无人艇第一股，要来了

那个被资本追捧的“无人艇第一股”，要来了。

作者 | 苏婉

来源 | 投资家（ID：touzijias）

那个被资本追捧的“无人艇第一股”，要来了。

2017年冬天的一个夜晚，港珠澳大桥附近的海面上，81条无人船突然亮起蓝色灯光，缓缓移动、变换队形，像一支沉默的舰队在执行秘密任务。这一幕被央视春晚的镜头记录下来，传遍全国，那是中国无人船艇第一次以如此震撼的方式出现在大众视野。

操盘这场视觉奇观的，是一家当时还不太为外人所知的公司——云洲智能。

投资家网获悉，这家从珠海一间简陋办公室走出来的硬科技公司，近日正式重启IPO步伐。根据上交所官网披露，云洲智能科创板IPO申请已于2026年6月24日获得受理，7月7日审核状态更新为“已问询”，拟募资18.18亿元。

消息一出，硬科技投资圈炸了锅。

但很多人不知道的是，这已经是云洲智能第二次冲击IPO了。2021年底，它曾向科创板递交招股书，踌躇满志。结果呢？审计服务商被证监会立案调查，上市审核被迫中止。苦熬大半年，2022年7月，云洲智能无奈撤回申请。

折戟四年后，它卷土重来。

“无人艇第一股”的标签一旦打上，意味着什么？意味着全球资本将第一次系统性地审视中国无人船艇这个隐秘而庞大的赛道。一个国防需求占比61%、年复合增长率超11%、到2032年规模将突破335亿美元的千亿蓝海。

而云洲智能，正是这片蓝海里唯一驶入全球视野的中国头号玩家。

可故事远不止于此。这家公司的创始人没有名校光环加持，起步时赛道一片空白，硬生生靠着一股“水里泡出来”的韧劲，把中国无人艇卖到了全球40多个国家。但同时，它三年累亏近6亿，毛利率低于行业平均，早期投资人“5折出清”套现离场……

这到底是“中国硬科技”的标杆范本，还是资本堆砌出的又一个泡沫？

一

张云飞从小就和船有缘。

初中时，他做了一艘船模，拿下了深圳市模型比赛冠军。那会儿他只是觉得好玩，没想过这东西能成为一辈子的事业。后来进了香港科技大学，他接触到无人机，脑子里的念头开始发酵，天上飞的能做无人化，水上行不行？

真正让他下定决心的，是一个电视画面。某天晚上，他盯着《新闻联播》里关于江河污染报道的镜头，突然冒出一个念头：如果有一条无人船能自主下水检测水质，那些人工采样监测的危险和成本，是不是就能砍掉大半？

有了想法，他跑了国内十多个省市做调研，结论简单粗暴：无人船艇在国内不仅有需求，市场空间还很大。关键是，没人做。

2010年，张云飞拉上几位港科大的校友，在珠海租了一间办公室，成立了一家叫“云洲智能”的公司。联合创始人成亮后来回忆说：“当时国内做水上智能无人船艇的，云洲是第一家。技术上几乎是空白，没有可模仿可借鉴的东西，一切都要从零开始。”

从零开始，这四个字说起来轻巧，做起来却是另一回事。

没有现成的技术路线，他们一遍遍画图纸、焊电路、写代码。没有上游供应商，他们自己绕线圈、灌环氧树脂、绑扎电机。第一条环境监测无人船，他们花了整整3年才折腾出来。

而同一时期，北京的互联网创业者们正拿着PPT一轮轮拿融资，“站在风口上猪都能飞”的口号响彻中关村。相比之下，珠海那间办公室里传来的只有电路板焊接声和海水腐蚀测试失败的叹息。

那段时间，张云飞经常站在测试水池边，看着模型翻扣在水面上发呆。后来他苦笑着说了一句：“我们不小心早生了十年。”

这十年里，他们熬出了近30款无人船艇产品，从环境监测一路打到了海洋工程、国防安防。2017年底，云洲智能接到了春晚导演组的邀请。81条无人船要在港珠澳大桥海域完成编队表演。这是一个极度考验集群控制技术的任务。

张云飞团队没日没夜地调试算法、测试通信抗干扰，最终在直播镜头前，81条船如同被一只无形的手操控，整齐划一地穿越大桥。

那一夜，全国观众看到了灯光秀；而懂行的人，看到了中国无人艇集群技术的真正实力。

从那天起，云洲智能不再是“实验室里的小众项目”，而是一条闯入全球视野的硬核赛道——无人艇。

这个赛道有多大？数据不会说谎。Research and Markets的统计显示，全球无人水面艇市场规模从2024年的137.9亿美元涨到2025年的153.7亿美元，预计2032年冲破335亿美元。其中，国防应用占了61%的份额，水雷探测、监视侦察、反潜作战，全是刚需。全球超过一半的海军现代化计划，都白纸黑字写进了“无人艇”这个关键词。

这是一条典型的军民双驱赛道：国防订单是压舱石，民用场景，生态监测、资源探测、水下考古、海上救援——是未来的想象空间。

而云洲智能，恰好卡在最核心的位置上。

但问题来了：赛道再好，凭什么你云洲能守住？技术门槛有多高？军工资质有多难拿？量产和出海，是护城河还是纸糊的墙？

要解答这些疑问，就得拆开这家公司的底牌，看看它的护城河到底有多深。

二

2020年，江苏响水“321”特大爆炸事故现场，一片狼藉。核心污染区域的水域环境极为复杂，人工采样风险极大。指挥部紧急调来了云洲智能的无人船，它安静地驶入污染水域，完成水样采集和数据回传，全程无人靠近一步。

类似的场景，后来在天津港大爆炸、长江入河排污口排查、河南强降雨救援中反复上演。每一次“紧急调来云洲的船”，都是对这家公司技术实力的一次硬核背书。

这种背书积累下来，就变成了第一条护城河，技术。

2016年到2021年，云洲智能连续6年入围全球100强海洋科技企业，是榜单上罕见的中国面孔。南极科考、青海湖科考，这些极端环境里都有它的船在跑。公司手里攥着全球近四分之一的无人艇核心专利，被评为国家级专精特新重点“小巨人”。

但这些荣誉在另一条护城河面前，只能算“开胃菜”，军工资质。

懂行的人都知道，在中国做军工生意，入门就是一道天堑。保密资格、装备承制资格、武器装备科研生产许可证……每一张证背后都是数年审核、层层背书。

云洲智能在国防领域泡了12年，累计交付作战、训练、后勤保障等各型无人艇数百艘，已经成了“为数不多具备军用无人艇整机供应资格的军工企业”。

这条护城河挖成之后，后来者不是想进就能进的，就算技术追上了，资质这关至少卡你三五年。

有了技术、有了资质，接下来就是，量产。无人艇这行，研发烧钱、验证烧时间，但一旦进入规模化，优势就是滚雪球。云洲智能目前已经迈过了“手工打造”的阶段，开始进入批量交付。这次IPO拟募的18.18亿里，有8.31亿要砸进“高性能无人艇产业化项目”，说白了，就是要把产能拉满，用规模把成本打下来。

而最让竞争对手眼红的，是第四条护城河，出海。

云洲的产品已经卖到了全球40多个国家和地区。在环保监测无人艇这个细分领域，它的市占率高达72%。这不是靠低价换来的，而是靠先发优势和持续迭代积累出的口碑。海外客户一旦用惯了你的船，更换供应商的迁移成本极高，这就是典型的“先发锁定”。

技术、资质、量产、出海，四条护城河，每一条单独拎出来都够对手喝一壶，合在一起，基本写上了四个字：“后来者免进”。

而守着这些护城河的股东阵容，同样豪华到让人咋舌。

创始人张云飞直接持股20.76%，联合创始人成亮持股8.75%，两人通过一致行动协议控制了46.28%的表决权，公司控制权牢牢攥在创始团队手里。

但更值得关注的是他们背后站着的那些人。

国家队方面，珠海科创投和金控高新合计持股3.82%。国有资本坐在股东席上，不止是钱的问题，更是一张隐形的信任状，意味着地方政府对这家“土生土长”的珠海企业毫无保留地托底。

产业资本方面，华金资本通过两个基金合计持股6.14%，招商资本、真成投资紧随其后。这些机构不是单纯的财务投资者，它们带来的业务协同和产业资源，对云洲这种需要长期陪伴的硬科技公司来说，比现金更宝贵。

财务VC这边，真格基金、源星资本等名字同样亮眼。但有趣的是，2025年3月，真格基金把手里的2.2474%股权全部转让了，股份转让价款5800万元，对应估值约25.81亿元。

什么概念？就在半年前，2024年10月，建恒基金和战新贰号刚以52亿元估值杀进来。真格这一退，等于打了“5折出清”。

老股东为什么宁愿亏着也要走？是真金白银地不看好，还是正常的基金到期退出？有人猜测是VC的止损逻辑，早期投了这么多年，公司迟迟无法盈利，IPO又一波三折，索性割肉离场。也有人认为，这恰恰是新老交替的正常节奏，老基金到期清算，新基金接棒入场。

无论哪种解读，这件事都释放了一个信号：云洲上市后，解禁期的减持压力不会小。国家队和产业资本坐得住，但财务VC的耐心是有限度的。到时候股价是稳是跌，市场会用脚投票。

股东是后台，业绩才是前台。那么问题来了，云洲智能的前台表现，到底撑得起多大的估值？

翻看它的财务报表，你会在同一页纸上看到两个截然不同的故事。

三

2023年营收1.31亿，2024年1.96亿，2025年2.44亿，三年复合增长率36.38%，摆在任何一家公司身上都是亮眼的成绩单。无人艇产品销售的占比从63.71%一路飙到92.67%，说明这家公司已经彻底从“杂货铺”转向了“专营店”，产品化的路径越来越清晰。

但翻到下一页，画风突变。

2023年净亏损2.21亿，2024年亏1.70亿，2025年亏1.88亿，三年下来，累亏将近6个亿。再往下翻，截至2025年末，公司合并报表的未分配利润是-10.52亿元。

换句话说，云洲智能从创立到现在，不仅没赚过一分钱利润，还倒亏了10个多亿。公司自己也坦承：预计上市后账面累计未弥补亏损仍将持续存在，意味着相当一段时间内，股东们别指望分红。

这10个亿的窟窿，是怎么挖出来的？

首先是研发。无人艇这行，研发周期长、技术含量高、烧钱速度不比造芯片慢多少。从2010年到2025年，整整15年，云洲的研发投入几乎没有停过。营收规模才2.44亿的时候，研发费用占比高到什么程度？招股书里没有直接披露最新数据，但2021年版的数据显示，当年研发投入占营收比例高达80%以上——几乎是把赚来的每一分钱又重新扔进了水里。

其次是股权激励。为了留住核心团队，云洲在过去十几年里做了多轮股权激励，确认的股份支付费用相当可观。2021年版招股书曾透露过一个细节：剔除股权激励费用后，2021年上半年公司其实已经实现了盈利。这意味着，如果只看经营层面，云洲的造血能力并没有账面数字那么难看。

第三是规模。2.44亿的年营收，放在硬科技公司里实在算不上大。生产线一开，固定成本摊在那里，营收上不去，亏损就是必然。但反过来说，一旦国防订单放量、民用场景铺开，过了那个盈亏平衡的拐点，利润释放的速度同样会超出预期。

毛利率方面，报告期内稳定在23.6%左右，公司自己承认低于行业平均水平。这是挑战，也是潜台词，提升空间摆在那儿，就看能不能填上。

那么，站上资本市场的舞台之后，云洲智能面前究竟是馅饼还是陷阱？

先看机遇，至少有三大看点。

第一个是赛道红利。全球无人艇市场年复合增长率11.73%，国防订单占比61%，这个基本盘摆在那里，云洲作为中国无人艇的头号玩家，是最大的受益者。只要行业大盘在涨，它就能跟着吃肉。

第二个是国产替代的浪潮。中美科技博弈，海洋智能装备的自主可控已经从“可选项”变成了“必选项”。云洲填补了国内无人船艇领域的空白，在某些关键型号上甚至是独家供应，这种战略价值，不是简单的市盈率能衡量的。

第三个是“无人艇第一股”的稀缺性。A股也好，港股也罢，纯正的无人艇标的找不出第二家。稀缺性本身就意味着估值溢价。炒新、炒稀缺、炒龙头，资本市场的游戏规则从来如此。

但风险清单同样不短。

持续亏损的风险首当其冲。三年亏6亿，如果规模化的拐点迟迟不来，亏损的窟窿只会越撕越大。资本市场对亏损企业的耐心是有限度的，看看那些跌破发行价的硬科技公司就知道了。

客户集中的风险不容忽视。云洲越来越依赖国防订单，而国防采购的特点是“大单但波动”，今年有大单，明年可能没有。这种波动性传导到业绩上，就是剧烈的起伏。

毛利率的压力。23%的毛利率，在硬科技公司里不算高。如果市场竞争加剧，价格战一打，毛利率还要往下走。

估值泡沫的风险。同一家公司，半年前估值52亿，再往前推是25.8亿，这么大的波动区间，说明市场对它的定价逻辑远未达成共识。上市之后，股价是向52亿靠拢还是向25.8亿回归？没人说得准。

老股东减持的风险。真格的“5折出清”像一面镜子，照出了早期财务VC的真实心态——如果上市后股价表现不及预期，解禁期一到，抛售压力会像潮水一样涌来。

最后还有IPO审核的不确定性。2022年撤过一次，这次虽然进了问询阶段，但审核结果一天没落地，变数就一天存在。

云洲智能用十六年时间，走完了一条“从0到1”的硬核拓荒路。

张云飞说“不小心早生了十年”的时候，语气里带着自嘲，但仔细想想，没有那十年的“早生”，今天的千亿赛道里，中国可能连一张牌桌都上不去。

互联网时代属于电商和社交，但硬科技时代，属于那些在海水里泡了十几年、在“无人区”里被呛过无数次、却始终没想过上岸的人。

云洲的IPO，不是终点。它只是一艘无人艇从实验室驶入资本深水区的第一次鸣笛。

海面之下，暗流仍在涌动。