高标科技市占率第一背后：近21亿营收仅带来0.39亿经营性现金净流入

这家 “隐形冠军” 离A股市场又近了一步。

7月10日，深交所官网显示， 高标科技 的创业板IPO审核状态，已进入 问询 阶段。

据了解，高标科技是有着 24年 历史的短交通智能控制器企业，并在该细分赛道做到了 全球第一 的市场份额——市占率 20% 以上。

目前，短交通智能控制器业务贡献了高标科技 九成 以上的营收，主要客户包括雅迪、爱玛、台铃、九号等主流两轮电动车品牌。

招股书显示，报告期内（2023年-2025年），受短交通智能控制器业务推动，高标科技的收入从 12.48亿元 上升到 20.71亿元， 归母净利润则从 0.85亿元 增加至 1.82亿元。

不过，光鲜背后也隐藏着一些不容忽视的风险。

首先，高标科技引以为傲的短交通智能控制器业务，正陷入激烈的 红海 厮杀之中。据《产业资本》调研，高标科技不仅面临着协昌科技等友商的 同质化 竞争，还要应对雅迪等头部两轮电动车客户 自研 控制器的压力。

其次，新业务刚 起步。 目前，高标科技毛利率较高的 “E-bike电驱动系统及集成” 业务，由于进入时间太晚， 整体规模偏小 ， 尤其是面向海外市场的 E-bike整车业务， 尚未盈利 。

这意味着，作为短交通智能控制器领域 “隐形冠军” 的高标科技，在同行间的 红海厮杀 与主要客户 自研 加速的 “围剿” 之下，新业务尚未盈利的高标科技，又能否打动发审委顺利登陆A股市场？

“围剿”隐形冠军

“20.7%” 的市占率数字， 是高标科技在招股书反复提及的 亮点。

第三方咨询公司弗若斯特沙利文将全球短途电动交通工具运动控制器市场分为三个梯队： 第一梯队 为市占率 超过 10% 的公司，仅高标科技 一例；第二梯队 为市占率在 1%-10% 之间的公司，包括晶汇电子与协昌科技（301418.SZ）； 第三梯队 为市占率 1% 以下的公司，包括博世等。

目前，高标科技以 20.7%的市占率，实现断档式领先短交通智能控制器行业。

事实上，高标科技能成为全球第一绝非偶然。 “ 先发” 与 “专注 ” 或许是高标科技领的 两大秘密。

据公开报道，高标科技创立于 2002年9月， 一开始切入的是技术难度较低的摩托车防盗器。 2005年 推出全球首台电动车防控器将防盗与电机控制合二为一，由此进入短交通控制器领域。相较之下，国内友商协昌科技 2011年 才成立。

得益于过去二十多年，一直扎根于短交通智能控制器领域，高标科技是国内率先将 汽车行业 管理体系导入短交通控制器生产领域，并率先推出行业内功率密度最高、具备 IPx7防水等级高端控制器的 玩家 之一。

报告期内，高标科技的短交通智能控制器业务收入 增速不减。 其中，适用于普通车型的 “通用算力性能型” 控制器收入从 10.81亿元 增加至 14.15亿元； 适用于高端车型的 “增强算力性能型” 控制器收入则从 1.1亿元 增加至 4.67亿元。

同时，相对于主营业务类似的 协昌科技 而言，近两年高标科技的短交通控制器 毛利率 水平则具有优势明显 。

招股书显示， 2023年-2025年，高标科技短交通智能控制器的毛利率分别为 23.42%、22.96%、23.97%； 协昌科技的该指标则分别为 28.03%、18.04%、11.76%。

不过，即便业务硬核与业绩卓越，高标科技在短交通智能控制器却面临着 严峻的来自同行与客户的 “围剿”。

围剿之一是同行的 压价。 协昌科技在 去年的年报中曾提及“受激烈市场竞争影响，导致控制器产品单价亦有所下滑”。数据显示，2025年协昌科技运动控制产品的毛利率净下滑约 6个百分点 至14.75%。

同时，下游客户也加入到了“围剿”的队伍之中—— 自研替代 。

《产业资本》在调研中发现，目前，主流两轮电动车企在智能控制器领域均采取 “自研+外采” 结合的供应链策略，叠加 “多头制衡” 的行业惯例，这就使得高标科技未来想要做大做强，不能只依赖挑 “独梁” 的控制器。

据招股书， 2023年-2025年，包括雅迪、爱玛、九号、台铃、小刀等主流两轮电动车品牌占到高标科技总收入的 86.85%、76.89%和65.55%。

值得注意的是，针对同行与客户对智能控制器领域的“围剿”，高标科技将本次 IPO融资的重点全部 押注 到了新业务之上。

招股书披露，高标科技拟计划募资 10.5亿元。 其中， 2.4亿元 用于 短交通 电驱动系统 生产基地建设项目， 2.86亿元 用 于E-bike 中置系统 产业化项目， 2.83亿元 用于总部及研发中心建设项目， 0. 88 亿 元用于营销网络及服务中心建设项目， 1.5亿元 用于 补充流动资金 。

第二增长曲线道远且阻

依赖IPO募资来做大 第二增长曲线 的高标科技，又能否如愿？

目前，除了运控制业务之外，高标科技还布局了 “E-bike电驱动系统及集成” ，具体而言该业务包含 “E-bike中置系统” 与 “E-bike整车” 两块业务。

据了解，E-bike全称为 电助力自行车， 在骑行过程中，骑车人必须踩踏板，安装在中轴处的力矩传感器会感应人的发力，然后电机再提供相应的动力辅助。

这一车型在国内并不常见，但在欧洲与北美市场却十分流行。高标科技的 “E-bike电驱动系统及集成”业务正是 瞄准海外 用户而推出。

招股书披露，截至报告期末，高标科技的中置电机已获得嘉宏 Aventon、迅路 Tarran、MILOO等中国知名出海及海外本土E-bike整车厂的订单；自有E-bike整车品牌 “Hepha 赫菲” 也通过线上平台与线下经销网络相结合的方式销售到德国、法国和奥地利等市场。

不过，高标科技 “E-bike电驱动系统及集成”业务的业绩表现 并不亮眼 。

报告期内，该业务分别录得营收 0.32亿元、0.87亿元、1.57亿元， 其中 E-bike整车又贡献了 超八成 的收入。

据另一家 E-bike公司Radvance的招股书数据，全球电助力自行车市场的销售额从2020年的约 937亿元 人民币增长至2024年的约 1391亿元， 年复合增长率为 10.7%。

其中，在规模占比最大的欧洲市场，前 5名E-bike玩家的合计市占率为约 34%， 除一家台湾省品牌之外，其余均为 欧美品牌。

这些冰冷的数字意味着Hepha 赫菲要想在E-bike市场脱颖而出， 难度 着实不小 。

回到占比不到两成的 “E-bike中置系统”领域，高标科技的优势则可以用少得可怜来形容。该领域过去三年的全球市场规模约在 150亿元， 博世、禧玛诺市占率均 超过10%， 头部地位十分稳固。

目前，高标科技的 “E-bike中置系统”收入体量不过 3000万元， 属于 起步 阶段。

放眼未来，高标科技 “E-bike电驱动系统及集成”业务或许能以 低成本策略 抢占到一定的市场份额，但要完全能抵消未来三五年内，同行与客户对其核心业务短交通智能控制器的“围剿”，难度亦可想知而！

经营性净现金流入仅0.39亿

2025年，高标科技以 20.72亿元 的营 收与 1.87亿元 的归 母净利润，虽创下了历史新高的业绩，但反映到账面上的真金白银流入却略显 成色不足。

数据显示，高标科技在经营活动中获得的现金净流入则越来越少， 2025年仅为 0.19亿元， 较前两个年度的 1.59亿元 与 0.39亿元 降幅较大。

招股书中，高标科技对此的解释为：因公司业务规模快速增长，应收账款和存货等营运资金占用增加，以及票据结算规模较大所致。

数据显示， 2023年-2025年，高标科技的应收账款从 0.26亿元 增长至 0.45亿元， 存货又从 1.68亿元 倍增至 3.5亿元。

不论何种理由，最后呈现的结果是高标科技的净利润随收入水涨船高的同时，经营性活动产生的现金流净额却 捉襟见肘。

这正印证了知名投资大师查理 ·芒格对差生意的讽刺—— “（老板）最后指着院子里的一堆废铜烂铁说，这就是我的利润”。

同时，另一组盈利能力指标也验证了高标科技的 生意质地并不优质 。

招股书显示， 2023年-2025年，高标科技的净资产收益率（ROE）分别为 12.72%、9.79% 与 17.44%。

对标同行协昌科技的这一盈利能力指标，其在 2023年上市前连续三年平均ROE高 达20%。 但上市后受价格战及业务分散影响，这一指标持续跌至 个位数， 最终导致股价从刚上市的 115元 /股，跌至目前的不及 40元/股。

显然，在前车之鉴的参照下，二级市场投资者对高标科技看法或许又会更理性一些。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何的投资建议。）