关联交易占比23%，信联科技IPO为何不直接触碰红线？

信联科技近四分之一营收来自关联方，净利润三连降，毛利率也在下滑——这些数字单独看，确实会让人倒吸一口凉气。但回到2026年7月的创业板审核规则下，结论是：信联科技目前的情况，并不直接触碰“三创四新”的否决红线，但它必须过三关，才能打消监管的疑虑。

第一关：关联交易占比23%，要论证“不是输血”

信联科技2023-2025年关联销售占比分别为26.78%、23.84%、23.10%，连续三年超过22%。但2026年创业板改革后的规则，没有因为关联交易超20%就“一刀切”否决。监管要看的是：定价是否公允？有没有通过关联方“输血”或指定采购？信联科技有没有独立获客能力？

信联科技背靠山东高速集团，如果能由地方国资部门出具科创属性与业务独立性专项背书，并拿出清晰的压降计划，关联交易本身不构成实质性障碍。

第二关：净利润三连降，要证明“不是成长性崩塌”

信联科技2023-2025年归母净利润分别为2.07亿、1.71亿、1.36亿，连续三年下滑，毛利率从67.36%一路降到55.7%。这组数字确实扎眼，但监管关注的是“是否同时出现产品售价通缩、产能利用率大幅下滑、低端产品占比急剧上升”等组合信号。

信联科技的情况是：传统ETC发行服务毛利率确实在降（52.28%），但同期新业务——会员付费用户从0.86万暴增至93.82万，增速超107倍——虽然体量还小（2036.55万元，占总营收不足3%），但方向是明确的。

关键在于第二轮问询时，要拿出未来3年新业务具体的营收占比目标和商业化路径，否则“成长性存疑”的标签很难撕掉。

第三关：创新性，要证明“不是伪科创”

2026年4月创业板改革后，深交所明确“三创四新”定位。信联科技持有36项专利、122项软件著作权，参编4项国家标准，ETC用户3600万、通行费交易规模全国第一——这些硬指标表明它不属于“技术空心”那类。

本次IPO拟募资5.09亿元，其中1.3亿元投入研发中心升级，其余投向ETC前装服务扩容、智慧运营生态升级、交通数据算力中心建设，全部围绕智慧交通创新赛道。

信联科技IPO募集资金投资项目情况表

但公开招股书暂未披露36项专利中发明专利的具体数量、研发投入占营收的精确比例，这些关键指标将在首轮问询中被重点追问。

总结一下：信联科技不是“必死局”，但也不是“躺赢局”。

它的优势在于：全国第一的ETC用户和数据壁垒、参编国标的技术积累、2026年创业板对智慧交通赛道的包容度提升。它的风险在于：净利润三连降+毛利率持续下滑叠加传统业务天花板触达，新业务尚未形成足够营收规模来填补增长缺口（2025年会员收入仅占营收2.7%）。

首轮问询中，监管必然要求其充分论证独立于山东高速体系的市场化获客能力，以及新业务从“概念验证”到“业绩支撑”的具体时间表。

一家持有3600万用户数据的ETC龙头，如果连“三创四新”定位都论证不清，那创业板改革“服务新质生产力”的导向就成了一句空话。但“论证清楚”这件事本身，就是信联科技接下来最大的挑战。