金连接科创板IPO进入问询阶段：业绩逆转背后客户依赖与估值博弈
上海证券交易所发行上市审核系统显示，2026年7月21日，浙江金连接科技股份有限公司（简称"金连接"）的科创板IPO审核状态从"已受理"变更为"已问询"。金连接拟发行不超过1,365万股，募资约10.26亿元，保荐机构为长江证券承销保荐有限公司。
金连接是一家微细精密零件制造商，主营芯片测试探针零件，产品最终应用于GPU、CPU、ASIC等高端芯片的测试环节。公司在招股书中自称系"全球知名的微细精密零件提供商"和"国内少数具备测试探针零件规模化制造能力的企业"，可实现最小直径0.03mm、尺寸公差±2µm的测试探针零件稳定批量生产。
一、主营业务：芯片测试探针零件贡献逾九成营收
招股书披露，金连接的主营业务收入由芯片测试探针零件、射频互连部件及其他产品三个板块构成。报告期（2023-2025年）内，芯片测试探针零件收入分别为6,583.11万元、12,112.76万元和22,385.63万元，占主营业务收入比例从77.74%攀升至92.14%，已成为公司几乎全部的收入来源。射频互连部件收入则由2023年的1,679.97万元下降至2025年的1,469.90万元，占比从19.84%萎缩至6.05%。
公司的下游客户包括Smiths Interconnect、Yokowo、Yamaichi、韬盛科技、和林微纳等国内外芯片测试耗材厂商。其中，第一大客户Smiths Interconnect在2025年贡献了13,231.22万元营收，占公司总营业收入的47.89%，接近半数。前五大客户合计占比在三年间从63.90%升至80.82%，客户集中度持续攀升。
值得关注的是，2026年4月，Smiths Interconnect的控股方由英国史密斯集团变更为美国莫仕（Molex）。招股书明确提示，若该大客户发展战略发生重大变化或减少采购，将对发行人盈利能力产生重大不利影响。这一股权变更发生在IPO受理前两个月，是否会对双方合作关系产生实质影响，目前尚无公开信息。
此外，公司还布局了医疗器械精密零件和晶圆测试探针零件两个新方向。但招股书显示，医疗器械精密零件尚未形成规模化收入，晶圆测试探针零件尚处研发阶段，短期内对收入贡献有限。
二、财务画像：2025年归母净利润增逾十倍，扣非层面仍存隐忧
图2：金连接2023-2025年主要财务数据（数据来源：招股说明书）
从财务表现看，金连接在过去三年经历了一次显著的业绩逆转。2023年，公司营收仅9,125.36万元，归母净利润亏损475.75万元，扣非后归母净利润亏损990.09万元。2024年，营收增至1.58亿元，归母净利润转正为524.12万元，但扣非后仍亏损21.18万元。真正的盈利拐点出现在2025年：营收达到2.76亿元（同比增幅74.68%），归母净利润5,868.82万元（同比增长1,019.75%），扣非归母净利润5,147.13万元，三项指标均实现大幅增长。
公司资产规模同步扩张。截至2025年12月31日，资产总额71,018.06万元，归属于母公司所有者权益41,627.70万元，资产负债率（母公司口径）40.30%，较2023年末的53.31%有所下降。
盈利能力方面，主营业务毛利率从2023年的29.79%、2024年的28.67%大幅提升至2025年的45.92%。其中，芯片测试探针零件毛利率从33.72%升至49.48%，驱动了整体毛利率的上行。加权平均净资产收益率（ROE）由2023年的-2.23%和2024年的2.13%改善至2025年的15.13%。经营活动产生的现金流量净额三年分别为3,248.23万元、4,712.14万元和9,510.21万元，与净利润变动基本同步。
研发投入方面，公司三年研发费用分别为971.76万元、1,061.17万元和2,061.67万元，研发投入占营业收入比例分别为10.65%、6.71%和7.46%，三年累计研发投入占比为7.79%，满足科创板科创属性指标要求。截至2025年末，公司共有研发人员56人，占员工总数的14.36%，应用于主营业务的发明专利30项。
然而，两个财务细节值得关注：其一，2023年公司在亏损475.75万元的情况下仍进行了2,000万元现金分红。招股书未就此次分红的合理性作出解释。其二，2023年和2024年扣非净利润连续两年为负值，真正意义上的经营性盈利直到2025年才出现。公司选择的是科创板上市标准一（预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计不低于5,000万元，或最近一年净利润为正且营收不低于1亿元），2025年的业绩改善使公司得以满足第二套标准。
三、募资计划：总额为净资产的2.46倍
图3：金连接募集资金用途一览（数据来源：招股说明书）
金连接拟募资总额102,624.73万元，投向四个项目：半导体芯片检测用探针零件扩产项目（48,831.12万元）、医疗器械精密零件制造基地建设项目（23,658.61万元）、研发中心升级项目（5,135.00万元）和补充流动资金（25,000.00万元）。
拟募资总额10.26亿元是公司2025年末资产总额71,018.06万元的1.44倍、净资产41,627.70万元的2.46倍。募资规模相对于净资产的比例较高，意味着若发行成功，公司净资产将出现较大幅度扩张，对募集资金使用效率和资产收益率形成考验。
其中，探针零件扩产项目建设期30个月，达产后将新增年产4.3亿件芯片测试探针零件的产能。招股书同时提示，该项目用地尚未完全落实，发行人已与嘉兴市秀洲区人民政府嘉北街道办事处签署了项目投资协议，但仍需履行相应审批手续。补充流动资金项目拟投入2.5亿元，占募资总额的24.36%。
另外值得关注的是，公司生产设备以进口为主，主要供应商包括日本西铁城（CITIZEN）、日本津上（TSUGAMI）等精密机床厂商。若国际贸易摩擦进一步升级，进口设备受限可能对扩产计划及日常生产经营产生不利影响。
四、实际控制人情况：曹镭控制54.34%表决权
根据招股书，公司控股股东、实际控制人为曹镭。截至招股书签署日，曹镭直接持有发行人36.7558%股份，通过员工持股平台嘉兴奥斯贝申企业管理合伙企业（有限合伙）控制16.7468%股权，通过扬州贝果控制0.8373%股权，合计实际控制发行人54.34%的表决权。该持股比例虽未超过60%，但已超过半数，在股东会一般决议事项上掌握控制权。
曹镭，1961年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。1983年至1985年任北方交通大学（现北京交通大学）机械工程系助教；1985年至1987年，在北方交通大学经济管理系攻读硕士学位；1987年至1988年，任北方交通大学铁道部宏观管理与决策中心助教；1988年至1998年，任职于北方交通大学校办产业处。1998年起，创办北京金连接科技发展有限公司并担任董事长、总经理至今。2017年7月浙江金连接有限成立后，曹镭自2017年7月至2021年12月任金连接有限董事长、总经理，2021年12月股份公司设立后担任金连接科技董事长、总经理。
招股书披露，曹镭2025年度薪酬为76.31万元。报告期内，曹镭不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪记录，亦不存在欺诈发行、重大信息披露违法等情形。
除曹镭外，另一持股比例较高的股东为何烽，其通过远宁奕鑫、远宁之鑫、远宁合丰等实体合计控制发行人13.6929%股份表决权，为第二大表决权持有人。何烽与曹镭之间不存在关联关系或一致行动安排。
2024年7月和8月，曹镭分别向吉六零基金和浙创启晨转让部分股份，转让价格为42.4242元/股，对应公司整体估值16亿元。若以2025年归母净利润5,868.82万元计算，该估值对应市盈率约27.27倍。
五、保荐机构与保荐代表人情况
金连接本次IPO的保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，根据中国证券业协会从业人员信息公示系统查询结果，本次项目两名保荐代表人分别为：
李娜和张崇军均于2023年9月注册为保荐代表人，截至查询日均无已完成的保荐项目记录。两名签字保代均为首次以保荐代表人身份执业，其保荐项目经验为零。
在科创板IPO审核实践中，保荐代表人的执业经验是交易所审核和注册环节的关注点之一。零项目经验的签字保代是否具备对发行人业务模式、财务真实性及合规性的充分核查能力，有待问询回复材料进一步验证。
六、关键风险点梳理
综合招股书风险因素章节及公开披露信息，金连接本次IPO面临以下关键风险点：
客户集中度过高。2025年前五大客户占比80.82%，第一大客户Smiths Interconnect占比47.89%。这一比例在三年内持续攀升，公司对核心客户的依赖程度不降反升。2026年4月第一大客户控股权变更，增加了客户关系的变量因素。
盈利可持续性待验证。2023和2024年扣非后均亏损，2025年的盈利爆发是否可持续，取决于下游AI芯片和先进封装行业的景气度能否维持，以及新增产能的释放节奏与市场需求能否匹配。
上市前亏损期分红。2023年在归母净利润亏损475.75万元的情况下进行2,000万元现金分红，这一操作与常规审慎财务策略存在差异。
募资规模相对较高。拟募资10.26亿元为净资产的2.46倍，其中2.5亿元用于补充流动资金。若发行成功，净资产规模的快速扩张将对公司资本使用效率形成压力。
募投项目用地未落实。探针零件扩产项目的新增用地尚未取得不动产权证书，土地审批进度存在不确定性。
进口设备依赖。公司核心生产设备依赖日本进口，国际贸易环境变化可能影响设备采购和后续扩产。
金连接本次科创板IPO的审核已进入问询阶段。招股书所称"全球知名""国内少数"等市场定位，以及"全球高端芯片供应链体系的重要一环"等表述，需在后续审核中结合行业数据和市场占有率加以验证。公司能否通过上市委审议并最终注册，取决于问询回复的质量、财务真实性核查结果以及监管层对公司业务模式和持续盈利能力的综合判断，存在不确定性。
免责声明：本文基于公开披露的招股说明书、交易所审核动态及中国证券业协会公示信息撰写，仅作信息参考之用，不构成任何投资建议。审核结果取决于问询回复与监管判断，存在不确定性。
