利润连降3年、关联购销占比超40%，信联科技闯关创业板胜算几何？

信联科技2026年6月25日向深交所递交创业板IPO申请，7月15日进入问询阶段。一家营收稳定增长、手握3600万ETC用户、全国业务规模第一的公司，却同时面临利润连续三年下滑、关联交易依赖度高、新业务转型缓慢三大核心问题。

这三重压力叠加在一起，信联科技闯关创业板的胜算和投资价值，需要从三个不同维度来拆解。

监管怎么看，审核风险有多大

从监管审核的角度看，信联科技踩中的是当前创业板IPO最敏感的几个地带。

利润连续下滑是最大的硬伤。 2023年至2025年，信联科技归母净利润从2.07亿元降至1.36亿元，扣非净利润从1.89亿元降至1.02亿元，综合毛利率从67.36%跌至55.70%。

信联科技2023-2025年主要财务指标统计表

参考2026年7月被终止审核的千分一案例——该公司同样面临利润增速放缓、毛利率下滑、产品结构低端化问题，监管连发三轮问询后直接否决。传美讯因扣非净利润连续两年下滑，同时产品均价、市场份额"三重下滑"，在二轮问询后过会风险极高。

信联科技的情况与这些案例高度相似。

关联交易依赖度同样触及红线。 2025年信联科技关联销售收入占营收23.10%，但关联采购占营业成本比例高达44.36%，两项合计超过60%。更关键的是，奕瑞科技2018年申报创业板IPO最终未能通过审核。

信联科技2023-2025年关联交易情况表

传美讯的关联方毛利率从29.57%飙升至49.14%反超非关联方，监管层直问是否存在利益输送。信联科技目前尚未披露这类对比数据，这是深交所首轮问询的核心方向。

综合来看，信联科技同时踩中"利润连续下滑+关联购销占比超40%"两个高压特征，在当前监管尺度下属于高风险组合。但信联科技有一个关键护身符——国企属性。

商业逻辑在说什么，增长故事讲得通吗

从商业逻辑的角度来看，信联科技的基本盘非常扎实，但成长性故事存在明显短板。

基本盘方面，信联科技的护城河很深。 截至2025年底，公司累计ETC用户3600万，覆盖全国31个省份，通行费交易规模2682.29亿元，核心指标均为全国第一。前装合作覆盖35家汽车厂商、56个汽车品牌，合作品牌销量占全国乘用车总销量的64%。

商用车数据应用累计服务商用车467万辆，覆盖顺丰、京东、菜鸟、德邦、中通、圆通等头部物流企业，日均通行费1.89亿元。在ETC这条赛道上，信联科技的龙头地位很难被挑战。

但成长性故事存在两个致命短板。

第一，主业增量空间见顶。 增量市场基本耗尽。"手机+无感通行"替代模式正在部分省市试点推广，新增车主安装ETC的意愿在下降。2023年至2025年，信联科技ETC发行与技术服务毛利率从58.6%降至52.28%，持续走低。

同行业可比公司万集科技、金溢科技2026年7月均处于阶段性亏损状态。行业整体处于传统ETC业务见顶、新业务尚未规模化贡献利润的周期底部。

第二，新业务转型落地太慢。 信联科技发力的会员权益服务、ETC衍生场景等新业务，截至2026年7月仍未披露2026年上半年的收入增速和在手订单数据。招股书中仅将其纳入"数据应用与生态服务"板块作为核心募投方向，但该板块占整体收入比例不足3%。

对比维衡股份——因新业务CCS占比仅13%、研发费用率仅3%左右、研发人员7成以上为大专及以下学历，在申报阶段即被公开质疑不符合创业板"三创四新"定位，过会概率极低。信联科技目前的新业务占比远低于维衡股份，成长性论证面临同样困境。

投资价值怎么看，估值空间在哪里

从投资价值的角度来看，信联科技是典型的"短期承压、长期有想象空间"的标的，但两个时间维度需要分开看。

短期来看，估值弹性有限。 与万集科技、金溢科技两家已上市可比公司对比，行业平均动态市销率仅2倍左右。即使按招股书2025年营收7.36亿元计算，信联科技的潜在市值天花板也就在15-20亿元区间——远低于其IPO拟募资5.09亿元对应的估值预期。

信联科技IPO募集资金拟投资项目明细

叠加利润持续下滑，短期即便过会，上市后的估值表现也可能受到压制。

长期来看，存量用户变现是核心看点。 。这一测算虽然理论推演成分较大、未经过实际商业化验证，但确实反映了公司存量数据资产的价值厚度。

真正值得注意的，是国企属性带来的估值庇护。同为净利润大幅下滑的国产DRAM龙头长鑫科技，2025年扣非净利润同比下滑62%，仍顺利过会并享受了308.92倍的高发行市盈率。国企属性在IPO审核和发行定价上确实存在一定的"安全垫"效应。

近年相关行业公司市盈率变化情况统计

综合判断：胜率中上，但投资价值短期承压

信联科技闯关创业板的胜率大约在55%-70%之间，处于"可过但不确定性不小"的区间。监管层面的核心变量在于：深交所首轮问询是否会要求关联交易定价对比明细，以及信联科技能否拿出足够有力的"利润下滑属于行业周期而非基本面恶化"的论证。

国企属性是加分项，但连续三年利润下滑叠加关联购销占比超40%的压力，是真实的审核阻力。

投资价值层面，信联科技是典型的"短期看空、长期看多"标的。短期受制于行业增量见顶、利润持续下滑、新业务难以规模化贡献营收，与传统ETC同行一样处于周期底部，估值弹性有限。

但长期来看，3600万存量用户的数据资产价值、ETC前装覆盖64%全国乘用车销量的生态入口，以及国企股东场景协同的资源禀赋，都构成了不可忽视的长期变现潜力。

关键在于，这家公司能不能在短期内拿出让市场和监管层都能信服的"第二增长曲线"业绩验证——否则，ETC行业"隐形冠军"的故事，可能还需要更长时间才能讲通。