距首次递表失效仅4天，7月20日，广东拓斯达科技再度向港交所递交上市申请，华泰国际任独家保荐人。若顺利挂牌，这家2017年登陆创业板的“广东机器人第一股”将完成A+H布局。递表前夜，拓斯达A股股价已从54.84元高点回撤至28.9元，半个月市值蒸发超百亿，最新市值约138亿元。Q1净利暴增11倍的光环之下，资本市场分歧已然显现。
热闹之下隐忧不容忽视。其一，行业竞争高度分散，内地工业机器人解决方案市场参与者超250家，前五大市占率仅23.6%，拓斯达自身市占率仅0.7%，埃斯顿、汇川等加速追赶，价格战风险高悬。其二，营运资金效率堪忧，一季度应收账款周转天数202天、存货周转天数230天，经营现金流净流出1.30亿元。其三，港股机器人板块表现疲软，多家新挂牌企业上市即破发，估值承压。其四，二季度净利润预计环比下滑12%至39%，高增长可持续性存疑；人形机器人从原型机到规模化落地之间，更横亘着漫长距离。
拨开隐忧看基本面，拓斯达主营工业机器人及自动化系统、注塑装备及辅机，下游覆盖消费电子、新能源、汽车零部件等领域，客户包括伯恩光学、立讯精密、富士康、歌尔股份、宁德时代等龙头。海外收入占比从11.0%提升至26.6%，以越南、印尼、墨西哥为核心阵地。弗若斯特沙利文数据显示，2024年公司轻负载工业机器人出货量内地第一，2025年注塑辅机收入内地第一。撑起估值想象的是人形机器人赛道——公司已推出内地首款注塑场景人形机器人“小拓”及四足机器人“星仔”，并落地柔性分拣、码垛等具身智能工作站。
尽管面临上述挑战，拓斯达财务数据正呈现反弹态势。2023至2025年，营收分别为45.53亿元、28.72亿元、25.10亿元，连续两年下滑；净利润分别为1.06亿元、-2.39亿元、7314万元，2024年巨亏后于2025年扭亏。毛利率从2024年的14.6%跃升至2025年的28.3%，2026年一季度升至32.5%。利润端反转更为凌厉：一季度营收5.38亿元，同比增48.5%；净利润4285万元，同比暴增1147%，净利率8.0%；预计上半年归母净利润9000万至1.15亿元，同比增213%至300%，核心驱动力来自工业机器人及自动化系统——一季度营收3.22亿元，同比激增81.2%，销量从300套跃升至1000套。
这份反弹并非偶然，而是主动“做减法”的结果。拓斯达近年持续剥离低毛利的智能能源及环境管理业务，该板块收入占比从2023年的59.0%骤降至2026年一季度的5.6%，2024年曾录得1.43亿元毛损，是当年巨亏主因。低效业务收缩后，高毛利产品接棒：工业机器人毛利率33%至36%，注塑装备毛利率35.9%，海外业务毛利率高达46.6%；消费电子一季度贡献63.8%营收，跃升为第一大下游。业务结构优化正是盈利回升的核心逻辑。
治理层面，创始人、董事长兼总裁吴丰礼直接持有约30.61%投票权，为单一实控人。这位46岁的江西人深耕智能装备领域逾20年，2007年从注塑机配套设备起步创办拓斯达。其余主要股东包括杨双保（3.44%）、黄代波（2.89%）及多只机器人主题ETF，股权结构相对集中稳定。
本次H股募资拟投向具身智能研发、海内外销售网络拓展、产业链战略并购及偿债补流。站在人形机器人风口与港股冷板凳的交叉点，拓斯达的A+H故事能否打动投资者，既取决于短期业绩反弹能否延续，更取决于具身智能赛道卡位能否真正穿越从原型机到规模化落地的距离。