维衡科技IPO问询：营收增29%利润仅增0.75%，CCS毛利率跌至10.88%

> 2025年营收15.12亿元，同比大增29.10%，但归母净利润只有1.15亿元，同比仅微增0.75%。苏州维衡科技这份 创业板招股书，最扎眼的不是它要募多少钱，而是这组**几乎“对不上”的数字**。 营收增长近三成，但利润几乎原地踏步。这家新能源高压母排及电连接解决方案提供商，**7月22日**刚进入 深交所问询阶段，其商业模式的真实底色，也随着招股书的披露被彻底摊开。 ## 增收不增利，钱去哪了？ 维衡科技的 核心产品是用于 新能源车、储能和充电桩的母排及CCS（电池模组电流采集与连接集成组件），下游客户个个是巨头。 2025年，第一大客户 宁德时代贡献了**3.39亿元**收入，占总营收的**23.35%**，加上境外客户A、 法拉电子、联合汽车电子等，前五大客户占比达**57.80%**。 绑定大客户，订单量有保障，但代价是利润空间被严重挤压。2025年，公司营收涨了29.10%，但营业成本却涨了**31.79%**——成本比收入跑得更快。一进一出，综合毛利率从**20.14%**滑到**18.48%**，直接吃掉了一个多点的利润。 更严峻的是，维衡科技自身对成本和售价都几乎没有话语权。上游，原材料铜、铝占营业成本的**60%**左右，价格随行就市；下游，面对宁德时代这样的巨头，母排作为定制件，年降压力如影随形。 ## 最猛的品类，失血最狠 维衡科技真正的“失血点”藏在增长最快的业务里。CCS组件是公司近三年跑得最猛的产品线，收入从2023年的约**0.70亿元**飙升至2025年的**1.91亿元**，占主营收入比重从9%出头升到**13%以上**。 放量的速度很漂亮，但毛利率走势却完全是另一回事。2023年，CCS组件毛利率还有**29.64%**，2024年掉到**15.32%**，2025年只剩**10.88%**，两年时间下滑了近三分之二。 招股书给出的解释是“针对老产品降价”以拓展客户。翻译过来就是：为了把量做上去、把新客户圈进来，维衡把CCS这个曾经最赚钱的品类，价格主动打了下去。**“以价换量”**的策略确实换来了收入翻倍，但每一块钱收入里能留下的毛利，已经微乎其微。 ## 客户越散，让价越狠 维衡科技并非没有意识到客户集中度的风险。报告期内，前五大客户销售集中度已经从2023年的**76.62%**降到了2025年的**57.80%**。 但客户越分散，维衡反而越要靠让价去抢新单。在 产业链中游，面对宁德时代、法拉电子这些议价能力极强的巨头，母排又是随年度 招标定价的定制件，年降压力如影随形。为了争取新客户，维衡在CCS等环节上的主动降价，正是这种竞争的缩影。 ## 研发不足，创业板定位存疑 除了当下的财务压力，维衡科技的“创业板成色”也面临审视。作为一家定位创业板的公司，其研发费用率长期偏低，报告期分别为**3.15%、3.07%和3.21%**，不仅低于行业均值（分别为4.13%、4.10%和3.92%），也仅略高于高新技术企业资质门槛。 研发人员占比同样不高，仅高出认定门槛约2个百分点。在问询阶段，深交所很可能对公司的“三创四新”属性提出质疑。 ## 掐着点改道 上市 维衡科技其实原本是 北交所的“备考生”。公司此前包括挂牌 新三板在内的种种行为，都是为了在北交所上市做准备。2026年4月30日，公司突然向 江苏证监局申请将辅导备案板块变更为创业板，两个月后，即提交了创业板IPO申请。 这一转向背后，时间点耐人寻味。公司实控人袁榕的控制权变更发生在2024年4月27日，而创业板对 实际控制人有“最近两年未发生变更”的硬性条件。从 招股书签署日算起，这一变更恰好卡在24个月的红线上，是一场掐着点的“极限操作”。 ## 维衡科技的钱，到底从哪来？ 拆解到这里，维衡科技的商业本质已经很清晰了：它是一家深度绑定新能源头部供应链的**“代工式”精密件提供商**。它的收入靠大客户订单拉动，但利润却被夹在上下游巨头之间，几乎没有定价权。 增长最快的品类，恰恰是利润最薄、失血最狠的品类。**“以价换量”** 换来了规模，却没有换来利润，反而让公司陷入了增收不增利的困境。 本次IPO，维衡科技拟募集**6.65亿元**，其中超过一半投向扩产（ 新能源汽车母排模组扩产2.35亿元、母排扩产1.63亿元）。但问题在于，**在现有的商业模式下，扩产只会放大“增收不增利”的效应**。 真正的考验，落在2026年的半年报数据上：综合毛利率能不能止跌，CCS那条断崖能不能刹住，应收周转天数能不能从118天回落。这些才是决定维衡科技能否敲开创业板大门的关键。