力高新能经营持续失血，毛利率持续下滑，税补占比高，产能充足

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

力高新能源技术股份有限公司（简称：力高新能）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。公司拟公开发行新股不超过6,422.00万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%。公司拟使用募集资金19.25亿元，用于长三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目、力高新能源产业园三期项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

力高新能控股股东存在被追缴税款、加收滞纳金情形，涉及金额近三千万；经营活动现金流净额持续为负，毛利率持续下滑，税补占比高；主材供应商集中，客户集中前五大占比超八成；应收账款走高，产能利用率长期不足募资扩产。

控股股东存在被追缴税款、加收滞纳金情形，涉及金额近三千万

公司前身为力高有限，力高有限成立于2010年2月5日，由杨浩生、徐明、尚徽、刘新天、安徽融科共同设立，注册资本为175万元，其中杨浩生以货币形式认缴50万元，徐明以货币形式认缴50万元，尚徽以货币形式认缴25万元，刘新天以货币形式认缴25万元，安徽融科以实物出资认缴25万元。

截至招股说明书签署日，烟台揽峰直接持有力高新能22.07%的股份，为公司控股股东。王翰超为烟台揽峰执行事务合伙人深圳揽峰100%股东，为烟台望徽、烟台财高的执行事务合伙人。王翰超通过前述主体间接控制力高新能28.73%股权的表决权，系力高新能的实际控制人。

单独或合计持有力高新能5%以上股份的其他股东包括时代泽远、绿水长青、深港松禾、中石化资本、财信业达和财达力高。

力高新能控股股东烟台揽峰因2017年股权转让产生应纳税所得额，因当时对完税时点等理解不准确，导致未能及时申报缴纳相关所得税。2019年5月，国家税务总局合肥市税务局第三稽查局对烟台揽峰进行了税务检查，并于2023年1月12日出具《税务处理决定书》（合税三稽处[2023]16号），认定烟台揽峰存在2017年未申报股权转让应纳税所得额等违法行为，决定追缴烟台揽峰2017年个人所得税2,840.79万元、2017年印花税12.30万元，要求烟台揽峰补扣补缴个人所得税12万元，并对烟台揽峰少缴纳的税款自滞纳税款之日起按日加收万分之五的滞纳金。

权衡财经iqhcj注意到，力高新能涉及转贷行为，2021年9月27日，公司收到日照银行烟台分行“信保贷”贷款990万元，于2021年9月30日以货款方式全部转入合肥力高，合肥力高于2021年9月30日、2021年10月15日分别转回590万元、200万元至力高新能。

2022年，公司存在通过关键岗位人员进行大额取现，并使用现金支付员工奖金、购买业务招待用品以及归还实际控制人借款的情形，涉及金额722万元。

报告期各期，力高新能历次股权激励确认的股份支付金额较高，2022年到2024年，仅通过烟台揽峰兑现股份权支付就高达4200多万元。从而带动公司管理费用整体偏高，分别为5,882.96万元、6,527.52万元、9,972.48万元和8,817.00万元，主要包括职工薪酬、中介服务费、业务招待费、折旧及摊销费、办公费和股份支付费用等；管理费用中股份支付费用各期占比分别为18.28%、16.68%、10.80%和3.58%。

经营活动现金流净额持续为负，毛利率持续下滑，税补占比高

力高新能系国内BMS龙头企业，长期专注于BMS模块的自主研发、生产、销售与服务，并基于BMS模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及PCBA组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务。2022年-2025年1-9月，力高新能营业收入分别为5.593亿元、8.034亿元、16.325亿元和19.162亿元，净利润分别为9068.89万元、9625.91万元、1.595亿元和2.117亿元。

报告期内，力高新能经营活动产生的现金流量净额分别为-4,575.52万元、-8,264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要是由于公司需要根据客户需求提前采购原材料，而公司主要产品交付、客户验收及付款均需一定周期，随着公司营业收入快速增长，存货、应收账款余额均大幅增加。

同时，报告期内力高新能中小银行承兑汇票和商业承兑汇票、应收账款债权凭证贴现收到的现金分别为4,942.98万元、6,948.11万元、1.245亿元和1.777亿元，该部分收到的现金作为筹资活动现金流入列示，未在经营活动现金流入体现。

报告期内，力高新能税收优惠合计金额分别为1,461.40万元、3,858.36万元、4,512.46万元和6,405.62万元，税收优惠占利润总额的比例分别为15.49%、34.56%、26.24%和28.30%。

报告期各期，公司其他收益分别为1,471.22万元、4,101.16万元、5,644.72万元和6,629.61万元，主要由政府补助构成。其中，公司收到的政府补助主要与收益相关，并对公司经营业绩起到了一定积极作用。

力高新能主要产品为新能源汽车用动力电池BMS产品，每辆新能源汽车内均需要装配一套BMS产品，因此，公司营业收入的增长主要源自于下游新能源汽车销量的增长。报告期内，BMS模块销售收入分别为4.834亿元、7.061亿元、11.628亿元和12.818亿元，是公司主营业务收入的主要来源，占比分别为89.11%、89.89%、73.43%和67.44%。

力高新能除BMS模块外的其他主营业务产品销售收入分别为5,905.87万元、7,942.79万元、4.208亿元和6.188亿元，占主营业务收入的比例分别为10.89%、10.11%、26.57%和32.56%，金额及占比均呈现快速增长的趋势，公司对BMS模块业务的依赖度有所降低。

公司作为第三方BMS公司，面临着头部新能源汽车整车厂、电池厂两方面的竞争。由于BMS产品属新能源电池核心零部件，整车厂和电池厂均有自研自产BMS产品的倾向。相对于第三方BMS厂商，整车厂通常体量较大，研发实力较为突出；电池厂则对电池的生产工艺、电池性能更为熟悉。

根据GGII统计数据，2023年至2025年，中国新能源车动力锂电池BMS企业装机量中，第三方BMS厂商的市场份额分别为25.1%、25.3%、28.8%，整车厂、电池厂凭借自身优势占据了较高的市场份额。尽管作为第三方BMS企业代表，力高新能市占率提升较快，但在行业竞争整体加剧，上下游企业降本增效的大背景下，公司存在市场竞争加剧，市场份额被整车厂和电池厂挤占的风险。

力高新能所处行业存在包括特斯拉、德国博世、日本电装、LG新能源、三星SDI、比亚迪、宁德时代、上汽集团（上汽捷能）、均胜电子（普瑞均胜）等在内的行业巨头。公司与行业头部企业体量差距较大。

报告期内，力高新能主营业务毛利率分别为44.89%、41.95%、34.27%和29.87%，其中公司主要产品BMS模块的毛利率分别为45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，公司主营业务及主要产品毛利率呈现下降趋势。

主材供应商集中，客户集中前五大占比超八成

报告期内，力高新能直接材料占主营业务成本的比例分别为85.51%、85.11%、84.40%和80.97%。公司生产所需主要原材料包括集成电路及电子元器件、电气部件、PCB、线束材料、模块部件、结构件及紧固件等。

报告期内，公司主要原材料价格有所波动，并且IC类芯片主要来自NXP、ADI、TI、NUVOTON等非大陆芯片原厂，公司前五大IC类供应商采购额占IC类芯片总采购额的比例分别为75.27%、87.96%、78.99%和78.44%，IC类芯片原厂及供应商较为集中。

报告期内，力高新能向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为45.97%、48.85%、40.40%和34.47%。其中安徽达恩斯电子科技有限公司成立较高，2015年即成立，2021年和2022年参保人数仅1人和2人，2023年和2024年参保10人；广州乐思得科技有限公司长期参保人数在2人左右。

公司下游客户主要为国内外知名动力电池厂商和整车厂。报告期内，公司向前五大客户销售的销售收入占比分别为64.17%、83.05%、83.54%和81.86%，自2023年以来保持在80%以上，客户集中度较高。未来如果公司主要客户生产经营出现不利变化，或者公司与主要客户的合作关系发生重大不利变化，而公司又不能及时开拓其他客户，将对公司经营业绩产生不利影响。

报告期各期，力高新能研发费用率与同行业可比公司均值对比偏，报告期内，公司研发费用率低于科列技术、经纬恒润，公司称2025年1-9月公司研发费用率低于华塑科技主要原因系其收入增速低于研发费用提升速度所致。

应收账款走高，产能利用率长期不足募资扩产

报告期各期末，力高新能应收账款余额分别为3.629亿元、5.69亿元、9.772亿元和12.155亿元，占当期营业收入的比重分别为64.90%、70.82%、59.86%和63.43%，占比整体较高。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.27次、1.72次、2.11次和1.75次。

公司主要产品为BMS模块，BMS生产制程的关键节点为SMT制程，即将表面元器件贴装到PCB上的生产过程。因此公司实际贴片点位数与SMT产线理论贴片点位数的比例能有效地反映公司的产能利用率情况。2022年-2024年，虽然公司的产能利用率逐年攀升。不过最高的年度2024年度能达到99.61%满产能生产，其他的年份，甚至有低于7成产能可开工，公司可谓长年产能充足。

截至招股说明书签署日，力高新能拥有30条SMT生产线及配套设施。本次发行募得的部分募集资金计划投向“长三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目”和“力高新能源产业园三期项目”。项目建成后将相应新增24条和30条SMT生产线及配套设施的生产能力。募资新增的产能能否消化，公司如此解释虽对募投项目前进行了充分的可行性分析，但由于未来新能源汽车市场发展情况存在一定不确定性，如果产业政策、客户需求及市场竞争等方面出现重大不利变化，或者公司市场开发不及预期，可能导致本次募投项目新增产能无法被有效消化的风险。