募资42亿，嘉立创上市：行业刚需与竞争红海之间，龙头如何证明高估值合理性？

7月16日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（简称“嘉立创”）披露招股意向书，正式启动深市主板发行。公司计划公开发行5556万股，占发行后总股本的10%，拟募集资金42亿元，预计于7月24日开放申购。证券代码001232，发行前每股净资产14.36元。

这家被称为“硬件创新基础设施”的企业，以2025年突破百亿元的营收和近千万注册用户的规模走向资本市场。然而，在亮眼业绩的另一面，毛利率波动、研发投入偏低、高端化转型不确定性等风险同样不容忽视。行业刚需与竞争红海之间，嘉立创能否撑起高估值，仍需审慎审视。

二十年从PCB打样到一站式平台

嘉立创成立于2006年，最初从PCB打样业务起步。彼时PCB厂家普遍关注大批量订单，小批量打样成本高、周期长，对中小研发企业并不友好。嘉立创通过自研智能拼板算法，将大量小批量订单组合生产，使PCB单次打样成本从数千元降至数十元，交付周期压缩至最快12小时。

在此基础上，公司持续向设计和制造两端延伸，业务覆盖EDA/CAM工业软件、PCB制造、电子元器件购销、电子装联（PCBA）、CNC制造、3D打印及FA零部件商城等全链条。与以线下大客户和中大批量订单为主的传统PCB企业不同，嘉立创主要通过线上平台服务样板、小批量、多品种的长尾需求，报告期内线上交易占比超过90%，平均订单金额约500元。

招股书显示，2023年至2025年，嘉立创营业收入分别为67.48亿元、80.00亿元和102.87亿元；归母净利润分别为7.38亿元、9.98亿元和13.01亿元。2025年营收首次突破百亿元大关，同比增长28.59%。截至2025年末，公司在线自助下单网站注册用户数达959.16万，全年处理订单2108.18万笔。旗下EDA工业软件全球累计注册用户突破658万人，累计设计硬件项目超5200万个。

2024年，嘉立创在样板和小批量PCB领域市占率达6.48%，位居行业前三。

高增长背后的多重隐忧

毛利率波动与盈利能力承压。 近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为27.12%、28.79%、28.15%，最近两期同比变动分别为6.14%和-2.22%。毛利率波动明显，而原材料铜等大宗商品价格的变化是重要影响因素。若上游涨价无法有效传导至下游，将进一步挤压利润空间。

研发投入占比偏低。 近一期完整会计年度内，公司研发费用占营业收入之比仅为3.4%。在PCB行业向高多层、高频高速方向升级的背景下，这一投入水平是否足以支撑公司的高端化转型战略，值得关注。

成长性指标趋缓。 近三期营收复合增长率为23.47%。尽管绝对增速仍属可观，但已低于30%的临界线，且2025年净利润增速（23.93%）低于营收增速（28.40%），显示出规模扩张对利润的稀释效应。

应收账款与负债结构变化。 截至最近一期完整会计年度，应收账款占总资产之比为2.25%，存货占总资产之比为7.44%，有息负债占总负债之比为3.63%。公司资产负债率（合并）为33.80%，较上年31.85%有所上升。有息负债占比虽低，但整体负债率上升趋势值得持续关注。

实际控制人高度集中。 发行前，袁江涛直接及间接持有公司35.00%的股份，丁会、丁会响分别持有26.25%，三人合计持股87.51%。股权高度集中可能带来公司治理方面的潜在风险。

国际贸易摩擦风险。 公司对美业务占比持续提升，出口及元器件采购可能受到国际贸易政策变化的冲击。

42亿募资：高端化转型的关键一跃？

嘉立创本次42亿元募集资金主要投向五个项目：其中，高多层PCB产线建设投入12亿元，PCBA智能产线建设项目投入11.5亿元，智能电子元器件中心及产品线扩充项目投入7.4亿元，机械产业链产线建设项目投入6.3亿元，研发中心及信息化升级项目投入4.8亿元，合计42亿元。上述募投项目旨在扩大高多层、高频高速等高端PCB产品产能，进一步覆盖AI硬件、高端工控等应用领域。然而，高端PCB市场已聚集深南电路、沪电股份等传统巨头，嘉立创从样板/小批量向高端大批量延伸，面临技术积累、客户认证和产能爬坡等多重挑战。

其中，高多层PCB产线建设投入最大，旨在扩大高多层、高频高速等高端PCB产品产能，进一步覆盖AI硬件、高端工控等应用领域。然而，高端PCB市场已聚集深南电路、沪电股份等传统巨头，嘉立创从样板/小批量向高端大批量延伸，面临技术积累、客户认证和产能爬坡等多重挑战。

全球样板及小批量板市场规模预计2026年将达170亿美元，增速高于行业平均水平。但这一细分市场本身容量有限——样板和小批量板在整个PCB产值中仅占约15%-20%。嘉立创若无法有效向中大批量、高端化方向突破，其长期增长空间可能面临天花板。

估值之问：高增长能否持续？

截至2026年7月16日，公司所属行业C39“计算机、通信和其他电子设备制造业”近1个月静态市盈率为75.66倍，可比公司平均市盈率（TTM）为65.33倍。申万宏源研报测算，嘉立创AHP得分分别位于非科创体系模型总分的23.9%、29.9%分位，处于中游偏下及下游偏下水平。

在PCB行业竞争激烈、行业集中度低的背景下，嘉立创凭借互联网平台模式在长尾市场建立了差异化优势。但这一优势能否转化为持续的高增长、高利润率，进而支撑当前行业估值水平，仍有待时间检验。

嘉立创2026年1-6月预计归母净利润为9亿元至10.5亿元，同比增长51.59%至76.85%。短期业绩高增令人瞩目，但长期来看，毛利率稳定性、研发投入强度、高端化转型成效以及国际贸易环境变化，都将深刻影响这家“硬件创新基础设施”龙头的估值逻辑。投资者在关注其行业地位与增长潜力的同时，亦需对上述风险保持清醒认知。