具身智能概念，再寻找机器人本体和应用场景，而是从十余年的机器人控制、制造和交付经验出发，将已经得到产业验证的能力迁移至更复杂的机器人形态。

从机械臂到人形、多足和双臂

具身智能进入产品兑现期

如果说协作机器人决定越疆科技当前的经营底盘，那么具身智能机器人则决定其未来的增长空间。

围绕具身智能，公司已经形成覆盖人形机器人、多足机器人和双臂机器人的产品体系，包括双足人形机器人Atom、轮式人形机器人Atom W、Hexplorer六足机器人、Rover X1四足机器人以及X-Trainer双臂机器人。

这些产品并非彼此独立，而是建立在共同的运动控制、精密操作、感知系统和具身模型能力之上。越疆科技试图通过“一脑多体”的技术路线，让不同形态的机器人共享智能底座，再根据移动、操作、巡检和服务等任务，匹配相应本体。

对于具身智能企业而言，产品数量并不是最关键的指标，真正重要的是底层技术能否跨本体迁移，产品能否进入真实场景，研发投入能否逐步转化为收入。

从现有数据看，越疆科技的具身智能业务正在从产品发布进入初步放量阶段。2025年，公司具身智能机器人收入约2004万元，同比增长418.84%；2026年上半年，具身智能产品出货金额已超过4000万元。

截至2026年6月底，公司具身智能机器人在手订单及框架订单超过6000万元，合作客户超过200家，其中工业客户接近100家。相关数据表明，具身智能业务已开始由研发投入转向订单和收入验证。

不过，与协作机器人相比，具身智能业务当前的收入体量仍然较小。能否将产品样机、示范订单转化为可复制、可持续的规模交付，仍然是越疆科技下一阶段需要回答的核心问题。

从工业产线到影院柜台

场景边界正在向外延伸

机器人商业化的难点，从来不只是完成一个动作，而是在真实环境中持续、稳定地完成一整套任务。

在工业制造领域，越疆科技已经将协作机器人部署到焊接、码垛、装配、上下料和精密操作等环节，并开始将人形机器人引入工件识别、位置对准、自主搬运等更复杂的生产任务。

工业场景为越疆提供了严格的技术验证环境。精度、节拍、稳定性和连续运行能力，都必须经过真实生产线检验。也正因如此，协作机器人积累的运动控制和工程化能力，能够向人形机器人的上肢操作、双臂协同和长时序作业迁移。

与此同时，越疆科技正在把机器人能力从工业制造进一步延伸至商业服务。

除了无人咖啡亭、智能调酒台等协作机器人应用，公司还将人形机器人部署至影院爆米花服务场景。在电影院，越疆人形机器人可单日自主连续工作14小时，独立完成超过1000杯爆米花的制作与售卖，全程无需人工辅助、预设轨迹或远程控制。

从工业产线到商业柜台，越疆科技正在验证同一套机器人能力在不同场景中的迁移路径：工业场景强调精度、稳定性和节拍，商业场景则更考验环境理解、任务泛化和人机交互。两类场景共同构成具身智能商业化的重要试验场。

营收加速增长

但具身智能仍处于高投入期

从财务结构看，越疆科技当前呈现出较为典型的“成熟业务支撑前沿投入”特征。

2025年，公司营业收入约4.93亿元，实现毛利约2.29亿元，按招股书口径计算，综合毛利率约为46.5%。这一水平说明，协作机器人产品仍具备一定的技术溢价和定价能力。

与此同时，公司2025年净亏损约8405万元。亏损主要与具身智能研发投入、产品迭代、销售网络扩张以及股份支付等费用有关。进入2026年后，公司营收和毛利继续快速增长，但整体仍处于战略投入期。

公司预计2026年上半年实现营收3亿元至3.3亿元，同比增长94.65%至114.12%；剔除股份支付和汇兑损失影响后，预计经调整归母净亏损约为3500万元至6500万元。

因此，将越疆科技简单概括为“协作机器人赚钱、具身智能烧钱”并不完全准确。更准确的表述是：协作机器人正在提供收入、毛利和客户基础，具身智能则处于加大研发、建立产品矩阵和抢占产业位置的阶段。

这种投入能否产生长期价值，最终需要观察三个指标：协作机器人毛利率能否保持稳定，具身智能订单能否持续转化为收入，以及随着收入规模扩大，研发和销售费用率能否逐步下降。

越疆科技预计于2028年度实现扭亏为盈，但这一目标仍建立在收入增长、毛利率稳定和费用增速放缓等多项假设之上。对市场而言，2026年至2027年将是验证其第二增长曲线成色的关键阶段。

“H回A”不只是融资

更是大湾区产业资本协同的制度样本

2024年12月23日，越疆科技登陆香港联合交易所主板。2026年4月27日，公司创业板IPO申请获得深圳证券交易所受理，成为相关政策出台后首单获受理的“H转深A”项目。

越疆科技选择此时回归A股，与其业务发展阶段密切相关。

一方面，具身智能、人形机器人和多足机器人仍处于技术快速迭代期，需要持续投入研发、制造体系和场景验证；另一方面，公司已经具备协作机器人收入基础和全球客户资源，需要进一步扩大产能、完善营销服务网络，并推动新产品从小批量交付走向规模化应用。

根据申报材料，越疆科技此次募集资金拟用于多足机器人研发及产业化、人形机器人技术提升、营销能力建设及补充流动资金，募投方向与其具身智能战略直接对应。

但越疆科技“H回A”的意义，远不止一家企业的资本运作。

2025年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发相关意见，明确允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。这意味着，大湾区资本市场互联互通有望从账户互通、产品互认，进一步延伸至企业发行上市层面。

作为新政后首单获受理的“H转深A”项目，越疆科技正在成为观察这一制度路径如何落地的重要样本。其申报推进，体现出深港资本市场规则衔接和科技金融协同正在进一步深化；若后续顺利完成发行上市，也将进一步验证港股大湾区科技企业回归深市路径的可操作性和示范价值。

从产业结构看，越疆科技的发展模式可以概括为“深圳研发、香港资本、珠三角制造”。

深圳作为粤港澳大湾区的科技创新和产业引擎，为企业提供研发人才、机器人产业集群和丰富的应用场景；香港作为国际金融中心，为企业连接国际资本和全球投资者；珠三角成熟的先进制造体系，则提供零部件供应、生产制造和规模交付能力。

三者共同形成从技术研发、资本支持、产品制造到商业落地的产业闭环。

这也使越疆科技的“H回A”具备了超越企业自身的观察价值：它不仅是机器人企业拓宽融资渠道的一次选择，也是大湾区推动科技、产业和金融深度协同的一次制度实践。

真正的重估，来自商业兑现

机器人行业从来不缺少宏大的技术想象，真正稀缺的是把想象转化为产品、订单和收入的能力。

越疆科技的差异化，在于其拥有一个已经形成规模收入和全球客户基础的协作机器人业务，同时又在向人形机器人、多足机器人和双臂机器人延伸。协作机器人提供确定性，具身智能提供增长弹性，“H回A”则为下一阶段技术投入与产业扩张提供新的资本支点。

但资本市场最终需要的，不只是完整的产品矩阵和领先的技术指标。

协作机器人能否守住市场份额和毛利水平，具身智能能否从数千万元收入迈向规模化增长，人形机器人能否持续进入工业与商业场景，公司能否在扩大投入的同时逐步收窄亏损，这些才是决定越疆科技长期价值的核心变量。

从协作机器人全球第一，到全形态具身智能布局，再到探索“H转深A”的制度通道，越疆科技已经走到一个新的发展节点。

下一阶段，它需要证明的不是机器人能做什么，而是这些能力能否被持续交付、被客户反复采购，并最终转化为一家科技企业长期、稳定的增长能力。